股權激勵理論文獻綜述
會計與金融
作者：唐媛媛
【摘要】本文構建了一個股權激勵理論的分析框架，在此基礎上，對已有的股權激勵理論相關文獻進行了係統的回顧與評論，結合分析框架和對已有文獻的評述，進一步提出了未來尚需探索和拓展的方向。
【關健詞】股權激勵，分析框架，文獻回顧
一、引言
股權激勵是一種通過給予企業管理者公司股權的形式來授予他們一定的經濟權利，使他們能夠以股東的身份參與企業決策、分享利潤、承擔風險，從而勤勉盡責地為公司的長期發展服務的一種激勵方法。由於公司股權日益分散和管理技術日益複雜，造成所有者和管理者分離，於是為了合理地激勵公司管理人員，使其目標與公司股東目標相一致，世界各國的公司紛紛推行股票期權等形式的股權激勵機製。隨著股權激勵方式廣泛采用，其隱藏的一些問題也暴露出來，股權激勵與公司業績的相關性也是學術界和實務界探討的熱點問題。
二、文獻回顧與評論
（一）股權激勵對公司高管行為的影響。Bergstresser和Philippon（2006）利用Compustat高管薪酬數據庫提供的數據研究了20世紀90年代的美國公司，認為高管激勵與盈餘管理之間存在正的相關關係。即高管報酬與公司業績、股價越密切相關，公司的盈餘管理水平越高。這雖然不能說明這種財務激勵破壞了公司價值，但這在很大程度上說明在實施這種激勵政策之前應該仔細權衡其中的好處與壞處。
Goldman和Slezak（2006）研究了股權激勵行為與信息操縱行為的關係。股權激勵一方麵會促使經理們盡職盡責，另一方麵也會促使經理們操縱信息。作者以薪酬-績效敏感係數來衡量激勵政策的程度。當薪酬-績效敏感係數越低，信息操縱行為的可能性越低。DavidAboody和RonKasznik（2000）以美國上市公司1992-1996年的數據，實證了CEO圍繞股票期權的授予來管理信息披露的時間。他們對股票期權授予前後每季分析師的盈餘預測誤差與股價的變化進行了分析，結果發現CEO在股票期權授予前後，通過推遲利好消息、不斷披露利空消息來改變投資者的預期，CEO采取機會主義的自願披露決策來最大化股票期權報酬。
Coles，Daniel和Naveen（2006）利用1992年到2002年間標準普爾500指數，標準普爾Midcap400指數和標準普爾Smallcap600指數中每間公司前五名高管的數據，研究管理層薪酬與公司風險政策之間的關係。發現高管薪酬與公司投資政策、債務政策和公司風險之間存在強烈的因果關係。H.E.Ryan，R.A.Wiggins III（2001）認為使用股權激勵可以激勵管理者冒較大的風險。同時通過研究在管理者激勵下對公司和管理特點的影響，作者發現大量使用期權會帶來監管困難。Tom.Nohel，Steven.Todd（2005）認為股票期權的激勵作用可以幫助管理者戰勝保守心態，盡管有些時候還是存在一些投資不足。
Burns和Kedia（2006）利用1995年到2001年間，標準普爾Smallcap600，midcap400和largecap500係數的公司中因沒有遵守GAAP而有過財務報表重述的215家公司為樣本，研究了基本績效的激勵與財務報表謊報之間的關係。他發現期權激勵與報表謊報之間有明顯的正相關關係，而其它的激勵方式，比如受限製股票、長期激勵支出、工資、獎金，對報表謊報沒有任何明顯地影響。Efen-di，Srivastava和Swanson（2007）從由General Accounting Office公布的有財務報表重述的公司中選取了95家有有效數據的公司以及另外95家配對公司，對期權激勵和其它一些因素在財務報表謊報中所起的作用進行了研究。研究表明，當CEO持有大規模的股票期權時財務報表謊報的可能性大大提高。