對衝對風險的控製和影響
經濟研究
作者：塗佳
【摘要】21世紀，金融行業已成為世界各國經濟的核心，若將金融行業比作各國經濟的皇冠，那證券必是皇冠上一顆璀璨的明珠。改革開放之後，我國證券市場開始起步，之後市場規模不斷擴大，交易產品逐步多元化，交易係統達到世界先進水平，然而，我們依然需要看到美中不足的一麵：大多數產品在給投資者帶來收益的同時，也存在一定的風險，而如何使得投資者盡可能地在較低風險下獲取最大收益，這是我們所關注的重點。當麵對期權期貨市場時，通過對衝對風險進行控製和影響就顯得尤為重要。
【關鍵詞】期權，期貨，對衝，頭寸，基差
一、背景介紹
國際市場期貨期權交易區域已經從歐美等發達國家擴展到韓國、印度和巴西等亞洲、南美洲區域，尤其是韓國的Kospi 200期權合約是連續8年位居全球交易量排名第一的衍生品合約，期權在國際衍生品市場上表現出的勃勃生機和活力，期權交易儼然已經成為國際交易所衍生產品的主力軍，這也給後起的我國期權市場發展提供了廣闊的發展空間和難得的機遇。同時，國內推出期權交易的條件也基本成熟，加之交易所、期貨業協會自律組織的協助，我國對期權等高級衍生品的監管體係已經趨於完善。
二、對衝策略對風險的控製
（一）對衝的目的。金融學上，對衝是指特意減低另一項投資風險的投資。它是一種在減低商業風險的同時仍然能在投資中獲利的手法。一般對衝是同時進行兩筆行情相關、方向相反、數量相當、盈虧相抵的交易。行情相關是指影響兩種商品價格行情的市場供求關係存在同一性，供求關係若發生變化，同時會影響兩種商品的價格，且價格變化的方向大體一致。方向相反指兩筆交易的買賣方向相反，這樣無論價格向什麼方向變化，總是一盈一虧。當然要做到盈虧相抵，兩筆交易的數量大小須根據各自價格變動的幅度來確定，大體做到數量相當。
（二）對衝的實現
1、對衝實現概述。為了達到對衝的目的，可根據自身情況選擇長頭寸對衝和短頭寸對衝。短頭寸對衝主要是已經擁有或將來將會擁有某種資產的對衝者采用，相反，長頭寸對衝策略主要是將來需要買入一定資產並想在今天鎖定價格時采用。
2、對衝的具體步驟。首先從期貨市場的對衝交易來看，存在不同交割月份的同一期貨品種的對衝交易和不同期貨市場的同一期貨品種的對衝交易以及不同的期貨品種的對衝交易，以上種種情況導致了基差風險的產生。基差風險會使對衝者的頭寸得以改善或惡化。考慮一個短頭寸對衝，如果基差增大，對衝者的頭寸會得以改善，反之會惡化；對於一個長頭寸，基差增強，對衝者的頭寸會惡化，反之改善。當用於對衝的期貨的標的資產和價格被對衝的資產不同時，此時的交叉對衝會帶來更大的基差風險。因而需要選取最優的對衝比率，使得對衝者頭寸價值變化的方差穩定在對衝比率左右。而影響基差風險的一個關鍵因素是對衝時所選用的期貨合約。在合約的選擇上，由於在某些情況下，交割月份中期貨價格不太穩定，同時，長頭寸對衝者在交割月份持有合約而會麵臨不得不接受資產交割而帶來的風險，一般來說，需要盡量選擇與對衝的到期日最近，擔任長於對衝到期日的交割月份，在不存在到期日比對衝期限更晚，並具有充分流動性的期貨合約時，我們可以采用一個向前滾動的策略來進行對衝，包括進入一係列的期貨交易。在合約最優數量的確定上，通過對衝比率來計算，用對衝比率乘以被對衝頭寸的規模占合約的規模的比例即得。根據以上對最優數量的確定，當確定某隻股票或某個組合將比市場表現好時，可以鎖定挑選的股票，此時無論股票價格是上升還是下降，投資者都可以盈利。