利潤來源的七大類別
《紅周刊》：按照上述所講的投資理念，您在投資過程中的利潤來源主要有幾大類？
微光破曉：1.可轉債：A股一些可轉債的定價非常離譜，麵值附近還能出現零溢價甚至負溢價。2.低PE、低PB、高股息率組合：這幾種組合方式根據我過去幾年的實踐是有效的，根據申萬研究所對過去十幾年的統計也證明是有效的。3.ABH換股：同股同權的情況下，在三個市場來回轉換，誰低就買誰。經過幾年的實踐，效果甚好。這就是市場中完全相同的股票，有時也會出現“再平衡”的機會。4.打新股：A股市場打新股的無風險收益率還是不錯的。5.低價股組合：根據申萬研究所的統計，低價股組合是過去十幾年中A股市場收益率最高的組合，高於位列第二的低估值組合。我本人從去年開始構建了一個低價股組合，一年來也大幅跑贏A股的所有指數。6.封閉式基金到期套利：很多即將到期的封基仍有4—5%的折價，這種套利可以做到大幅跑贏指數，但如果短期內股市暴跌，也會出現浮虧。7.分級基金A：一種類似於永續債券的東西，年息經常達到7%以上，兌付風險幾乎為零。
《紅周刊》：用您投資體係的三個層級，分析一下當前的A股市場以及配置情況。
微光破曉：目前，上證指數的PE在10倍附近，很多優質的藍籌股甚至遠低於此，從投資體係第一層級來看，大盤有著很好的係統性機會。我的資產配置大約是50%的可轉債、45%的股票、5%的渦輪（都是2—3年後才到期的看漲渦輪）。持有的股票有30多隻，涵蓋了A股、港股和B股。A股主要是一些低估的大盤藍籌，港股分散買了一批估值超低（PB基本上在0.1—0.3之間），但有破產風險的小市值公司，B股僅持有一隻低估的電力股。
選到僵屍股也能賺錢
《紅周刊》：提到藍籌股，對於投資體係的第三層級來講，您在股票選擇方麵秉承著什麼樣的態度？
微光破曉：選股可以自下而上，但思考必須自上而下。買到茅台和蘇寧，並不能保證一個投資者是成功的。成長是複利的翅膀，而低估是支撐它揮舞的骨骼。“低估分散不深研”，不深研是一種態度，不完全取決於研究所花費的精力，核心思想是低估值比好公司重要，靜態估值比動態估值可靠。對於低估和成長這兩種因素來講，我覺得低估比成長要安全得多。低估是眼前看得見的東西，成長是大家猜測的結果。對於現在不到10倍PE的大盤藍籌和超過60倍PE的創業板，我覺得聰明人都應該知道如何選擇。
《紅周刊》：低估值比好公司重要，靜態估值比動態估值可靠，怎麼理解？
微光破曉：低估值是看得見的，好公司是區區人類用自己的大腦想出來的；靜態估值是看得見的，動態估值是區區人類用自己的大腦想出來的。看重靜態的低估值，本質上是對世界複雜性的一種敬畏。在我看來，低PE、低PB是最為重要的兩個指標，不管一個企業的ROE是多少，5倍PE就代表5年回本。PE主要決定當前的靜態回報，ROE主要影響的是再投資的回報率，PB主要影響的是清算價值。相對於ROE，我更看重PB，因為未來的ROE不斷變化，而PB的低估是當下看得見的。
《紅周刊》：您考慮低估值時，對於PE、PB這兩類估值標準，應該進行怎樣的組合參考？
微光破曉：篩選低估值組合主要根據PE、PB兩個指標，在這個資產包裏，低PE、低PB隻滿足一個條件，倉位一般在2—3%，如果同時滿足低PE、低PB，倉位會提升至4—5%。一般來說，對於一隻股票最大配置的倉位不會超過10%，所配置行業的倉位不會超過30%。考慮低估值時，可以設定很多參考條件，滿足的條件越多越加分。比如，PE、PB雙低、股息率高、審計機構是“四大”、大股東或管理層大比例增持或回購、跌破流動資產、跌破淨現金等等，這些統統都會給個股加分。
《紅周刊》：傳統行業PE低，如何才能看到估值的回升？估值的高與低應依照什麼來衡量？