作者：郝寧，《證券市場周刊·紅周刊》（以下簡稱《紅周刊》），發表時間：2014-8-20
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“低估值，分散化，走遍天下都不怕。”這是本期《紅周刊》、雪球網與手機騰訊網合作的投資人物專訪欄目的嘉賓微光破曉（雪球ID）的座右銘。沉迷於對企業的多年研究之後，他逐漸意識到：一個投資者的長期成功，絕不是靠找到牛股來實現的，而是要擁有一套完整的投資體係！
投資體係的三個層級
《紅周刊》：請您解釋一下文章開頭的那句話。
微光破曉：投資，就是要尋找風險和收益嚴重不對稱的機會，也就是芒格常說的“錯誤的賠率”。投資的一個重要特征就是，哪怕你前半生獲得了10000%的收益率，隻要有一次-100%，你的資產就會歸零。所以嚴格來說，投資體係不是用來指導我們如何賺錢，而是用來“容錯”的。我一直試圖將個人判斷對投資結果影響降到最低，希望盡可能地消滅個人判斷在投資中的作用（當然，可能會以降低收益為代價），所以在實踐中利用了“戴維斯雙擊與單殺的不對稱性”作為指導思想。
《紅周刊》：您是否有可行的方法，來實現這種忽略個體意誌的操作？
微光破曉：那就不能不談到我的核心理念——“投資體係的三個層級”。
第一層級：係統性機會和係統性風險的識別能力。這個最簡單，也最重要。平均PE在10倍左右，這就是係統性機會；超過25倍，從價值的角度就要警惕，我會進行減倉；超過40倍，就是絕對的係統性風險，我可能會把倉位全部減掉。雖然很多時候，平均PE是10倍時股市並未見底，但根據統計，在10倍PE之內進入股市，隻要股市不關門都有不錯的結果，反之亦然。簡單地說就是，在一個低於10倍PE的股市中選股票，是在金礦裏淘金；而在一個高於40倍PE的股市裏選股票，更像是在垃圾堆裏淘金。
第二層級：大類資產配置能力。通過股票、可轉債、封閉式基金等各類產品的組合，享受係統性機會的收益。通過對各類標的的配比設置上限，來降低非係統性風險。
第三層級：標的選擇能力。通過超強的選股（債、基）能力來提高收益。同類資產與非同類資產的“再平衡”
《紅周刊》：通過各類金融產品的組合及切換，可以用來降低非係統性風險、提高收益，您是如何操作的？
微光破曉：這裏麵大致涉及兩種“再平衡”：一種是同類資產的“再平衡”，一種是不同資產間的“再平衡”。
先講同類資產。比如，3隻股票你的預期收益都是100%，那麼當其中一隻漲了50%，另外兩隻還沒上漲甚至下跌了，你就可以把上漲的股票換成還沒有上漲的。這樣，當最終3隻股票都實現了100%的收益時，你的收益率會超過100%。這種方法其實是有一定風險的，因為可能會誤判。
但在市場中，完全相同的股票有時也會出現“再平衡”的機會，甚至可能是很大的機會。比如，過去幾年，萬科的A股和B股，以及民生銀行、招商銀行的A股和H股之間，反複出現過百分之幾十的價格差異。這種情況下，同股同權的股票在折價和溢價之間反複切換，可以在不承擔額外風險的情況下，獲得巨大的超額收益。
再講不同類別資產。比如，當股票市場的估值低於10倍PE時，你的股票類資產為70%、債券類資產為30%。而當市場超過30倍PE時，這兩類資產的比例就倒轉過來了，變成股票30%、債券70%。當然，這隻是舉個最簡單的例子，實際情況要複雜得多，我投資的資產類別也遠遠不止股票和債券兩種，還有像大陸的可轉債、分級基金以及香港的渦輪（即權證）等等。
《紅周刊》：“再平衡”是否就是很多人所說的“高拋低吸”？
微光破曉：不是的，這裏麵有一個重大的區別：“再平衡”是根據規則被動地應對市場的變化，完全不預測市場。而大家所做的“高拋低吸”，很大程度上是基於對未來市場的預期。
《紅周刊》：除了上述提到的品種外，國債逆回購、折價的債基或分級基金A類您也有所配置，選擇它們的原因是什麼？
微光破曉：國債逆回購，是短期現金管理的好工具；折價的債基或分級基金A類，是長期現金管理的好工具。不過，我覺得目前可轉債的性價比高於逆回購和分級A。當市場中出現90元左右且溢價率又不高的可轉債後，我就已經將所有固定收益類的資產都投入到可轉債中。但等到牛市後期，就沒有現在這麼便宜的可轉債了，到時候打新股、分級A、純債以及逆回購又會成為我的主要投資方向。