第14課 共同基金到底是利益共享還是風險共擔
共同基金，從出現的那一天起，似乎就一直圍繞在“共同”這個核心之上。越來越多的財富追求者熱衷於共同基金的投資，並百分百地相信自己的選擇是最為正確而穩妥的。但是，共同基金中暗藏著的秘密與暗礁，更需要被我們所認知。
長期投資基金真的有用嗎
基金是否值得長期投資，歸根結底，取決於你的機會成本，主要是交給基金的管理費是不是合理。
——北大財富筆記
2006年以來，中國在不同情況下已經6次加息，但銀行一年期定期存款利率也隻有4.14％（扣除利息稅為3.933％）。在通脹預期不斷增強的形勢下，消費物價指數（CPI）不斷上升，2007年10月CPI指數為6.5％，11月CPI指數為6.9％，對於中國財富追求者來說，他們實際已經進入了負利率時代。將資金放在銀行裏的投資方式，有被通脹不斷侵蝕的危險。而其他的專業投資渠道，如股票、期貨交易，一般的財富追求者根本就無法把握。因此大量的報紙和投資顧問建議，選擇基金作為一種集合投資的渠道，基金管理人較一般財富追求者而言，具備更專業的研究能力，更能為大家獲取穩健的投資回報。有些經理人更是宣稱，從長期而言，購買基金是跑贏通脹的關鍵，是一種重要的理財途徑。
那麼，長期基金真的能賺錢嗎？
基金（主要指股票型基金）的收益是和股市密切相關的，而股市和這個國家的經濟狀況是密切相關的，因此，長期投資也是建立在對這個國家經濟發展和資本市場政策長期看好的基礎上，堅持持有的。
對於中國這樣沒有美國那樣繁雜的基金類型的國家來說，基金的長期投資收益率更值得人們關注。顯然，不管是在中國還是美國，人們對於基金的長期回報，都有一定的要求。美國人同樣在問，基金長期值得投資嗎？
這個問題必須換一種方式來思考。因為一談到長期，人們必須回到投資的原點，大概才能有一個冷靜清醒的認識。經典的北大教科書學者，特別是商學院的大師們相信，從長期來看，這不是一個投資什麼的簡單問題，而是一個經濟學的普遍問題。
金融危機時出現一種奇怪的現象，這就是華爾街高薪高獎金現象。索羅斯因為捐贈4000萬美元協助聯合國一項非洲農村發展計劃而在聯合國舉行記者會，當被問到對“占領華爾街”行動的看法時，他表示，最令民眾憤怒的還不是用納稅人的錢救銀行，而是已經陷入困頓的銀行還讓執行主管領取高額紅利獎金。“我覺得我可以讚同他們的看法。”索羅斯說。
這個細節，以經濟學家的觀點看，卻是相反的。這說明基金的管理費一定在金融危機後有了曆史性的增長。很可能基金經理的報酬將以天價刷新紀錄。這一點，由於基金的業務的國際性，在中國表現得就更加明顯，甚至出現了基金的天價報酬，大有追平華爾街的趨勢。
2012年3月是中國基金經理們的歡樂時光——從該月開始到年中，上一年的年終獎將逐一兌現。2011年基金創下5000億元虧損，不過，基金經理們的管理費和薪水“一分都不能少”。類似中國巴菲特王亞偉這樣的明星基金經理，保守估計年薪1000萬以上。2010年股基冠軍孫建波，至少有500萬元的過戶費。在中國基金市場上一位成熟的債券基金經理年薪已到300萬～500萬元。
而與此形成強烈反差的是，證監會統計在2011年每個基民平均虧損4000元。一邊是財富追求者的巨大虧損，另一邊是基金管理人員的天價管理費和獎金。同多數產品不同的是，基金的長期投資和基金的管理費有相關關係。
夏普考察了 1954—1963 年的 34 個共同基金的經營業績，他發現收益率的主要差異是源於每個共同基金的費用各不相同，而且，若用夏普指數來衡量的話 ，則大部分基金的業績表現都不如道·瓊斯工業指數所衡量出的業績表現。
金融理論家開始認識到，隻有將基金經理的管理費看成是基金的機會成本，才能有效評價其長期投資的收益水平。除非專家和管理者切實地站在財富追求者的長期利益的角度上投資，否則很難說，基金的長期投資是有益的。
【北大名師點撥】
基金本身的代理委托形式，同樣要服從一般的經濟學理論，隻有基金管理人和基金財富追求者的長期利益保持一致的時候，基金的財富追求者才能夠獲利。否則在管理費和投資報酬不掛鉤的情況下，最終隻能讓財富追求者賠了夫人又折兵。
共同基金有什麼“卑鄙的小秘密”
認購期過後，無論財富追求者在保本期限內哪個時間段購買該隻基金，基金公司都不保證財富追求者的本金，隻能按財富追求者贖時的淨值進行返還。簡單來說，到那時該隻保本基金就隻是一隻普通基金，沒有任何“保本”可言。
——北大財富筆記
“我越來越平靜，我比其他所有基金經理輕鬆得多，我沒有必須贏利的壓力，對我而言，保住勝利果實就是最大的勝利。”
其他的基金經理在做什麼呢？他們可能並沒有這麼輕鬆，為了跑贏其他基金，為了給他們的客戶賺錢，他們必須在那些事先承諾的回報壓力下，選擇“滿倉，無論股市怎樣下跌，他們也隻能滿倉，他們隻能期待股市盡快回暖，他們心裏清楚，即使熊市來臨，即使崩盤在即，他們也隻能滿倉”。
“業績是自己的，損失是客戶的。隻要自己比別人跌得少，就是業績。所以他們寧可眼睜睜看著股市一跌再跌，看著自己的基金一跌再跌，也不能減倉，而是不停地操作，各種操作，他們焦頭爛額地在股市裏掙紮，使盡渾身解數，痛哭著，卻掙脫不出來。”這些基金經理無疑是最痛苦的，麵臨心靈的矛盾，一邊他們可能祈求著：“所有的客戶們，求求你們了，快快贖回你們所有的基金吧，這樣我就解放了。”但是另一麵，這些人必須假仁假義地說：“長期持有，你將獲得豐厚回報。”在任何情況下，他們都必須這麼說，即便他們心裏渴望客戶們贖回基金。
這是一名職業基金經理的獨白，也可能是所有基金管理者共同的自白。在不經意間，這份獨白為財富追求者揭開了一扇未知的窗戶，這裏有經理人共同的小秘密：隻要保本，他們就再不關心一切，一旦操作失誤，他們最希望財富追求者贖回基金，越快越好。
這個秘密無疑是讓人不高興的。一個財富追求者興奮而理智地決定把自己的錢和賬戶交由經理人和專家團隊們掌控，換來的隻是淡漠和拋棄，有的時候甚至是背叛。這個有點卑鄙的小秘密的卑鄙還不止於此，還有更加讓人意想不到的環節。人們如果能夠看一下共同基金的操作過程，新的“亮點”還會被挖掘出來。
北大經濟學教授多次提醒我們：基金經理經常是不保本的，即使他們經營的是保本基金。“保本”需要兩個基本條件：一是，必須從該隻保本基金的認購發行時購買；二是，必須持有資金滿預定版本期限。兩個條件不能同時達到，“保本”就形同虛設。
基金一般設定了一定期限的鎖定期，在中國一般是3年，在其他國家則可能達到7～12年，對財富追求者所投資的本金提供100%或者更高保證的基金。但這隻是表麵文章，我們前麵已經說過，基金經理在判斷市場上並沒有什麼特別的能力，這種說法，從一開始就隻是個空頭的許諾而已。
不過，這正是共同基金招徠生意的首要方式，也是最有效的方式。關於這種投資營銷行為，攻擊者很少。一來是因為基金經理在美國保持在小範圍內，比如麥道夫的鄉村俱樂部。另一原因是，基金經理並不能直接影響市場利率。因為他們的表現一直以來都比較低調，除去對衝基金，幾乎像一個行動緩慢的巨人，這也很少引起經濟學家和公眾的激烈質疑。