第15課 債券是不敗傳奇還是沉沒陷阱
債券的出現，為那些想要擴大自己財富，卻又遲遲不敢冒險的人群，提供了一個良好的機會。對於風險承受能力低的財富追求者來說，債券一直都是很好的選擇。然而，債券真的像我們想的那樣，安全無風險，不論什麼時候都能夠為我們帶來可觀的收益嗎？
債券究竟是怎麼回事
債券不需要經過銀行存款機構，就可以獲得穩定的利息和本金。沒有基金贖回的高昂費用，像股票一樣可以自由交易賺取價差，卻不用擔心價格反轉。因此，在所有的投資類型中，債券投資的確是風險最低的一個。
——北大財富筆記
現在的大多數人提起投資的時候，總會首先想到股票。每天都要在繁忙的時候，緊緊盯著股票的每日k線圖；在休假的時間，有時候會莫名其妙收到經紀人的電話；在虧損的時候，你感覺自己的生活好像被毀了；在每一次不好的大盤形勢下，你總是在付出心血後，還要承受巨額損失；即使賺錢了，這好像也隻是給下一次大跌增加了更多的心理負擔。聽著報紙上不斷出現的股市突發事件，心髒搏動的速度的確大受影響。
問題是，你是否早已厭倦了股票市場的高風險？你是否不滿意銀行的存款利息？你是否希望你的資產抵禦通貨膨脹而又不願意冒太多的風險？你是否希望你的財富穩健增長而且可控？回答“是”，在一些明智的財富追求者眼裏，這證明你的債券投資機會來到了。債券應該可以滿足你以上全部的要求。
上麵的勸說並非隻是一個世紀的債券推銷員的原創，雖然人們現在知道得最多的投資方式是股票，可是最早的投資方式，卻是屬於債券，最原始的債券是一種叫作永久銀行券的憑證。屬於財團聯合簽發。想知道債券投資的好處，看下麵的例子就可以清楚了。
2008年北京某股份有限公司發行公司債券，信用評級為AA級，首次發行麵額為100元，期限規定為5年，債券利率是8.20%。按照合約每年付息一次，兌付日是存續期內每年的7月18日。
假如你在2008年7月18日發行的時候按照麵值100購買了該債，這隻債券發行後在交易所交易，接下來5年你每年7月18日就會得到每100元麵額8.2元的稅前利息收入，扣除20%的利息稅後，利息收入達到6.56元，而5年後的2012年7月18日，該債券到期償付最後一期利息並歸還100元的本金。此外由於市場條件的變化，這隻債券基本上以高於麵值的價格運行，甚至有時高達110元以上，你以高價售出，還可以獲得價差收入，而買賣的費用很低，這樣你的年化收益率甚至能達到10%以上。對於高等級信用債券，即使沒有那麼高的價差收入，你的買賣時機掌控也並不如意，但你獲得的穩健的利息收入能達到稅後6.5%以上也是相當不錯了，長期來看足以跑贏物價，達到保值增值的目的。
假如你打算按照麵值買進後就不再積極買賣，到期你仍然可以得到本息。理論上說，國債是一種最安全的投資方式，由於國家信譽的擔保，人們通常認為國債就相當於長期無風險的投資產品。
國債這種類型，按照最早的北大投資理論家們的觀點，相當於一種現金流可以折現為無窮大的一筆固定存款。理論上，人們之所以願意借貸，隻是因為預期將來可以獲得更高的回報。而債券的麵值應該就等於這筆回報現在的價格，否則沒有人願意借錢。在國債的基礎上，市政債、公司債的信用和風險依次增加，當然投資的回報也會增加。
從20世紀50年代開始，直到2008年年初巴菲特還處於世界財富榜的首位，可是經過2008年的金融危機後，到了年末，他的財富縮水25%，大約損失了163億美元。索羅斯在2008年第二季度竟然投資了一家快要倒閉的投資銀行——雷曼兄弟公司，結果1.2億美元的真金白銀就這樣打水漂了。比爾·蓋茨財富縮水120億美元，約相當於其總資產的40%；沃爾瑪家族損失211億美元，約相當於其總資產的19%。
與上述種種相反的是，債券投資大王比爾·格洛斯帶領的團隊在2008年淨賺了17億美元。
債券的投資需要一定的策略和技巧，這當然可以提高投資的平均收益水平。即使你不采用任何投資策略，隻要購買並持有直至到期，你就一定會得到本息，避免了時機選擇等操作失誤可能帶來的損失。可以說，被稱為固定收益投資的債券投資，其收益率和風險係數居於儲蓄、股市投資之間。
【北大名師點撥】
需要提醒的是，利率波動、資金供求、調控政策的變動等因素，還會導致債券價格的變化，給債券投資者帶來資本利得的額外收益。
債券為短期財富追求者提供保險了嗎
對於一個願意投資中長期債券的人，債券市場的確提供了某種保險機製。在這種情況下，你不用擔心風險會高到吞滅你的本金。
——北大財富筆記
美國財政部2008年11月18日的外國投資美國證券報告顯示，中國在2008年9月大量購買美國財政部短期債券，已經超過日本，成為擁有美國國債最多的國家。美國媒體據此分析認為，一方麵外國感覺世界都在金融危機中，美國是最佳的安全港；另一方麵，美國也擔憂這些資金會輕易流出。
中國成美國最大債主，其表現主要是中國對美國經濟的影響力顯著擴大。美國的公債中，每欠10美元，就欠中國1美元。華盛頓在尋求資金支付7000億美元救市計劃時，將更依賴中國。美國對中國現金的依賴，將讓北京在美國經濟中處於更大的支配地位。當中國因為經濟和政治原因決定出售美國債券，就會引起其他財富追求者的跟風，必然使美國借款成本飆升，使華盛頓刺激和重振經濟的能力置於險境。若中國停止購買甚至開始出售美國國債，美國各種貸款的利率也會立即上升。此外，中國投資美國國債越多，美國企業到海外出售其產品就越困難。中國對美出口增加，相應減少美國企業參與中國4萬億元人民幣刺激經濟計劃的競爭力。
世界上第二大經濟體在美國國債市場上的身份到底是什麼呢？其實中國就國債市場來說，應當是最大的短線財富追求者。這個結論聽上去十分駭人，卻是最為可靠的說法。多數情況下，債務市場正是由這些大塊頭的短線交易者構成。
主權國家成為空頭，這種說法多少讓人感到匪夷所思。難道說在債券市場上，短線投資才是王道，還是說債券真的存在什麼可以讓財富追求者放心的保險機製？
這種保險機製，形式上應該是存在的。至少在20世紀30年代，凱恩斯就說明了債券價格和利率的相反變動的規律。也就是說，短期內價格劇烈波動的，利率很可能會照顧財富追求者。
1971年，理查德·羅爾將威廉·夏普和約翰·林特納的資本資產定價模型與期限結構理論結合起來，考察流動性報酬和風險報酬的關係，並對1949年10月至1964年12月間美國的國庫券數據進行分析，發現貝塔係數基本上隨到期期限的臨近而增加。
1976年，斯蒂芬·羅斯和另一個教授約翰·考科斯在《金融經濟學雜誌》上發表論文《基於另類隨機過程的期權定價》，提出了風險中性定價理論。
1981年，羅斯、考科斯和英格爾索運用資本資產定價模型和隨機過程來研究利率的期限結構，建立了Cox-Ingersoll-Ross單因素模型；1985年又發展了兩因素模型，認為利率的變化除了短期利率的隨機過程外，還存在長期利率的隨機過程。利率期限結構能夠反映未來即期利率的市場走勢。誰也沒有想到，這種理論此後改變了債券市場的運行規律。
趙華在去年年初跟著鄰居一起買了大量的股票，行情好的時候獲利十分可觀，但是，遇到蕭條，一夜之間，所剩無幾，後來便將股票都換成了現金。鄰居家兒子小王畢業於北大，所以，他依然跟著鄰居的建議投資。這一次，被股票市場嚇怕了的趙華毅然選擇了讓自己覺得安心的債券。因為小王告訴他，債券投資的收益比較實在，也比較有安全感，最起碼，不會讓自己一夜之間身無分文。在理財顧問的指導下，他成功地購買了大量的債券，一年過去後還沒有拋出，在他看來，選擇了債券投資，就可以高枕無憂了。
羅斯成功解釋了債券與利率的關係，就像一個蹺蹺板的兩端：一方麵，利率上揚，債券的價格就會下降，盡管短期債券的下降幅度遠低於長期債券。另一方麵，利率下跌，債券價格就會上漲，而且長期債券的上漲幅度會大於短期債券。
【北大名師點撥】
對大多數財富追求者來說，中期債券是一種最簡單的選擇，因為它可以使你不再為猜測未來利率的走勢而煩惱。
為什麼被債券困擾
你投資其他任何金融工具，都會麵臨風險的困擾。這種安全和收益之間的兩難，一直是困擾債券投資的最簡單，最核心的部分。
——北大財富筆記
20世紀50 年代末，李永權考入中國香港中文大學，任職助教幾年後便輾轉其他行業，最後成為一名期貨經紀人。在推動中國香港零售債券方麵，李永權做出了突出貢獻。1998年首次以全新的發行機製成功發行了零售債券，之後更發展出了網上認購等方式，令中國香港債券市場的發展更加深入。2004年5月正式出台了200億港元的零售債券發行計劃。