第7章
擁有中國資產，分享中國成長果實
從經濟格局看，中國自加入世界貿易組織（WTO)後正在納入 全球統一的大市場中。沃爾瑪、家樂福等一些世界級連鎖巨頭正在 緊鑼密鼓地搶占中國市場，行業兼並重組如火如荼，行業集中度在 加強，最後勢必形成幾家巨大的、最有規模、最有效率的巨無霸龍 頭企業成為行業的領袖。對中國各行業的龍頭企業來說，隨著國內 區域壁壘的拆除同樣麵臨著極大的發展機遇，它們的成長不但表現 為行業的自然增長，而且還表現在市場占有份額的非常規提高。例 如，在上市公司青島啤酒身上，我們已經看到了美國AB公司1960年 時的身影。I960年，AB公司在美國市場的占有率約10%,經過40年 的發展，到2002年，AB公司在美國市場的占有率已達到49%。而青 島啤酒目前在中國市場的占有率為12.5%,它的發展潛力巨大，且 前景一片大好。
更重要的是，像青島啤酒這類龍頭企業，我們更看好其未來利 潤率上的提高。由於中國目前還存在著地區市場分割和地方保護主 義現象，青島啤酒的營業費用和銷售費用占總收入的比重過大，分 別為8%和16%,造成青啤淨利潤極低，僅為3%。而AB公司這兩者 之和才16%。可以想象，在未來，當中國一旦消除地區壁壘之後， 諸如像青啤這樣的龍頭企業將不再需要維持如此高昂的營業費用和 銷售費用，那麼，它的淨利潤率也會因此而大幅上升。
青島啤酒絕不是個案，它是當今中國一批龍頭企業的代表。未來幾年，隨著以“上證50”為代表的一批龍頭企業的利潤增長，且遠遠高於國內生產總值（GDP)的增長，這將為目前還在進行時的 長牛市的後續發展打下堅實的基礎。
從海外資本市場看，當人民幣開始第一個10%的升值時，全球 資本會像潮水般的蜂擁而入中國，人們接著又會預期下一個10%的 升值。而人民帀升值引起的賺錢效應，又將誘發更多的全球資本到 中國資本市場中來。更進一步看，當美元區投資者投資於人民幣資 產的證券市場後，由於他們有帀值升值部分的補償，他們在中國股 票市場裏也可以接受比本國股市更高的市盈率，這將是未來推高中 國股市市盈率的又一重要力量。當然，還有一^理由就是在牛市市 道裏，當賺錢效應引發瘋狂時，人們將不再計較市盈率的高低。日 本20世紀80年代股市平均市盈率曾在瘋狂的時候達到60倍，由此可 窺見中國股市未來市盈率的可容忍性。
今天的中國經濟麵臨著和日本1985年非常相似的景氣景況。 1985年，日本經過戰後幾十年黃金發展期，各產業競爭力非常強， 貿易順差年均局達470億美金。美國聯手其他經濟發達國家向日本 施壓，要求日元升值，這就是我們所熟知的“廣場協議”。從此，
日從985年對美兀1 : 260升到上世紀90年代初的最高點1: 80,上升了足足3倍。在日元升值的強大預期下，全球資本都湧向 日本，日經指數也從1985年的7600點升至1990年最高39000點，升了 5倍。日本的地產價格也升至曆史最高位，東京地產總值一度甚至 超過了全美國的地產總值，難怪那時有一陣子從日本國內傳出有人 要收購整個美國的狂妄叫囂。
中國自彳9了8年實行改革開放以來，經過20多年的高速經濟增長，綜合國力得到了空前提高，未來人民幣將成為繼美元、歐元、日元後全世界第四大硬通貨，人民幣資本崛起已是勢不可擋。對一個美元區投資者來說，如果2007年他將1億美元換算成人民幣投入 ：
中國資本市場，即使假設存入銀行沒有利息或資本本身不升值10年後到2017年，假設人民帀升值1倍，他隻要賣掉人民幣資產換回' 美元，那麼以美元計他的年複合回報率也仍有10.5%。同美國30年 期國債5%的收益率相比，回報率要高出一倍。更重要的是，人民幣升值從2005年年中中國央行提出人民帀彙率改革至今已經是一個確定而不爭的事件，而對這一確定事件進行投資，潛在的風險要比. 30年期美國國債要小很多。
如果假設中國是一家上市公司，1995年人民幣對美元1: 8.27,當年中國GDP總值為57733億元人民幣，從美元角度衡量，12年前： 中國經濟的總規模還隻是一個創業板公司，係統及政策風險也都頗| 大。但經過這麼些年的強勁發展，“中國”這家世界最巨型的上市公司已今非昔比，2005年GDP總值達到24000億美元，排列世界第^ 四。2007年7月中旬，中國國家統計局公布的2006年GDP初步核實數^ 據顯示，中國2006年的GDP達到人民幣21.087萬億元，約合2.70萬億_ 美元，與德國2006年的2.30萬億歐元（約合2.86萬億美元）GDP僅一 步之遙。按照目前兩國的GDP增長速度，2007年中國GDP有可能超過 德國，僅次於日本和美國，躍居世界第三。從中可以看到，中國無 論在經濟總量、綜合實力和外彙儲備規模上都已名列世界前茅。可 是，人民帀的彙率卻仍維持在一個較高的水平上。2005年7月1日， 央行放開人民幣對美元的浮動幅度，到今天也隻是近8%的升幅，因此對外資而言，中國是一個價值被大大低估的巨型藍籌股。
換一個角度看，沃爾瑪和微軟兩家上市公司的總市值為5000多 億美元，折合人民幣4萬多億，是目前深滬兩地1200多家上市公司 的總市值的1/6,也就是說僅美國兩家上市公司就可以買下1/6中國 上市公司的資產。這豈不很荒謬！其實，這裏的言外之意是，在中 國資產被嚴重低估時，中國股市所謂的市盈率還重要嗎？正是看到 這一嚴重被低估的事實，以巴菲特、索羅斯、羅傑斯、蓋茨等為代 表的海外資本操盤精英重倉投入中國資本市場就不足為奇了。 “擁 有中國資產，分享中國成長果實”，將是未來一二十年華爾街談論 的主要話題。
我們關注到，2002年中國吸引外資的數量在曆史上首次超過美 國（570億美元），占全球第一位。自2001年以來中國外彙儲備增 加得很快，到2006年第三季度，外彙儲備已突破一萬億美元，排列 世界第一。這5年來中國增加的外彙儲備相當於前10年外彙儲備總 和的3.57倍。從中不難發現，全球資本正在快速進入中國市場，中 國資產就成了很好的投資選擇。
由於有了日本的前車之鑒，中國政府已經認識到貨幣急速升 值對一個國家經濟發展的破壞力，因此采取了相應的穩定人民幣彙 率的措施，同時吸引更多海外產業資本進入中國，全麵增強各行業 競爭力。但在中央政府堅持穩定人民幣彙率同時，又將遇到一些新 的挑戰，其中之一就是通貨膨脹。我們預計，從現在起，隨著中國 經濟的持續高速發展，中國通貨膨脹趨勢也會加劇。全球資本，特 別是當前全球資本流動性泛濫，進入中國市場追逐有限商品，將引起通貨膨脹急劇升溫。另外，中國的出口競爭力正在日益增強，它在向全球輸出更多商品的同時也帶來了自身貿易保護主義問題。因 此，對中國政府來說，這似乎是一個兩難選擇：要麼人民幣升值， 失業率上升，競爭力下降；要麼接受通貨膨脹以及更多的貿易磨 擦。但我們有理由相信，中國政府最終會走一條中間路線，即既接 受人民幣升值，升值又相對緩慢的方式，同時又能忍受輕微通貨膨 脹。對證券市場來說，人民幣升值及通貨膨脹將是人們思考未來資 產配置及證券選擇的兩大前提，那些能抵禦通貨侵蝕的上市公司將 是未來幾年的大贏家。
中國資產到底是一種什麼樣的概念？如果說對A、B、H股的投 資都隻是一種方式，那麼當前投資哪個市場、什麼樣的公司最能分 享中國經濟高速成長的成果呢？目前來講，中國資產指的是公司主 營在中國內地，收入主要為人民幣的公司。按此定義，顯然目前的 A股、B股、H股都屬於中國資產概念。投入這樣的公司，從整體市 場角度看都將分享到整個中國經濟高速增長帶來的成果。其中，我 們更看好各個行業的龍頭企業。
由於中國香港和內地股市將同步進入一輪較長時期的長牛市， 因此，選擇在未來中國至少還有15年人口大紅利分享的行業龍頭企 業進行長期投資，其風險當然就小。優秀的公司是值得長期投資 的，我們不會因為已經有了2005年年末到2007年年末整整兩年的大 幅上揚就不去投資這些股票了，因為如果這個企業後市還有200% 以上的獲利增長空間，我們又怎麼會介意眼前的這點漲升呢？我們 可以看到，彙豐在過去30年裏漲了幾十倍，香港首富李嘉誠的和黃地產上市公司甚至上漲了上百倍，因此真正好的公司是值得投資者長期去反複投資的。
在過去幾十年裏，當很多人讀完可口可樂的年報後，總是感歎 自己怎麼就沒有像巴菲特一樣及早發現這麼優秀的公司。可是，眼 下當你還不關注那些在中國各行業的龍頭企業，幾十年後，你恐怕 也會像那些讀可口可樂年報的人一樣扼腕歎息自己錯過了一生中賺 取幾十倍甚至上百倍利潤的機會。如同我們前麵所說的，中國企業 目前同全球跨國巨型企業相比還隻是小級別企業，但我們有充分理 由憧憬：若幹年後，從這些企業，特別是中國的龍頭企業裏，一定 會崛起一批像沃爾瑪、可口可樂這樣的世界級的巨型企業，而像中 國石油、中國工商銀行、中國銀行、中國遠洋等，都已初露崢嶸。
當然，我們這裏說的主要還是從企業角度而不是從交易角度 看股票。我們認為，當前股票市場上還時有人倡導選擇小盤股，這 是由於舊的投資理念的存續影響。我們這樣說並不是說對小盤股就 不可以關注，關鍵還是小盤股所在公司的運營風險太大，未來能夠 存活下來的概率不高，加上容易被兼並重組，即便暫時存活下來， 成長性也可能很好，但將麵臨能否永續存活的挑戰。在作者的心目 中，完美的投資當然是：其風險級別相當於債券一樣保險，成長級 別又相當於高科技股。我們深知，一旦投資出現失誤，損失的將不 僅僅是金錢，更多的是機會成本。
我們可以把投資類型細分為三種：第一種，高風險與低回報； 第二種，風險與回報對稱（有效市場理論信奉的那種）；第三種， 低風險與髙回報。舉凡投資者永遠在尋找的是第三種的那類投資機遇。這就要求投資者做好平時的功課，開闊自身視野，並準備好頭 寸隨時待命。在大多數時候，投資者就像一頭倚伏於叢林裏靜等獵 物出現的獵豹，當市場因各種原因出現有利的重大轉機時，投資者 就應該全力出擊。從這個角度看，投資者更喜歡的不是長牛市的逼 空上漲，而是上漲市道裏的大幅調整，因為在牛市猛烈上漲中尋覓 低估的股票其實是一件非常非常難的事，但在調整市中卻可以遊刃 有餘地尋覓出很多好股票來。