sosme，個人投資者，發表時間：2014/04/28
格頓實證
投資備忘（2014.04.04）：格頓基金的初始投資組合構築完畢
股票54.71%
可轉債17.05%
純債劵15.09%
現金13.15%
單位淨值1.01287
構築格頓基金“初始投資組合”的速度比我設想的更快一些（原來估計需要1—2年時間），就我個人的投資體驗而言，我感覺目前是投資相對較好的時機：我們在A股藍籌、可轉債及純債三個資產類別上同時發現了具有吸引力的品種，我們不願意浪費這些機會建立完成了格頓的初始投資組合，未來的操作將進入再平衡或動態再平衡的階段，這裏簡單記錄些初始組合的特征：
1.這是一個相對平衡的投資組合：股票55%+債券及現金45%；
2.這也是一個進攻性的投資組合：可轉債其實也是具有股權特征的資產，初始組合的股權類或與股權類相關的配置比率達到71.76%（54.71%+17.05%）；
3.組合的平衡性能夠有效抵禦持續熊市的殺傷力，並通過（動態）再平衡操作獲取更多的低位籌碼持續降低持股成本；組合的進攻性讓我們不會錯失牛市。雖然藍籌牛市什麼時候來我們不知道，但假設它不存在也是愚蠢的，我希望格頓的初始組合就能夠具有跨越牛熊的特征，結合目前的市場狀態設計的這個配置結構，我經過了長時間的深思熟慮，希望能夠達到目標，我們會保持對市場的持續關注並進行適度優化；
4.再平衡或動態再平衡其實是很靈活的，我不會事前確定一些非常量化的確定性策略，但可以設想一些有趣的變化：
1）我們將告別頻繁操作的組合構築期，再平衡或動態再平衡是個長周期策略，我們會隨時對組合結構的變動進行關注，但除非極端狀態，我們的操作可能至少是以“季度”或“年度”為單位，格頓基金從運作到今日仍沒有一單賣出的操作指令，我們是低頻投資者而不是高頻交易者；
2）股票的配置比率是50%—55%，目前我們會進行下限管控：當此比率跌破50%，我們會強製性地恢複到50%或動態到52%，甚至56%或60%的水平；
3）當股票+可轉債的配比超過75%的時候，我們會進行上限管控，把它們的占比強製性地恢複到75%，或動態調整到72%，甚至70%或65%的水平；
4）也許還有很多現在無法預料的變化，但萬變不離其宗：因變而變、逆向而變、張弛有度。
投資備忘（2014.04.06）：在格頓初始投資組合完成之時，記錄下各個資產類別的一些特征
1.股票：目前仍持有11隻股票都是“人見人愁”的藍籌類品種，根據我們的研究及市場變化，未來我們可能會進行少部換股操作，但股票的配置比率不會因此而改變，目前持有的三大重倉是中國建築、中集集團及國投電力，大家普遍認為格頓的風格是極度保守的，其實格頓的選股策略還是很靈活的，我們不會自我設限，禁錮視野，這三大重倉在我們的分析判斷中不隻是單純低估的價值品種，更是具有持續增長潛力的成長股，中建與國投具有持續穩定的增長潛力，中集具有跳躍性或周期性的增長潛力，其實格頓還是具有“成長情節”的。這裏的建倉故事頗有趣：我個人實證在2013年就曾以3.6—3.7元的價格買入中建，而格頓能夠以3元以下的成本完成對中建的初始建倉確實沒有多少心理壓力，但中集與國投就不一樣，我們雖然在2000點左右的相對低位入市，但中集卻在那個時段剛好創出了相對新高，國投基本窄幅波動沒有出現大的下跌。更糟糕的是我多年前就持有過國投，初始成本在3元以下，“忘記成本麵對未來”說起來容易，做起來還是很難的，我確實經曆過反複權衡才克服心理壓力完成了中集及國投的初始倉位，這個很有趣的心理變化值得記錄；
2.可轉債：我們一共持有7個品種，按持倉大小依次是工行、中行、平安、石化、徐工、隧道及深機，除了平安的初始成本在麵值以上（均價100.02），其他都在麵值以下，這讓可轉債組合能夠受到債性的有效保護，格頓在金融類資產上的配置主要通過可轉債來完成，銀行股頗具爭議，似乎極度低估又似乎極度不確定，我們的研究也沒有明確的結論。幸運的是這類品種有可轉債這個非常適當的替代物，隨著後期在工行及平安上的持續增持，可轉債組合的初始純債收益率有所下降（3.5%—4.5%），總體溢價率不高（5%—8%）；
3.垃圾債：我們一共持有11個品種，三大重倉是雲維債、毅昌債及南鋼債，我們在初始收益率15%以上的品種上開始建倉，未來可能還會增加品種，我們會保持持續的密切跟蹤，格頓希望在垃圾債或破產債券領域建立自己的相對優勢，這個部分可能是未來我們操作頻率較高的領域，我們會進行積極操作，以求“短期—長期”及“收益—風險”的最佳匹配，出現極佳機會的時候，我們對此類資產不會刻意地限製配置比率，如果未來某天這個部位的配比達到30%或更高，希望我們的合夥人不要感覺詫異；