聯係彙率製與投機者
聯係彙率是與港幣的發行機製高度一致的。香港沒有中央銀行，是世界上由商業銀行發行鈔票的少數地區之一。而港幣則是以外彙基金為發行機製的。外彙基金是香港外彙儲備的唯一場所，因此是港幣發行的準備金。發鈔銀行在發行鈔票時，必須以百分之百的外彙資產向外彙基金交納保證，換取無息的“負債證明書”，以作為發行鈔票的依據。換取負債證明書的資產，先後是白銀、銀元、英鎊、美元和港幣，實行聯係彙率製度後，則再次規定必須以美元換取。在香港曆史上，無論以何種資產換取負債證明書，都必須是十足的，這是港幣發行機製的一大特點，實行聯係彙率製則依然沿襲。
聯係彙率製度規定，彙豐、渣打和中銀三家發鈔銀行增發港幣時，須按7.8港元等於1美元的彙價以百分之百的美元向外彙基金換取發鈔負債證明書，而回籠港幣時，發鈔銀行可將港幣的負債證明書交回外彙基金換取等值的美元。這一機製又被引入了同業現鈔市場，即當其他持牌銀行向發鈔銀行取得港幣現鈔時，也要以百分之百的美元向發鈔銀行進行兌換，而其他持牌銀行把港元現鈔存入發鈔銀行時，發鈔銀行也要以等值的美元付給它們。這兩個聯係方式對港幣的幣值和彙率起到了重要的穩定作用，這是聯係彙率製的另一特點。
但是，在香港的公開外彙市場上，港幣的彙率卻是自由浮動的，即無論在銀行同業之間的港幣存款交易（批發市場），還是在銀行與公眾間的現鈔或存款往來（零售市場），港幣彙率都是由市場的供求狀況來決定的，實行市場彙率。聯係彙率與市場彙率、固定彙率與浮動彙率並存，是香港聯係彙率製度最重要的機理。一方麵，政府通過對發鈔銀行的彙率控製，維持著整個港幣體係對美元彙率的穩定聯係；另一方麵，通過銀行與公眾的市場行為和套利活動，使市場彙率一定程度地反映現實資金供求狀況。聯係彙率令市場彙率在1：7.8的水平上做上下窄幅波動，並自動趨近之，不需要人為去直接幹預；市場彙率則充分利用市場套利活動，通過短期利率的波動，反映同業市場情況，為港幣供應量的收縮與放大提供真實依據。僅就對付貨幣投機者而言，這二者的結合，猶如一個虎口，使投機者麵對極大的風險。具體說，當投機活動使市場彙率低於聯係彙率時，這兩大力道將形成一種相互為用的合力把彙率向上提升：因彙率下滑，銀行界所擁有的資產無不麵臨貶值壓力，故會自動去齊力護盤，持牌銀行會將多餘的港幣現鈔交還發鈔銀行，發鈔銀行則也會將負債證明書交還給外彙基金，然後把以1：7.8的彙價換回的美元一並以市價在公開市場上拋售，使市場彙率逐漸抬高；而當市場彙率高於聯係彙率時，這股合力又將按相反的方向進行，促其落降。在這裏，聯係彙率製度無疑發揮了最重要作用，但當事者的行為則又純粹屬於是市場行為。而政府當局守護彙率的壓力是不大的。聯係彙率真正成為香港金融管理製度的基礎，是在經曆了一些金融危機和1987年股災之後的事情。主要是香港金融管理當局為完善這一彙率機製，采取了一係列措施來創造有效的管理環境，如與彙豐銀行的新會計安排，發展香港式的貼現窗，建立流動資金調節機製，開辟政府債券市場，推出即時結算措施等；此外，還通過貨幣政策工具的創新，使短期利率受控於美息的變動範圍，以保障港元兌美元的穩定。而對於聯係彙率製最有力的一種調節機製，還在於由曆史形成的，約束範圍廣泛的和具有壟斷性質的“利率協議”，其中還包括了舉世罕見的“負利率”規則，它通過調整銀行的存、貸利率，達到收緊或放鬆銀根，控製貨幣供應量的目的，因此至今仍然是維護聯係彙率製度的一項政策手段。香港特區政府在這次貨幣保衛戰中運用了這一手段，使我們對它的巨大效力大開眼界。
香港曆次所采取的彙率製基本都與當時國際貨幣體係的變遷有關，但聯係彙率製卻是一個例外，與其說它是經濟波動的結果，還不如說是特定曆史背景下，社會、政治和經濟發展的產物。聯係彙率製是伴隨中英關於香港主權問題的談判而產生的，從它出現的第一天起，就與香港的“九七”平穩過渡和未來的穩定繁榮結下了不解之緣。14年來，香港經濟運行良好，其國際金融中心、國際貿易中心和國際航運中心的地位不斷得到鞏固和加強，港幣信譽卓著，堅挺走俏，這裏麵，聯係彙率是功不可滅。在1983年以來的曆次全球性、區域性的經濟災情和政治風波中，中英之間的一係列大小摩擦中，以及最近數月來發生在東南亞及香港在金融風暴中，港元的市場彙率波動從未超出過1%的水平，這足以證明聯係彙率相對於它社會政治背景的合理性。
聯係彙率製也有它獨特的經濟現實基礎和技術操作因素。香港是小島經濟，缺乏資源，外資在經濟中占有相當大的比重，受許多不可能在控的外部因素的製約，所以用利率或貨幣供應量作為貨幣政策目標，這是顯然不切實際的；為了減少國際貿易中的外彙風險，締結長期貿易契約和集中國際資本，而采取釘住美元，穩定彙率的辦法，應該是一個正確的選擇。此外，美元作為國際儲備資產和國際貨幣的重要地位是已經確立了的，在未來數年還不大可能發生動搖，並且美元是香港貿易的主要結算貨幣，因而釘住美元也是具有現實經濟價值的。從技術操作角度看，聯係彙率製集中了世界許多重要彙率製度的優點，特別是將聯係彙率與市場彙率結合了起來，並在調節機製上沿用了香港曆史上商業製度的一些優秀做法，加上十幾年的創新和完善，它已臻於成熟，運演起來得心應手，功效顯著，並為香港社會和市場接受和所習慣，別說投機者從來沒有從正麵進攻過香港彙率，就連積極意義上的市場參予者真正進行套利活動的都很少。香港金融管理局的成立和調控力度的日益增強，已達到881億美元的外彙儲備，也為維持聯係彙率提供了重要的保障。