第二章 旅鼠式投資
由於金融市場時常發生一些劇烈的變動，便使得專業投資人長久以來對於人類行為心理學理論大感興趣。本傑明·格雷厄姆講了一個寓言來說明投資人的非理性行為。有一位石油探勘者，在上天堂的時候，聖·彼得告訴他一個不好的信息。聖·彼得說："你的確有資格進入天堂，可是你也看到了，分配給石油業者居住的地方已經客滿了。我也沒有辦法把你安插進去。"那個石油探勘者聽完，想了一會兒後，便問聖·彼得說："我是否可以跟那些現在住在天堂裏的人們講一句話?"聖·彼得想了想覺得讓他講一句話也沒什麼，就同意了他的請求。於是，那個石油探勘者就大聲喊道："地獄發現石油了!"話音剛落，突然間大門衝開，所有的人蜂湧而出向地獄跑去。這使聖·彼得印象極深，並立刻邀請探勘者搬進天堂。可是，最後那位探勘者猶豫片刻說："不，我想我還是跟那些人一起去好了。"
這則寓言啟迪投資者不能人雲亦雲，盲目投資，像旅鼠那樣盲無目的。旅鼠（lemming）是生長在苔原地區的小型動物，以集體遊向大海的舉動而聞名。在正常時期，春天是旅鼠的遷移的季節，它們向四處移動，尋找食物和新的住所。然而每隔三四年，就會有奇怪的現象發生。由於繁殖率高而死亡率低，旅鼠的數量與日俱增。當發展到一定程度，旅鼠們開始在夜裏有些不尋常的舉動。不久，它們就開始在白天出來行動。一旦遇到障礙，它們就越聚越多，直到驚慌失措的反應迫使它們強行越過障礙。當這樣的行為增強後，旅鼠們開始向一些它們平常敬而遠之的動物挑戰，並向大海遷移。雖然有許多旅鼠在半途中餓死，或被其它動物吃掉，大多數的旅鼠還是能夠到達海邊。它們爭先恐後地往大海裏遊去，直到力竭而淹死為止。
動物學家對旅鼠的這一現象進行了研究，結果認為，旅鼠大批量遷移是因為食物供應情況的改變，以及是因為感覺到壓力的存在。旅鼠之間互相的排擠和競爭，可能引起荷爾蒙的變化而導致行為的異常。
巴菲特感到非常迷惑的是，有那麼多受過良好教育、經驗豐富的職業投資家在華爾街工作，但證券市場上卻沒有因此而形成更多邏輯和理智的力量。實際上，機構投資者持有的股票往往價格波動最劇烈。企業經理不能決定股價，他們隻能希望通過公布公司的信息來鼓勵投資者理智地行動。巴菲特注意到股價的劇烈波動與機構投資者類似於旅鼠的行為關係更大，而不是與他們持有的公司的業績有關。
巴菲特自信的長期購買及持有的戰略與當今機構投資者的目的看法背道而馳。每當華爾街稍有風吹草動時，機構投資者會迅速調整他們的投資組合（買入或賣出）。他們的行為主要基於保護他們不至於跟不上市場的形勢，而不是對公司良好的內在價值的體會。巴菲特認為"機構投資者"已變為一個矛盾的修飾語。
大多數評論家認為，奉行分散投資這一傳統準則的機構投資者比巴菲特更謹慎。巴菲特不同意這種說法。他承認機構投資者的確以更傳統的方式投資，但是更傳統的方式並不等同於更謹慎的方式。而且，謹慎的行動來自對事實的充分了解和理性的分析。巴菲特不以"大人物"同意他的觀點而自信，也不因為得不到他們的認同而喪失自信。無論人們是否讚同，巴菲特堅持以謹慎的方式管理金錢。
按照巴菲特的觀點，大多數機構投資者業績平平的原因並不是因為智力的問題，而是機構決策過程與規則的結果。機構投資決策通常是由一些小組或委員會製訂的，那些小組或委員會對風行的組合理論有著強烈的喜好，他們往往把安全等同於平均。對那些不管是理智或不理智的分散化投資實踐的推崇與繼承遠遠超過了獨立思考。巴菲特指出："大多數基金經理沒有積極開動腦筋，而是像個傻瓜一樣進行決策，他們個人得失心態太明顯了。如果一個非傳統的決策效果不錯，他們會被上司拍拍背；但如果這個決策表現很差，他們會跌得很慘。因此，對他們來說，常規的失敗是最好的選擇。旅鼠的群體形象不佳，但沒有任何一隻旅鼠曾受到過巨大的壓力。"這一點，也許從巴菲特對證券組合管理的策略上可以更好的看出他所認為的旅鼠投資的誤區所在。
從傳統意義上看，巴菲特並沒有采用證券組合投資策略。當代采用證券組合投資策略的基金管理人對自己的證券組合中每隻股票的權重、行業分布和與主要指數相關的表現等都了如指掌。大多數基金經理人試圖使投資在每隻股票上的金額保持平衡。他們也非常清楚他們投資在多種行業上的金額，包括原材料、資本物品、日用消費品、金融、技術、能源、公用事業和運輸等行業。采用證券組合投資策略的基金管理人很少不知道他們的資產與標準普爾500種股票指數或道·瓊斯工業指數的相關表現。巴菲特也知道所有這些統計數字，但他從不浪費精力去關心這些事情。