財務管理-第十九章企業並購與資本重組（2）

假設目標企業仍然會持續經營，以未來的收益能力為基礎來評估目標企業價值的方法。

資產價值基礎法所需數據主要源於目標企業的資產負債表，它從靜態的角度出發進行評估，其方法最為簡單，也最容易操作，應用最為廣泛，但它們的適用範圍不盡相同。例如，若並購的目的在於獲得某項特殊資產，那麼以清算價值或重置成本會更適合。

需要說明的是，無論采用何種價值評估方法所確定的目標企業價值，僅是並購中確定並購支付價格的主要參考依據，最終確定的成交價應該是多種因素綜合作用的結果。

三、市盈率模型法

市盈率模型法，也稱收益法，是根據目標企業的收益和市盈率來確定企業價值的一種評估方法。因為市盈率的含義非常豐富，它可能暗示著企業股票的未來收益水平、投資者投資於企業的期望收益、企業投資的預期回報等。市盈率模型法的估價模型為

目標企業價值=目標企業的預計收益指標×標準市盈率

應用市盈率模型法對目標企業估值時一般考慮以下因素。

1.確立目標企業的預計收益指標

一般情況下，可以應用如下三種方法估計目標企業的收益：

（1）采用目標企業最近一年的稅後利潤。該標準最貼近目標企業的目前狀況；

（2）采用目標企業最近三年的稅後利潤平均值。該指標可消除企業經營的波動性，較適合於經營活動具有明顯周期性的目標企業；

（3）假設並購後發生協同效應，並購後的目標企業和並購企業有相同的資本收益率，據此可推算出稅後利潤。其公式為

目標企業稅後利潤=目標企業的資本額×並購企業的資本收益率

顯然，該標準更加注重目標企業被並購後的未來收益狀況，更適用於並購決策。

2.選擇標準市盈率

市盈率是企業價值與預計未來年收益之比，通常等於每股市價與每股收益之比。一般而言，該指標反映了投資者為取得公司的獲利能力而願意付出的代價，即高的市盈率表明投資者對該上市公司的前景抱樂觀態度，認為該公司股票未來的預期投資收益可能會迅速增長，因此願意支付更多的投資成本。相應地，預期收益增長率快的公司，其股票的市盈率就較高；反之，前途暗淡的公司，其股票的市盈率就較低。

通常可選擇的標準市盈率有三種：a.並購時點目標企業的市盈率；b.目標企業所處行業的平均市盈率；c.與目標企業具有可比性的企業的市盈率。

選擇標準時，必須確保在風險和成長性方麵的可比性。值得注意的是，該標準應當是目標企業並購後的風險、成長性結構，而不應僅僅是曆史數據。同時，由於難以完全準確地把握市盈率與風險、成長性之間的關係，實際應用中通常需要依據預期的結構對上述標準加以調整。