評估套利條件，慎重地采取行動
無法分辨榆樹和橡樹的人，反而能冷靜地評估所有的報價。
——沃倫·巴菲特
在近幾年裏，大多數套利運作涉及善意或惡意的收購。隨著收購狂潮的蔓延，隨著反托拉斯的挑戰幾乎不複存在以及買價常常隻上不下，套利活動極度活躍，套利者也收獲頗豐。他們不需要特別的才能就能幹得很好。
怎樣評估套利條件呢？巴菲特認為必須回答以下幾個問題。
（1）預期事件發生的概率有多大？
（2）你的現金可允許被套牢多久？
（3）出現更好的事情的可能性有多大——比如一個更有競爭力的購並報價。
（4）如果因為反托拉斯訴訟、財務上的差錯等，預期事件沒有發生應如何處理？
為了幫助投資者進一步了解對套利條件的評估，巴菲特講了關於伯克希爾如何在阿卡他公司套利的故事。
1981年，阿卡他公司同意將公司賣給一家靠舉債收購企業的公司KKR。阿卡他公司當時的經營項目包括森林產業和印刷行業。此外，在1978年，美國政府從阿卡他公司獲取了超過4 000公頃的紅木林地，以擴大紅木國家公園的範圍。政府以分期付款的方式付給阿卡他公司9 800萬美元，並將利息為6%單利的流通在外債券給阿卡他。公司對政府以不合理的低價購買這塊土地的行為表示不滿，且6%的單利也太低了。1981年，阿卡他公司的價值在於它本身的業務及政府潛在的投資。KKR建議用每股37美元的價格買入阿卡他公司的股票，再加上政府支付阿卡他公司總金額的2/3.
巴菲特研究分析KKR購並阿卡他公司的行動。巴菲特認為，KKR籌措資金的經驗是相當成功的，而且如果KKR決定停止購並交易，該公司將會尋找其他的買主。阿卡他公司的董事會已決定將公司賣掉。但是比較難解決的問題是，被政府強製征收的紅木林到底價值多少？
在1981年的秋天，伯克希爾公司以每股33.5美元的價格開始收購阿卡他公司的股份。同年11月30日之前，伯克希爾已經收購了40萬股，大約占到阿卡他公司5%的股份。1982年1月，阿卡他和KKR雙方簽署了正式契約，與此同時，巴菲特以每股近38美元的價錢，又增購了25.5萬股的阿卡他股票。雖然交易事項很複雜，巴菲特仍願意以超過KKR每股37美元的價格收購阿卡他公司的股票。
幾星期之後，交易開始進行。巴菲特曾經假定KKR當時有籌措資金的困難。當時房地產行業正在暴跌，銀行提供貸款非常謹慎。阿卡他公司的股東會議被延遲到1982年4月。原因是KKR不能安排所有資金的籌措，所以他們提供阿卡他公司每股33.5美元的低價。但是阿卡他公司拒絕了KKR的提議。直到過了一段時間之後，阿卡他公司接受了其他公司的競價，以每股37.5美元將公司賣掉，再加上一半潛在的政府訴訟補償。伯克希爾從2 290萬美元的阿卡他投資中，得到170萬美元的利潤，相當於每年15%的回報率，這是令人相當滿意的利潤。
幾年後，伯克希爾公司終於收到了政府支付給阿卡他公司的分期款。在訴訟期間，法官指定了兩個委員會，一個負責決定紅木林的價值，另一個負責決定適當的利率。1987年1月，第一項決定宣布紅木林的價值為2.757億美元，而非9 800萬美元。第二項決定宣布適當的利率應該是14%，而不是6%。法院判定政府應該付給阿卡他公司6億美元。政府繼續上訴，最後決定付出5.19億美元。1988年，伯克希爾公司收到1 930萬美元，相當於阿卡他公司每股29.48美元的額外收入。
這是伯克希爾公司一個成功的套利案例。一般認為，巴菲特這項投資所得的利潤遠比他預期的要好，但實際上在1989年之前，套利前景並不是很好。舉債收購引發市場上對資金的需求過剩，造成市場環境的混亂。但是巴菲特在別人眼花繚亂的時候，慎重地采取了行動。
投資箴言
大多數套利者可能每年參與50次或更多次的交易，而巴菲特隻尋找一些重大的財務交易事項。他隻參與公開且較友善的套利交易，並且拒絕利用股票從事可能會發生綠票訛詐的投機交易。多年來他一直都沒有計算過自己的套利成績，但是巴菲特算出伯克希爾公司平均每年的稅後獲利率大約是25%。
由於套利時常用來取代短期國庫券，因此，巴菲特的交易欲望常隨著伯克希爾現金存量的起伏而變動。他解釋說，套利交易使他免於鬆動他所自行設定的嚴厲的長期債券投資標準。
應用套利公式，抓住時機進行交易
以套利為例子，其實我們就算在獲利率非常確定的並購交易案中虧損也無所謂，但是我們不願意隨便進入一些預期損失概率很大的投資機會。為此，我們希望計算出預期的獲利概率，作為決定是否投資此項標的的唯一依據。
——沃倫·巴菲特
巴菲特認為，在可能的套利範圍內，要抓住時機進行交易，避免股市的大環境給你的投資造成影響。鑒於投資的複雜性以及套利中可能產生的變數，格雷厄姆曾經發展出一套公式來對個別移轉個案中的潛在利潤進行計算。巴菲特將這套公式很好地利用了起來，這套公式就是：