投資股市的資金，自進入股市的那一天起，就不再是普通意義上的資金了，它已經自然化身為資本。它具有資本逐利的一切屬性。當它在股市中得到的回報高於社會其他領域中的回報時，它就會從社會領域湧入股市，直到抬高股市資產價格，使它的收益率與社會收益率基本持平，或達到一個合理的比率。反之，當在社會其他領域收益率高時，它又會從股市湧出，降低股市資產價格，直至二者基本持平，或達到一個合理的比率，進入一種新的平衡。
如果做不到這一點，資本不就傻了嗎？所以當我們決定使用股息率作為評判進入還是退出的標準時，我們還必須為股息率尋找到一個能夠對標收益率的參照物。這個參照物，就是經濟學家和金融學家常念叨的“社會無風險收益率”。
社會無風險收益率是個什麼玩意兒？不懂的朋友，可以去找百度。我要說的是，不同的人，找的對照係數是不一樣的。有的人喜歡把五年或十年國債利率當成社會無風險利率。但我考慮到，五年或十年的國債具有流動性的限製，而股票投資大多數時間內是可以隨時進行交易的，流動性比國債高了不下一個檔次，所以有點溢價是自然的。因此，我喜歡選擇一年期銀行定存利率作為股息率的參照物。以此進行計算，相對就是簡單的。
一個案例
為了不把事情搞複雜，我舉一個例子——還是以雅戈爾為例吧，多年來，雅戈爾的分紅率穩定在30％％以內（這是它以前的公司章程決定的），每年的股息幾乎都在5毛錢的水平上。2014年牛市啟動前，它的股價長期徘徊在10元之下，最低的時候隻有五六塊錢。也就是說，此時它的股息率最高時可達8％—9％。而當時一年銀行定存利率最高約為3％。從股息率上看，同樣的10萬元錢，投資購買雅戈爾的股票收益最多3倍於存入銀行。這顯然意味著此時的雅戈爾是非常具有投資價值的。此時不買，更待何時？而2015年牛市高峰期，雅戈爾的股價一度衝高到26元附近，此時的股息率是多少了呢？按最近5年的加權股息計算，它的股息率已經不到2％了，和當時的一年期銀行定存利率基本持平。考慮到股票的合理性溢價問題，這顯然意味著此時購買和持有雅戈爾已經沒有便宜可賺了。也就是說，對標於銀行定存，此時的雅戈爾已經沒有投資價值可言了。此時不賣，又更待何時呢？股票投資的進入和退出機製，分析起來非常複雜，但計算起來，就這麼簡單。
投資股市的資金，自進入股市的那一天起，就不再是普通意義上的資金了，它已經自然化身為資本。它具有資本逐利的一切屬性。當它在股市中得到的回報高於社會其他領域中的回報時，它就會從社會領域湧入股市，直到抬高股市資產價格，使它的收益率與社會收益率基本持平，或達到一個合理的比率。反之，當在社會其他領域收益率高時，它又會從股市湧出，降低股市資產價格，直至二者基本持平，或達到一個合理的比率，進入一種新的平衡。
如果做不到這一點，資本不就傻了嗎？所以當我們決定使用股息率作為評判進入還是退出的標準時，我們還必須為股息率尋找到一個能夠對標收益率的參照物。這個參照物，就是經濟學家和金融學家常念叨的“社會無風險收益率”。
社會無風險收益率是個什麼玩意兒？不懂的朋友，可以去找百度。我要說的是，不同的人，找的對照係數是不一樣的。有的人喜歡把五年或十年國債利率當成社會無風險利率。但我考慮到，五年或十年的國債具有流動性的限製，而股票投資大多數時間內是可以隨時進行交易的，流動性比國債高了不下一個檔次，所以有點溢價是自然的。因此，我喜歡選擇一年期銀行定存利率作為股息率的參照物。以此進行計算，相對就是簡單的。
一個案例
為了不把事情搞複雜，我舉一個例子——還是以雅戈爾為例吧，多年來，雅戈爾的分紅率穩定在30％％以內（這是它以前的公司章程決定的），每年的股息幾乎都在5毛錢的水平上。2014年牛市啟動前，它的股價長期徘徊在10元之下，最低的時候隻有五六塊錢。也就是說，此時它的股息率最高時可達8％—9％。而當時一年銀行定存利率最高約為3％。從股息率上看，同樣的10萬元錢，投資購買雅戈爾的股票收益最多3倍於存入銀行。這顯然意味著此時的雅戈爾是非常具有投資價值的。此時不買，更待何時？而2015年牛市高峰期，雅戈爾的股價一度衝高到26元附近，此時的股息率是多少了呢？按最近5年的加權股息計算，它的股息率已經不到2％了，和當時的一年期銀行定存利率基本持平。考慮到股票的合理性溢價問題，這顯然意味著此時購買和持有雅戈爾已經沒有便宜可賺了。也就是說，對標於銀行定存，此時的雅戈爾已經沒有投資價值可言了。此時不賣，又更待何時呢？股票投資的進入和退出機製，分析起來非常複雜，但計算起來，就這麼簡單。