第六章 價值投資：孤獨的“麥田守望者”丁楹
（中信基金管理有限責任公司投資總監，國內首支規模超過百億的基金——中信經典配置基金的基金經理。34歲的他已經有著長達12年的證券從業經驗，而且是國內最早的一批基金從業人員之一。他雖然年紀輕輕，卻在業內獲得了“業績穩定，有大盤藍籌的風格”的評語，而且獲得了諸多榮譽，在基金經理的各項評選中屢屢榜上有名。）
我一直是一個價值投資的學生，一直在學習價值投資的理念、原則和方法。所謂價值投資的原則，最主要的有三條。第一條是“市場先生原則”，第二條是“安全邊際原則”，第三條是“能力圈原則”。這裏說說能力圈原則。實際上，每個人都會聽到不同的人講掙錢的故事，但是他掙錢的故事能不能在你身上應用，一定要結合自己的能力來看。能力圈原則告訴你，別人掙錢有其獨特的知識結構和獲得信息的渠道。每個人的能力圈是不同的。
事實上，這三個原則是格林漢姆講的。在做價值投資40多年以後，重讀這三個原則，巴菲特仍然認為它們是非常有效的。所謂市場先生原則，就是把市場看成一個人，他有脾氣，有的時候他會高興，高興的時候股票漲得很厲害，他不高興的時候股票跌得很厲害。投資者應該把市場當作一個你要與之做生意的合夥人。這個合夥人每天都報一個買入和賣出的價格，有時候出價很高，他希望拿掉你的股權，有時候他卻希望你拿掉他的股權。
除了這三個原則之外，價值投資還有另外一些原則。譬如所有者原則，投資者一定要把自己當作這個企業的所有者，並對它進行商業分析，這需要你有一定的商業知識，懂得評估方法和會計知識；特許權原則，就是講這個公司應該有某些特殊的地方，競爭對手很難趕超；姻親原則，即考察公司管理層的人品和能力，隻有滿意到甚至你願意將自己的女兒許配給他才投資；合理定價原則，隻要企業的價格低於內在價值，就可以買入股票，其他的時間就是等待；傻瓜原則，就是說如果自己不具備評估這個公司內在價值的能力，就不要參與到這隻股票的投資中。
最後一個是精英原則，就是把自己假想成一個精英俱樂部的老板。那麼當選擇公司進入你的組合時，就要想它具不具備成為俱樂部會員的條件。達不到要求的時候，就要拒絕它進來，因為畢竟你拒絕它的成本，比你讓它進來再推出去的成本要低得多。
李馳
同威資產管理有限公司以及Eastern Assetmanagement Co. Ltd.是跨區域性的國際資本管理公司，其資產管理業務主要是投資於國內及國際證券市場。公司成立於1999年，目前注冊資本1000萬元人民幣，主要股東是韓濤和李馳，李馳目前是同威的董事總經埋。畢業於浙江大學的李馳很早就來到深圳，先後任職於寶安集團、深業集團、香港浩東國際財務投資有限公司，具有13年國內證券市場和10年香港股市的投資經曆。見證了海內外證券市場的風風雨雨，李馳自信這是最寶貴的財富之一。
巴菲特之所以成功，是因為他很早就發現了價值投資這個真理，然後堅持用一生來實踐。世界上那些錢越來越多的富豪們，他們的投資不知不覺都走到一條道上了，就是買大的、好的公司的股票然後集中投資。李馳自己認為現在他享受的是“快樂投資”的人生樂趣。
如果一個人在市場上沒有輸過錢，他會自覺走上價值投資這條路嗎？我覺得不太可能。人都是在失敗中成長，我們也是在市場中交了學費，最終感覺還是這樣做最穩妥、安全。價值投資的背後其實是一些最基本、簡單的公理，並不是誰獨創或擁有，隻是誰能應用得好的問題。
巴菲特在很多場合說過，學證券投資根本不需要上大學，投資其實就是對一些最基本的人生道理的認識，很容易掌握。可是巴菲特又說，大眾從來沒有過向價值投資靠攏的趨勢。價值投資的方法看起來簡單，但做起來卻很難。我們一開始沒有刻意去模仿巴菲特，而是自己在摸索怎樣投資成功的機會更大。後來發現我們和巴菲特本人、和其他做投資成功的人的想法基本一樣，就是做任何一個投資，先不要考慮會不會贏，而是先要考慮會不會輸。很多人都沒有這個心態，做決策的時候隻想賺錢，隻要有這種心態的人，我感覺還沒有邁過價值投資的門檻。
有幾本書介紹巴菲特怎麼做投資、怎麼看市場，這些書其實也就闡明了兩個觀念，一是講複利的時間價值，二是講集中持股。概括起來就是一句非常簡單的話：在便宜的時候買進一個好公司，然後長期持有。巴菲特之所以成功，是因為他很早就發現了價值投資這個真理，然後堅持用一生來實踐。
巴菲特在投資上最突出的一點就是他的定力。他要是有一天不嚴格按自己定下的鐵律做，現在的身價就可能是100億美元都不到。複利的增長就是差之毫厘，謬以千裏。好多人也知道應該怎麼賺錢，但他們就是覺得那個太慢，總想投機一下賺一大把，之後再來做價值投資。
我們發現世界上那些錢越來越多的富豪們，他們的投資不知不覺都走到一條道上了，就是買大的、好的公司的股票。巴菲特也曾經投了近百隻股票，但如果把他最成功的十幾個主要投資去掉之後就沒有什麼了。他最賺錢的還是可口可樂、吉利、華盛頓郵報、運通、富國銀行等，就這六七個公司為他賺了近300億美元。還有最近浮出水麵的沙特王子阿勒瓦利德，他也投了很多股票，但最主要就是花旗銀行這一筆投資讓他成功的。他投資花旗銀行，持有了將近16年。還有日本的首富係山英太郎，他的成功也是投資了幾隻日本證券市場的龍頭股。這些人的做法不謀而合，超越市場的方法就是集中投資。
國外公募基金中也有一些成功的特例，像Legg Mason基金的基金經理比爾米勒，連續15年跑贏指數。他說如果不是契約的限製，他隻會買三隻股票。這說明他也是崇尚集中投資。但公募基金必須要做組合投資、配置，動不動就是幾十隻股票。有人研究說證券投資組合理論是20世紀的一大騙局，我很讚同。一個人去賣雞蛋，手上提20個籃子，每一個籃子放一個雞蛋，那才是危險，萬一拎不好都掉了；不如把一個籃子的提手做結實，可以裝滿滿一籃子雞蛋。我們公司每年從上千隻股票中精選出2～3隻進行投資，回報率都相當高。
同樣的道理在實業界也一樣，你去看看全球500強裏有幾個是搞多元化投資的，一百年來碩果僅存的幾乎隻有一個通用電氣。萬科專注做房地產，陳天橋就搞一個遊戲，李彥宏就搞一個搜索軟件，都很成功。就像巴菲特的集中投資一樣，也就投了十幾隻大藍籌，足以成就他的財富。反過來說，有多少炒家能終成大贏家？
我們覺得保險公司更容易做價值投資，因為他們是保本第一、賺錢第二，所以他們的選人、用人，估計都會用那種偏保守型的人，隻有這種風格的人才才能被保險公司選上。這樣，實際上不知不覺大家都走到價值投資的路上了，跟巴菲特是同道的。而越是這樣，長期而言承擔的風險小，但回報率並不低。
做任何投資之前應該評估一下會不會輸錢，而不是夢想明天立即能賺多少，這一點是投資成功的關鍵。但是注重本金安全、不求快利需要一個平和的心態。長期以來，我們之所以能保持持續的高收益率，就是由於我們公司管理團隊有這樣一種良好的平和心境。
市場中的確有多種賺錢的方式，但最適合我們走的路，或者說我們最願意走的是這條比較輕鬆的路，因為這是“睡得著覺的投資”，是一條快樂而富有的路。做這種風格的資金管理者，我們可以去周遊世界，而不必管每天是漲還是跌。至於其他方法，也許短期賺得更多，因為股市永遠有信息不對稱的時候，提供了很多賺快錢的機會。但是我感覺，真正能夠持續地、有效地保持增長，還是價值投資這條路。
從財富積累的角度來看，巴菲特是價值投資的代表，索羅斯是利用市場缺陷投機的對衝基金的代表，兩者的財富差距是很大的。索羅斯被大家奉若神明，但每隔幾年他就有傷元氣的時候。大家印象最深的就是索羅斯成功阻擊英鎊的經曆，可是同樣的方法在東南亞就以失敗告終。所以投機真的不敢說仗仗都贏，以投機的方法是很難持續幾十年複利成長的。價值投資則不同，一方麵可以輕鬆愉快地工作、生活，一方麵財富還在不斷積累。用真正的價值投資這種方法，假設能嚴格執行，克服各種機製上的限製和人性弱點，找到好企業，長期持有，自然會獲得滿意的回報。