第二章 價值投資在中國行不通？ 但斌：專注長期股權投資
（注 東方港灣投資管理公司是將價值投資思想與中國資本市場相結合的最堅定的實踐者之一，公司專注於中國優秀企業的長期股權投資。公司成立於2004年，主要股東是鍾兆民和但斌，但斌在東方港灣任職董事總經理。早年但斌曾在國泰君安和大鵬資產管理公司等投資機構中任職，從1992年開始從事證券、期貨研究和投資的但斌，從研究而投資，最終成為私募基金經理。）
到過東方港灣公司的人，很容易注意到公司對麵牆上“專注長期股權投資”這八個字，但斌的話題實際上就圍繞著這八個字展開。在辦公室裏為數不多的幾件陳列品中，有一瓶新裝瓶口的15年茅台酒，但斌不僅對茅台(600519)的股票情有獨鍾，講起釀酒的工藝也是娓娓道來。采訪結束前，但斌將一份查理芒格關於價值投資的講話稿拿給本刊記者，講話稿上芒格的第一句話是：“歡迎來到Wesco年度股東會，這是一小撮頑固分子(的會議)。”
巴菲特的偉大，不在於他70多歲的時候賺了多少錢，而是在他很年輕的時候想明白了這個道理，然後用幾十年的時間去堅持，無論碰到什麼樣的事件，他都在堅持。去年年末的時候，巴菲特說如果打核大戰，他相信伯克夏仍然是全世界最好的企業。
我們公司的口號是“專注長期股權投資”，就是想在中國實踐巴菲特的理論，在這方麵，我們也是做得比較徹底的，完全複製巴菲特的方法。當然，從全球來看，成功模仿巴菲特的人很少，因為人性是最難戰勝的。巴菲特投資7隻股票賺了270 億美元，一個人照著巴菲特去做是可以的，但是戰勝心理的煎熬這很難做到。何況現在還是基本平穩的時代，巴菲特那個時代卻曆經了波瀾壯闊，很不穩定。
應該說價值投資是放之四海皆準的。中國證券市場剛開始的時候沒人做價值投資，但是如果在很早以前你就前瞻性地把中國所有好股票都買了，那麼現在都是不得了的回報。10年前買了萬科，10年漲10倍。這個價值投資的道理我們也是慢慢開始領悟的，領悟主要是從2001年起，正好是熊市開始的時候。我們從買煙台萬華開始到現在，企業增長了10倍，你投1000萬元現在是1.1億元。
價值投資理論複雜嗎？回答是：“很簡單”。巴菲特提到價值投資觀念的核心是“以40美分的價格買進一美元的紙鈔”，而成長是優秀公司價值的一個必要組成，也即是說，這個一美元的紙鈔隨著時間仍在繼續增值。這個方法本身不是很難，很容易講明白，但是堅持不容易，隻要你能身體力行就會很富有。這裏麵我認為存在三個無法避過的階段：一是理解和接受價值投資的觀念；二是要本著嚴謹的態度，以邏輯合理的方法去評估企業的價值；三是在動蕩的環境中堅持。規則很簡單，書店有的是寫巴菲特的書，是個高中生就能看明白，但是堅持太難了。理論是格雷厄姆和費雪的，巴菲特用他的一生來實踐。格雷厄姆的學生都很富有，隻不過巴菲特最富。相信與奉行這個價值分析流派的人，他們累積財富的幾率要高很多，這是締造財富的一個流派。另外價值投資跟人生閱曆、價值觀和看事情的角度有關係。
價值投資流派之所以積累財富幾率高，主要是因為他們持有投資標的不動。舉一個例子說，一般理解最好的投資是A點買進，然後B點賣掉，C點再買進，但是按我們理解，真正的贏家不是做波段的人是在這幾個點都在買的人，前提是你投資的是一個偉大的企業。對一般的投資者來說，隻有一筆錢，當然A點買進，B點賣出，然後再等低位買進。但是我們做的是一個事業，就像巴菲特，他的資金是源源不斷的，他每時每刻都要做投資決定，他思考的力度和角度不是一般人所能理解的，而且不受外界幹擾。比如說你投資一家價格不是極度高估的優秀企業，那麼你每個月都去買，不管高還是低，10年以後數目就大了。
比如沃爾瑪，股價上漲到上世紀90年代，大概40多倍PE的時候變得相對平穩。大概過了五六年PE又變成十幾倍了，又開始漲。星巴克現在是50倍 PE，將來一定還會降下來。過去50年美國漲幅最大的企業是菲利浦莫利斯，每年回報19.8%，一美元50年以後翻成8300多美元，就是8300多倍。這就是長期的概念，體現了長期持有優秀公司的巨大成功。再比如彙豐，有人賺10塊、有人賺100，真正賺得多的是拿著不動的人，這個不動看似簡單，實際上做起來非常難。