第三章公開信息,掘金場內機會 公開信息有沒有用？
從有效市場假說談起
有效市場假說有效市場假說,由尤金·法瑪(Eugene Fama)於1970年提出並深化。其對有效市場的定義為：如果在一個證券市場中,價格完全反映了所有可以獲得的信息,那麼就稱這樣的市場為有效市場。——編者注認為,市場中存在著大量的投資者,他們都在努力地尋找一切可能賺錢的機會並把所掌握的信息應用到自己的投資活動中去。之所以人們期待股票走勢能夠充分反映自己掌握的信息,正是基於此。此理論認為股票的價格走勢充分反映了一切信息資源,如果有效市場假說成立,那麼一切技術分析均不可能對股價走勢進行分析預測,而願意付出一切精力去追求優勢回報的投資就會變得毫無意義。
按照這個理論,進一步來說,假設影響股價漲跌的不是普通散戶投資者而隻是股票的大主力,而大主力往往又因其信息資源優勢能夠知道內幕消息或者提前於公眾知道內幕消息,那麼股票的價格確實反映了所有的信息。比如一隻股票連續漲了三天,很可能是因為主力已經提前知道了重組的內幕消息或者潛在的利好而大舉買入,而當幾天之後投資者知道這些消息時股價已經上漲了,因而利好消息公布並不能帶來股價的必然上漲；同樣的,我們可以進行反向推理,利空消息也不會必然帶來股價的下跌。
首先,目前A股市場上的股票有2000多隻,隨著未來更多企業上市,這個數量將達到3000隻甚至4000隻。這麼多隻股票,一個普通的投資者根本無法知道每隻股票的動態,因為投資者自身可能為上班族,也可能為生意人,投資過程中不可能做到分分秒秒時刻緊盯。這樣,對於一隻普通股票來說,一個動態變化會最早或提前反映到股價上的理論依據其實並不準確。
其次,我們在實際炒作股票的時候,往往是某幾隻股票相較大多數股票出現異動,比如在一個交易周內某幾隻股票天天出現在漲幅榜前列,眾多投資者就會注意到這些股票,從而集中來分析研究這些股票上漲背後的原因。這樣一來,這些股票的利好或利空因素就會因為投資人的集中關注而被放大,同時這種效應還會在相關股票間擴散,而這個過程本身也是這些異動股票公開信息進行傳導發酵作用的過程,因而信息必然會對股價漲跌產生影響。
最後,市場假設“投資者是理性的”,但實際上,大家都知道投資者根本就不理性,包括我們在內。而這種投資人的非理性必然會使得其自身的行為出現心手不一,從而出現一些特異現象,例如按照理論當市場出現一個新的利好或利空消息的時候,股價必然會表現出“一步到位”,但實際情況是,不同投資者對信息的解讀方式、認識角度均不相同,因而當新的信息出現時市場會出現反應不足或反應過度的情況,如圖31所示。
圖31公開利好與股價反應對照
圖32有效市場假設模型
正是因為這種理論與實際的差別,我們更需要重新審視信息的重要性。如圖32所示通過股價走勢與信息的對應關係,我們可以把市場的這種“有效性”區分為三種情況：一是弱勢有效,當前股價反映了全部曆史信息,包括價格、交易、基本麵變化等因素,這一情況下能夠通過研究基本麵來指導操作,新的預期變化會對股價產生影響；二是半強勢有效,當前股價體現了全部曆史信息,同時反映了與上市公司有關的公開信息,比如收益、分紅、分拆、並購重組及發展預期,這一情況下基本麵分析意義不大,股價提前透支了未來成長,隻有內幕消息會起作用；三是強勢有效,股價已經充分、及時地反映了所有的公開及內部信息,此時對股票的分析就變得毫無意義了,我們能做的就隻是被動等待股價的波動,這是一種極端的也是理想化的有效市場理論。
由於我國的A股市場較歐美國家的股市來說成立時間尚短,投資者會表現得更加非理性。大部分投資者喜歡獨立思考外加借鑒“專業機構研判”,這便使得股價往往會承載較多的未來預期。很多股票現在業績不是很好,股價卻已經很高了,就是因為股價已經反映了投資人對上市公司未來成長的期望。對於這種充分反映了投資人預期的品種,我們通過公開信息實際上已經找不到什麼獲利機會,比如一隻股票從5元漲到20元,而支撐其上漲的因素是投資者認為上市公司要重組,重組後將帶來基本麵的大幅改觀。當股價已經漲到了20元,期間若再出現有關重組的進程,還能帶來賺大錢的機會嗎？不太可能了,此時的利好消息往往會成為莊家跑路的煙幕彈。
通過公開信息掘金,就是要在弱勢有效的前提下來尋找機會。股價充分反映了過去的業績情況,反映了過去的交易信息,但並沒有透支未來。這個時候,公開信息上的利好及利空就會對股價帶來影響,我們就能通過公開信息去尋找那些尚未被公眾認知的大機會。而隨著股價波動的突出,越來越多的投資者研讀這些信息,使得弱勢有效轉為半強勢有效,在信息作用及投資者心理共同主導的外力下,最終使股價往強勢有效發展。因而,在投資中,我們可以先檢驗弱勢有效是否成立,再檢驗半強勢有效是否成立,最後檢驗強勢有效是否成立,如此循序漸進,從而明白自己手中掌握的公開信息究竟有沒有用處。否則,公開信息就隻是垃圾信息。
大家已經明白了實體經濟的走向、政策的製定、行政的幹預和不可抗力因素的出現都會對股市大盤產生影響,這些消息都是公開的且還是常識性的,隻不過我們不願意進行簡單的邏輯思考而更熱衷於複雜的演算以及相信不為人知的秘密。這些公開的消息足以指導我們作出正確的戰略性投資決策,而個股的公開信息更是使得單一股票能在大市的複雜走勢中出現反向走勢。通過公開信息的解讀、研究,可以為我們的實際投資指明道路。這一節所說的這三個有效假說對於接下來筆者所要進行的公開信息解讀與分析利用非常重要,可以說每一次信息的操作參考都是一次基於模型的遞進過程,希望大家牢牢掌握假設模型。什麼信息是有用的？
現在大家已經知道了信息與股價的相關性,在確立弱勢有效的前提下,信息必定能夠為我們所用。那麼,目前我們掌握的信息資源主要有哪些？其中最為重要的又是什麼呢？
通過公開渠道獲得的公司信息,主要有電視、電台、報紙、雜誌、網絡等,其中電視及電台更多的是對上市公司管理層的訪談或公司重要經營事項的報道,報紙則主要刊登上市公司的相關公告及報告,雜誌一般而言是第三方對公司價值分析及前景的判斷,而網絡則集合了各種綜合信息,這也是當今股民較先前老股民們具有的一大優勢。但與此同時網絡的普及也使得資訊泛濫,虛假消息及無用信息非常多,需要投資者學會甄別並吸取有用的部分。
在此建議關注五類對我們投資影響較大的信息。
第一類是上市公司的各種公告。這些公告種類比較多,諸如上市公司資產並購及注入、上市公司經營情況出現異動、社會媒體的不實報道、管理層變動與股東會決議都會在指定媒體發布公告,當股價出現連續漲跌使得“連續三個交易日觸及跌停或漲跌達到20%”時上市公司也需要發布公告,披露當前公司的經營管理情況。由於公告種類多,2000多家上市公司每天都會有大量的公告,而且在上海證券交易所及深圳證券交易所的官方網站上都可以看到,因此通過公告來指導操作的實際意義不大,且很多公告都是在股價發生異動後才出來的。但對於經營管理上的公告,則需要更多地重視,這會影響到上市公司未來的業績。
第二類是上市公司按證監會要求定期披露的各種報告,包括年報、半年報、季報。這些報告對投資者特別是價值投資者來說是相當重要的,本章所說的很多公告信息主要就是針對這部分信息進行甄別、分析,從而找到有用的資訊,對自己的操作進行參考。根據證券交易委員會的規定,上市公司必須定期提交公司年度財務報表,其中內容包括公司經營狀況、主要財務數據和指標、股本變動及股東情況、公司治理結構等。上市公司每個季度都要發布一次業績報告,分別是一季報、半年報、三季報及年報,其中半年報又稱為中報。一季報反映的是1—3月份的業績情況,中報反映的是1—6月份的業績情況,三季報反映的是1—9月份的業績情況,年報則反映全年業績情況。這幾者相互包含與被包含。即三季報不僅僅是反映第三季度而是反映前三季度的業績,而半年報也並非是年報的一半。由於季節性變化會使得企業在不同季度的經營情況並不均勻,因而年報才是最全麵的上市公司經營財務報告,但這些季度及半年報告同樣會對股價產生實質性的影響,投資者從中依然可以發現很多有用的信息。
第三類是上市公司公布的經營數據。有些上市公司除了公布季報、中報、年報外,還會進行月度經營數據的通報,例如長江證券股份有限公司在2013年3月7日對該公司2013年2月的經營情況進行了公告,公布了營業收入、淨利潤、資產等情況,使得投資者可以參看該公司除定期披露報告以外更短周期內的經營情況,有助於我們更加準確地了解上市公司情況，如圖33所示。