第三章公開信息,掘金場內機會 透視財報中的玄機
交叉持股——股價運行的利與弊
交叉持股主要是由於上市公司為其他上市公司的控股股東或IPO發起人,或者通過股權轉讓、受讓以及在二級市場以市價進行購進等方式實現股份持有。交叉持股現象在全世界都普遍存在,而在A股市場中又顯得尤為突出。而且由於A股原來的股權分置使得很多交叉持股者的成本與市場價格明顯脫鉤,以至於股改後出現了很多價值重估的機會。通過上市公司的年報,我們可以發現很多錯綜複雜的交叉持股關係,而這些“你中有我、我有中你”的關係對二級市場的股價來說有著很重要的影響,從而成為波段運行的重要參考信息之一。
假設上市公司A持有大量上市公司B的股份,那麼就可能會出現一種現象：雖然上市公司A自身業績不怎麼樣,甚至主營業務出現同比大幅下滑,但是股價卻表現堅挺,甚至出現大幅上漲。如果你看上市公司B的表現,就會發現上述現象乃是基於兩種可能：一種可能是上市公司B業績大幅增長,從而推動股價上漲；另一種可能是上市公司B表現也很一般,但因為有題材而受到投資者追捧,因而股價上漲。此時,顯然公司A的股價上漲與公司B的股價上漲有著很緊密的關係。不妨以A股中的實例進行說明。
在2006年那一輪牛市行情中,吉林敖東(000623)從最低的5.7元一路上漲至最高130元,上漲超過21倍,同期上證指數上漲6倍,此股走勢遠遠強於大市。再來看一下該股的基本麵,該公司主營為醫藥業,占公司業務收入95%以上,但市場中很多醫藥股走勢遠沒有這麼強勁。再細究緣由,投資者就會發現,其實吉林敖東能在那一波行情中漲得那麼厲害,就是依賴於交叉持股帶來的推動。該股持有大量的中信證券股份,而中信證券股價在那一波行情中大幅上漲,股價上漲超過30倍,作為大量持有中信證券的吉林敖東受到中信證券股價上漲帶來的“業績貢獻”致使其收益大增,股價同步大漲,這屬於“坐享別人抬轎”，如圖323所示。
圖323吉林敖東（000623）月K線圖(2003.1—2008.1)
雖然主營業務沒有得到突飛猛進的增長,但公司收益還是大幅提升,最後帶來股價的暴漲,這基本上是2006年那一波行情中“參股”公司的共同特征。遼寧成大(600739)、兩麵針(600249)、亞泰股份(600881)、雅戈爾(600177)等股票莫不是如此。但所謂“成也蕭何,敗也蕭何”,交叉持股在帶給上市公司“天降福祉”的同時也隱藏下了發生“天災人禍”的危險,一旦市場轉向,其所持有的公司股價大跌,必然如同當初推高自身股價一樣壓低自身股價,且漲得有多凶跌得就有多慘,這一點隻要回顧在那一輪牛市裏麵炒起來的大牛股如今的慘狀,便一目了然了。
交叉持股會因持有對象的漲跌而影響到自身的漲跌,而根據上市公司對這種股權的會計歸類不同又會產生不同的影響。一般上市公司會根據來源在資產負債表中將持有的公司股份劃分為三類：
(1)交易性金融資產；
(2)可供出售金融資產；
(3)長期股權投資。
如圖324所示為皖能電力(000543)2010年年報中的資產負債表,通過此表就可以看出該股上市公司截至2010年12月31日,沒有交易性金融資產,可供出售金融資產為12.05億元,長期股權投資為8.33億元。
圖324皖能電力（000543）資產負債表
那麼,將交叉持股劃分為不同的科目,對上市公司而言會有什麼分別呢？我們來逐項進行分析。
第一,交易性金融資產。
上市公司將所持股票歸為交易性金融資產,股票漲跌將直接與公司的利潤掛鉤。即上市公司就像一般投資者一樣進行股票交易,股價上漲必然帶來利潤增加,反之則造成利潤減少。而且,上市公司會將持有股票的漲跌所造成的利潤增減體現在自己的財務報表中,稱之為公允價值變動收益。因而,其所持有的股票漲跌對自身股票漲跌會形成比較明顯的影響,成為“拴在一根繩子上的螞蚱”。
很多上市公司都屬於這一類,所以你才會看到這些公司自身主營業務不怎麼樣,但利潤卻增長了不少,股價迅速上漲,就是因為其持有股票的股價大漲帶來了推動效應。而即使這些上市公司自己的主營業務做得還不錯,但若持有的股票暴跌,必然殃及池魚。持有這些股票的上市公司若將其放在交易性金融資產之中,那麼當其所持有股票股價下跌帶來的公允價值收益損失遠超自己主營創造的淨利潤時,也會帶來股價的下跌。
例如,健康元(600380)持有中國鐵建(601186)11.4萬股股份並將所持的股票歸為交易性金融資產,2010年12月31日時中國鐵建收盤6.78元,而到2011年12月30日時中國鐵建的收盤價為3.79元,股價下跌2.99元,如果到此時健康元仍未拋售中國鐵建的股份,那麼在2011年年報中就會受到影響,利潤減少34.086萬元。但如果健康元在2011年11月3日以5.1元每股的價格拋售了中國鐵建的股份,則2011年年報較中報減少利潤為19.152萬元。由此可見,交易性金融資產中所持股票漲跌將直接影響到持股公司的利潤變化,因而股價同向聯動關係最為緊密。當然,這個實例因持股數較少對淨利潤影響不大,而健康元持有的深圳國際(HK0152)股份達1700萬股,因此深圳國際的漲跌對健康元的淨利潤增減就會產生極大的影響。上市公司持有的交易性金融資產可以在年報的“重要事項”中“公司持有其他上市公司股權、參股金融企業股權”的“證券投資情況”欄裏看到。
第二,可供出售金融資產。
作為可供出售金融資產計列的股票漲跌並不會影響到持股公司的利潤變化,但會影響到其淨資產,使資本公積金發生變化。例如,中路股份(600818)持有數字政通(300075)80.6萬股,2010年12月31日,數字政通收盤價53.4 元,2011年12月31日時股價跌為22.4元(其間有分紅,複權應為33.8元),如果到2011年12月31日時中路股份仍未拋出所持數字政通股份,那麼在2011年年報中,就會因為數字政通的股價下跌而使得其淨資產減少1580萬元。上市公司所持有的其他公司股票的股價漲跌在賣出前都隻會影響自身的淨資產,而隻有將所持資產賣出才會對淨利潤產生影響。被持股公司股價的上升會使得上市公司“潛在利潤”上升,此時我們主要考察當初持股的成本,如果成本價極低,股價的上升使得上市公司隨時可能將可供出售的資產進行出售,從而實現當期利潤。而持股成本越低,實現的利潤就越高,對業績貢獻就越大。因而,我們這裏需要關注的是兩個指標：一是交叉持股成本,二是持有標的公司股價漲跌。這兩者使得投資者能夠對公司業績進行預估從而推動股價漲跌,形成波段機會。