第三章公開信息,掘金場內機會 通過公開信息避開個股地雷
一條繩上的螞蚱：公司關聯
現實生活中,我們每個人難免都有過借貸行為。你到銀行貸款,可能會用自家的房產或其他固定資產進行擔保抵押,也可能通過找其他人進行擔保貸款。公司也是一樣,公司會用自己的資產進行抵押,而沒有可抵押資產或抵押品價值不足時,就會尋找其他公司進行抵押。這樣一來,很多上市公司就難免會承擔起擔保方的責任,一旦其所擔保的公司還不起債務,就需要承擔連帶責任。假設其擔保的公司倒閉了,那麼上市公司需要還上這筆貸款。而支出現金,必然會損害所有者的利益。
上市公司可能會為其合作夥伴擔保,也可能會為其子公司擔保。在債務違約之前,大家都無法預知違約的發生,違約若不發生,“你好我好大家好”；要是發生了,便是“我慘我慘還是我慘”。2011年,共有840家上市公司披露擔保事項,合計提供擔保貸款8978.8億元,比2010年809家上市公司披露的7061.8億元擔保金額增長27%。而這些上市公司合計淨資產26088.9億元,擔保額占比為34%。大家對那些有大量擔保的上市公司要特別注意,違約的發生是不可控也不可預知的,對於這樣的公司要麼少投資,要投資就需要多花些精力來關注它們債務的變化情況。
看*ST海龍(000677)2011年的半年報,如圖330所示。該公司報告期末實際對外擔保(不含對子公司擔保)餘額(A4)為9.84億元,對子公司實際擔保餘額(B4)為8.87億元。實際擔保總額(A4+B4)高達18.71億元,占公司淨資產比例的305.27%。而隨著該公司繼續違約混亂擔保,及公司淨資產因虧損不斷減少,到2011年年底時公司擔保總額在淨資產中占比高達1106%。這樣的公司無異於把自己推上一隻在汪洋大海中到處漂泊的小船,已經很難靠岸。
圖330*ST海龍（000677）2011年半年報公司擔保情況
這裏涉及一個擔保風險問題。我們要求上市公司沒有任何擔保是不切實際的,因為資本運作在所難免,通過擔保可以使得被擔保公司減少融資成本,隻要其不違約，按時還貸,對大家都是有利的。上市公司定期報告中會通過量化的方式提供一個具有高風險的擔保數值,即圖330中倒數第二行的擔保總額(C+D+E)。接著我們就一項項來看。
先看一下“擔保總額超過淨資產50%的部分(E),目的就是提醒大家注意上市公司擔保的超額風險。
2011年,以深國商(000056，現已更名為*ST國商)為代表的地產上市公司,在嚴厲的房地產調控政策之下,對旗下地產子公司的擔保愈演愈烈,擔保總額占淨資產比例之高令人咋舌。全部A股市場的上市公司中,2011年對外擔保額占淨資產比例最高的就是深國商,其對外擔保總額占淨資產比例達3911%,冠絕A股，如圖331所示。這樣的上市公司,本身就步履維艱,一旦其大量擔保的公司無法還貸,必然也會將自己壓垮,大家投資這樣的上市公司就需要特別注意。即使期間因概念炒作其短線波動,但最後股價還是得回到公司業績支撐上來。如果沒有業績支撐,除了麵臨經營風險外,還存在巨大的擔保風險。因而,我們從基本麵來考察選股時,需要看一下公司的擔保情況,盡量選擇擔保總額占淨資產在50%以下的公司,以減少外在不可控風險。
圖331深國商（000056）日K線圖(2011.6—2011.12)
除了擔保總額超過50%的風險,還要注意上市公司為股東、實際控製人及其關聯方提供擔保的金額(C)。這類擔保情況一般不多,但也是風險最高的。試想,如果你的公司被別人收購了,現在反過來讓你為他擔保,這是什麼概念？在筆者看來,就像兒子為父親擔保一樣,一般情況父親不會讓兒子擔保,如果需要擔保,那就說明情況不妙,很可能兒子最後得為父親買單。
最後是直接或間接為資產負債率超過70%的被擔保對象提供的債務擔保(D)。這就好比一個人已經身負房貸、車貸,然後他來向你借10萬元,而另一個人則沒有這兩項貸款也來向你借10萬元錢,如果他們的收入都是一樣的,顯然前者具有較高的無法還貸的風險。如果一家公司本身就負債累累,上市公司為其擔保貸款必然會承擔更大的風險。
說完了擔保的事情,我們接著來看看關聯交易問題。剛剛說過的擔保中就有一項為股東、實際控製人及關聯方提供的擔保。可見,關聯方對於上市公司來說是極為重要的,而與關聯方的交易就是關聯交易。這裏麵同樣隱藏了很多看不見的風險,需要投資者注意。
關聯交易帶來的兩類風險是虛假利潤和利益輸送。我們以樓盤為例,一家地產商開發了一個樓盤,如果均價是5000元/平方米,他可以找關聯方以8000元/平方米的價格向自己購買,這樣就推高了樓盤的均價。同樣,一家公司的一塊土地本來價值2億元,關聯方以4億元的價格購買,然後公司再以6億的價格買回來,這樣公司的這塊地皮價值就變成了6億元,而實際上在這一過程中並沒有真正的交易產生,周邊的地價也並未上漲,關聯方可能隻是其控製人手中的另一家公司。這樣左手倒右手、右手倒左手,黑幕交易就出來了,利潤也上來了,最後被陰了的還是普通投資者。
一家上市公司從關聯方進行采購,又將產品賣給關聯方,最終我們可能看到該公司淨資產收益率大幅下降,而關聯方淨資產收益率大幅增長,這就是明顯的利益輸送。我們可以由此得到的結論是：上市公司以高價從關聯方采購物資,然後以低價賣給關聯方,這樣上市公司的利潤被壓縮,而關聯方利潤被放大。如果關聯方為上市公司控製人控股的其他公司,這就是犧牲了上市公司的利益輸向了關聯方。對這樣的上市公司,我們要堅決說NO。
反過來,如果是通過犧牲關聯方利益向上市公司輸送利益,同樣是要不得的。大股東可能在短期內會通過這樣的方式讓上市公司吃點甜頭,但這種輸送是不可持續，並且麵臨監管的壓力,一旦大股東停止利益輸送,上市公司馬上會被打回原形,帶來的就可能是投資者更大的利益損失。
為了規避這類黑幕風險,大家在投資中就需要注意上市公司的關聯交易狀況。如果關聯交易金額不大,則不必過分緊張。但若是有巨額的關聯交易則需要加強重視：一是看上市公司自身收益率與關聯方收益率的對比情況,注意有無明顯的異常變化；二是看應收賬款是否大幅增加,因為關聯交易往往隻是虛假的賬麵交易,若無明顯的現金流量匹配就要格外小心；三是看有較大關聯交易的上市公司與同行業的其他公司毛利率是否出現明顯的變化。具體的關聯交易可以在年報中的“重大事項”部分查看,如果對關聯交易有疑問,可以對會計附注部分進行更深入的分析。負債——沉重的包袱
在前麵擔保風險內容中,筆者專門說到了為負債率超過70%的被擔保對象提供的債務擔保,這樣的擔保麵臨著較大的風險,而且是建立在風險之上的風險。現在我們就專門來看看資產負債風險。
通過上市公司公開披露的信息或者定期報告,我們可以查到公司的資產及負債情況。如圖332所示為中國聯通(600050)2012年9月30日的資產及負債情況：該公司資產總計4689.96億元,負債總額為2583.72億元,資產負債率為2583.72/4689.96＝55.09%。