r,1982）利用短期流量分析得出的財政政策效應在存量調整分析下得到了保留，即本幣升值，財政政策有效（而非MF模型的結論），但兩者也存在著很大的區別說明了這一情況。，最初的均衡位於點A。當發生貨幣存量的擴張時，由於存在理性預期，彙率跳躍至鞍型路徑上的點B。隨著經常賬戶的盈餘，國內居民積累的國外資產F不斷增加，國內財富隨之增加，並由此影響到國內支出和貨幣需求。在從點B調整到處於長期均衡狀態的點E的過程中，國內貨幣將趨於升值；在點E，經常賬戶重新回到平衡，國外資產積累停止。 存量調整下貨幣政策的長期效應而具有靜態預期的經濟將從點A跳躍到點C，然後再移向點E。這一變化與簡單模型中的變化有所不同。在簡單模型中，由於不考慮存量調整、理性預期以及彙率變動等因素對國內價格水平的直接影響，因此，可推論經濟將由點A跳躍至點D，並在該點趨於停止。則描述了財政政策效應。如圖，初始均衡仍位於點A，當實施擴張性財政政策時，由於存在理性預期因素，彙率跳躍至點B，導致本幣升值，同時經常賬戶出現赤字。赤字導致國外資產流失，隨著這種流失，e和F移向點E，在該點，經常賬戶恢複均衡。在靜態預期下，彙率跳躍至點C，仍然比理性預期時要大。而在簡單模型中，這一跳躍幅度更大，到達點D，並在該點停止下來。 存量調整下財政政策的長期效應第二個擴展是引入債務重估因素並將其效應引入MF模型。MF模型沒有考慮到國內私人部門擁有外部債務這種情況，當然更沒有考慮到（在浮動彙率下）彙率變動對外債價值變化所可能產生的影響。因此，彙率影響財政政策與貨幣政策效應的唯一途徑是通過改變用本幣標價的國外需求的價值。然而，如果引進最初的用本幣標價的外債Bpt-1這一要素，而且彙率的改變也會改變其價值，從而改變上期所帶來的財富At-1（At-1＝Mt-1－(1＋rt-1)Bpt-1）的價值，那麼負債的重新估價就構造了彙率影響經濟體係的另一個途徑。這一擴展由包耶（RussellS.Boyer,1977），羅德裏傑茲（CarlosA.Rodriguez，1979）以及弗倫科爾等（FrenkelandRazin,1987）提出。下麵給出考慮到上述外債因素時浮動彙率下本國的IS與LM方程：Yt＝（1－βm）E（Yt－Tt＋At-1，it）＋（1－βgm）G＋etβ*xE*（Y*，it） （321）Mt＝M（Yt－Tt＋At-1，rt） （322）引入債務重新估價效應而對簡單MF模型的拓展，可借助圖形予以描述。，三條IS曲線和三條LM曲線對應於不同的關於最初的債務水平Bpt-1的假設；為了簡便，不考慮其他決定這些曲線形狀的因素。如果最初的外債值為零，根據等式（322），在貨幣市場均衡狀態下，國民收入Y不受彙率e波動的影響，因此LM線是垂直的；根據等式（321），在其他要素給定的條件下，本幣貶值（即e上升）有利於淨出口增加，Y上升，因此IS曲線向右上方傾斜。如果最初的外債值是正的，那麼彙率的上升就降低了資產的價值，從而減少了對貨幣的需求。貨幣市場均衡的恢複要求產出有相應的上升。結果，LM曲線是正斜率的；以同樣的原因，具有負值的最初外債對應於負斜率的LM曲線。最初的外債水平也影響IS曲線的斜率。通過同樣的考慮，如果最初的外債值是負的，那麼IS曲線比基準曲線更陡峭；反之亦然。初始均衡位於點A。 考慮債務重新估價時的財政政策效應最初債務水平對財政政策效應的可能影響如下：財政擴張先導致IS曲線右移，同時並不影響LM曲線，後者保持不變。該係統短期均衡的移動，將以最初債務值為轉移呈三種傾向：（1）如果最初的債務為0，將從點A移至點B；（2）如果最初的債務為正，將從點A移到點C；（3）如果最初債務為負，將從點A移到點D。由此可見，債務重新估價效應主要決定著政府支出增加產生緊縮效應還是擴張效應。這與簡單模型大為不同，簡單模型僅僅得出一個結論，即浮動彙率製下的財政政策是無效的，即與點B相對應。第三個擴展是將資產替代效應之風險溢酬（riskpremium）因素引入簡單模型之中。由寇利（Kouri,1976）、多恩布什等（DornbuschandFischer,1980）提出。無論是簡單模型，還是多數擴展模型，都包含了一個共同的假定：國內外的有價證券具有完全替代性，資產持有者是風險中性的。在此假定下，如果考慮了彙率貶值的調整，則預期收益將是相等的，因此持有何種資產就是無關緊要的。但如果不同國家、不同貨幣計量的資產收益不完全相關，且資產持有者不是風險中性的，那麼就會出現由資產多樣化偏好所帶來的“風險溢酬”。考慮到風險溢酬因素，則未抵補利率平價關係就變成：i＝i*＋Δee＋δ （323）式中，δ為風險溢酬。根據風險溢酬模型的表述，風險溢酬與外部資產的相對存量供給有關，而經常項目在此不發揮作用。如果以B和B*表示用本幣和外幣計價的外部資產供給，那麼B/（B*＋B）就代表了國內資產的相對供給。為簡便起見，同時假設預期貶值為零，那麼等式（323）就變成：i(M/P,Y－T)＝i*＋R(B/（eB*＋B）) （324）對於包含了風險溢酬的貨幣政策與財政政策效應，可用一個直方圖予以描述。 資產替代下的財政政策與貨幣政策效應，CC曲線是資本市場均衡線，它意味著產出水平、利率和彙率滿足這樣的條件：給定世界利率時，公眾願意持有本國貨幣與債券的現有存量。CC曲線之所以向下傾斜，原因在於，彙率貶值降低了風險溢酬，並因此降低了債券市場均衡所要求的利率水平，引起對貨幣的過度需求。為了恢複貨幣市場均衡，產出水平趨於下降。IS曲線仍舊是商品市場均衡線。點E給出了已知價格、世界利率和相對資產供給條件下的初始均衡產出及彙率。兩種宏觀政策擴張的效應分別如下：如果實行積極的貨幣政策，那麼隨著本國貨幣供應量增加，CC曲線右移，結果是彙率下降，產出增加，經濟達於新的均衡點E′；如果實施積極財政政策，則IS曲線右移，在導致產出增加的同時促使本幣升值，經濟達於新的均衡點E″。這個效應與簡單模型下的效應顯然不同，在這裏，本國利率可以變動，從而財政政策效應不會完全被擠出。3.6小結簡單的蒙代爾-弗萊明模型認為，在國際資本具有完全流動性的情況下，一個開放型小國所實施的經濟政策由於會引起國內利率的變動，進而引起資本的國際流動和彙率的實際波動（在浮動彙率下）或變動的壓力（在固定彙率下），從而使政策的傳導渠道有別於封閉經濟條件下的情況。後來的經濟學家沿著這一思路，從不同的方麵對該模型進行了拓展，從而進一步補充和完善了開放經濟條件下的宏觀政策效應分析。MF模型最初形式及其主要擴展形式之間的差異，可歸納入一張表格中予以說明。 簡單模型資本完全流動；國內價格固定不變；靜態彙率預期；流量分析 貨幣政策浮動彙率下有效，而固定彙率下無效 財政政策固定彙率下有效，而浮動彙率下無效 預期與 彙率超調國內商品價格粘性；彙率理性預期；國內長期均衡加外生給定的產出貨幣政策浮動彙率下，政策效應是短暫的，短期內有效而長期內無效 彙率變動 的價格效應彙率變動能影響國內一般物價水平財政政策浮動彙率下有效 存量調整 與長期均衡初始的政府債券存量不變；本國名義貨幣存量不變；長期內經常項目均衡 貨幣政策浮動彙率下長期效應為正，且大於短期效應。 財政政策浮動彙率下長期內有效 債務重估 效應考慮到初始外債存量；彙率變動影響債務價值財政政策浮動彙率下，初始外債水平為零時，無政策效應；為正時，政策效應為負；為負時，政策效應為正 續表模型類型關鍵性假設條件政策類型政策效應結論 資產替代 效應國內外資產非完全替代 貨幣政策浮動彙率下有效 財政政策浮動彙率下有效 ①由於簡單模型與下列的五個拓展模型都是一國模型，具有直接的可比性，故兩國模型未被列出。②在“關鍵性前提條件”部分，對於五個拓展模型而言，僅列出其不同於簡單模型的部分。 各拓展模型都不同程度地打破了簡單模型的一些假設，得出的結論雖與簡單模型不盡相同，但仍傳承了MF模型的基本框架。在經驗檢驗上，蒙代爾-弗萊明模型的思想得到了進一步證明。胡（HyeonSeungHuh）用澳大利亞的曆史數據來檢驗蒙代爾-弗萊明小國模型所作出的預測。1973年以後澳大利亞的經濟環境比較接近於模型的假設條件。作者用VAR方法對澳大利亞從1973年第二季度到1995年第四季度的季度數據進行了分析，依次考察了基於蒙代爾-弗萊明模型的五個衝擊（即世界利率、總供給、實際支出、貨幣供給和貨幣需求）對名義利率、實際產出、名義彙率、價格和名義貨幣的影響。得出的結論是，澳大利亞的經濟表現非常符合蒙代爾-弗萊明小國開放經濟模型的預測。弗蘭科爾（Frankel，1987）重新考察了十二個根據蒙代爾-弗萊明分析範式建立起來的大型宏觀經濟計量模型所作出的預測，以表明（在浮動彙率下）這些模型對貨幣政策和財政政策效應的預測與蒙代爾-弗萊明的兩國模型的預測相比結果如何。他得出的結果是：對於貨幣擴張，每個模型都預測本國產出會提高；而對於國外產出，有八個模型預言下降，另外四個預言提高。對於財政擴張，每個模型也都預測本國產出會提高；除了兩個模型以外，其餘的認為國外產出會提高。由此可見，大多數模型證實了蒙代爾-弗萊明兩國模型的論斷。至於分歧之處，對資本流動性的不同處理或彙率對價格水平的重要影響等因素可以解釋。蒙代爾-弗萊明模型在理論分析上開了一代先河，而其不斷修正與擴展則促進了開放經濟宏觀經濟學和國際金融理論的發展，它的研究成果目前仍然是國際經濟學、國際金融學等教科書上的精髓。近年來，對國際宏觀經濟問題的分析更多地融入微觀基礎成為開放經濟下國際宏觀經濟學新的發展方向。我們能夠預測，蒙代爾-弗萊明模型的思想將來還會隨著國際宏觀經濟學的不斷發展而繼續進行修正，解釋新的經濟現象
正文 第三章（2 / 3）