需要指出的是，按照中行的期權交易規則，客戶在到期日之前可以將持有的部分或全部期權賣給銀行。因此，投資者完全可以根據自己對價格走勢的判斷提前結束整個交易，以便鎖定利潤或減小損失。但由於銀行買回期權的報價需要根據價格變化實時調整，筆者暫時沒有獲得相應數據。而且這種操作方法過於複雜（加上目前期權業務隻能在工作時間到指定櫃台辦理，因而在很大程度上不具備可行性），我們這裏暫不作討論，而隻是涉及在到期日執行期權的情況。
賣出跨式期權
與買入跨式期權相反，投資者之所以賣出跨式期權是因為預期金價不會大幅波動，而是在期權有效期內維持區間整理格局。如果投資者無法判斷金價將會小幅上漲還是下跌，隻是非常確定不會出現明顯趨勢，那麼就可以同時賣出相同協定價格、相同到期日的看漲期權和看跌期權，以便在價格波動不大的情況下擴大收益。當然，這樣做也同時加大了風險，隻要金價出現趨勢性的上漲或下跌，跨式期權賣方就有可能承受非常大的損失。
圖3：中國銀行2006年12月11下午黃金期權兩金寶參考報價
圖3
假設某投資者12月11日下午在中國銀行同時賣出100盎司期限為一周的黃金看漲期權和看跌期權，則可以獲得期權費412+303＝715美元（即圖3中的第一行和第二行，存款貨幣為XAU和USD）（PDF版下載地址：alex7767.ys168.com）。協定價格按當時的現貨黃金價格624.00美元計算，那麼該投資者的盈虧變化可以用圖4來表示。
圖4：賣出跨式期權的盈虧分析
圖4
如果到期日金價等於624美元，則整個交易策略可以獲得最大收益715美元。到期日價格越遠離624美元，該投資者的盈利越小/虧損越大，並且在上漲、下跌方向上各有一個盈虧平衡點，其計算方法與前麵的買入跨式期權相同。盈虧平衡點1為616.85美元，盈虧平衡點2為631.15美元。也就是說，隻要到期日（即12月18日）價格處於616.85－631.15美元範圍內（漲跌不超過1.15%），該投資者就會有盈利，否則將麵臨虧損。很顯然，與單向賣出看漲期權或看跌期權相比，賣出跨式期權的風險更大。從黃金市場的單周波動幅度來看，無論是在波動較為劇烈的2006年上半年及年中，還是在波動性顯著降低的第四季度，金價一周內漲跌超過1.5%都是很正常的情況。因此，筆者強烈建議投資者避免賣出跨式期權的策略，這裏隻作了解就可以了。
黃金價格的波動性
如果說投資者進行單向的期權交易是在預測市場方向和波動幅度，那麼做跨式期權交易就完全是在對價格波動性進行博弈了。通過對曆史數據的分析，我們發現金價的波動性（見圖5）明顯高於外彙市場上的主要幣種，但遠低於白銀。（這裏我們僅對比單周波幅，（當周高點－當周低點）/當周開盤價）
如果隻看日線圖或周線圖走勢，我們可能會認為黃金價格近幾年的大幅上揚為我們提供了更好的交易機會。但實際上，在過去15年裏，有多個時期的波動性都處於較高水平，存在著較大操作空間（不僅針對期權而言）。當然，在波動性較大的市場上，期權費率也會相應上升。投資者除了研判市場走勢之外，還要根據銀行的期權費率變化情況及時捕捉交易時機。因此，與紙黃金等交易品種相比，期權交易對投資者的專業知識和實踐經驗有著更高要求。