第8章 通貨膨脹今天沒有解 美國央行與通貨膨脹
美國聯邦儲備委員會發行基礎貨幣的渠道和方式與中國人民銀行有很大不同。美聯儲主要是通過再貼現、再貸款、買入國債和金融債券的方式發行基礎貨幣。我們從2008年美國金融危機前後美聯儲貨幣操作的幾次重大行動，就可以看出中央銀行製造通脹的技術手法。
2007年春天，美國的次貸危機已經發生，美國銀行業的流動性危機顯現端倪，進入下半年，西方國家的主流新聞媒體和經濟金融刊物都開始用較多篇幅報道次貸危機時訊，美聯儲也開始嗅到這場危機可能演變為全球金融風暴的某些氣息，那個時候的形勢可謂山雨欲來風滿樓。2007年8月11日，美聯儲一天三次向銀行注資380億美元以穩定股市。2007年8月14日，美國、歐洲和日本三大央行再度向金融機構注入720億美元。2007年9月18日，美聯儲決定將聯邦基金利率即商業銀行間資金隔夜拆借利率由原來的5.25%降到4.75%，這是美聯儲自2003年6月以來首次降息。
救市是需要資金的，雖然全球流通貨幣美元是由美聯儲印刷的，但美聯儲實際上並不像媒體和輿論誇張描繪的那樣，是可以隨便印鈔的，它的印鈔也是有代價並且受美國法律約束的。印鈔，也就是基礎貨幣的發行需要保證物背書，這些保證物包括貴金屬、外國貨幣、政府債券，還可以通過對商業銀行的交易，也就是對商業銀行辦理再貼現、發放再貸款來實現。中央銀行的資產負債表上，在外彙市場買賣外彙或貴金屬是變動儲備資產，在債券市場買賣政府債券是變動對政府的債權，對商業銀行辦理再貼現或發放再貸款是變動對存款機構的債權。我們從美聯儲在金融危機期間實施的幾項重大貨幣行動，可以大略了解西方國家的中央銀行是如何利用貨幣工具實施通貨膨脹的。
第一步，賣出國債，用獲得的資金向金融機構發放再貸款，並購買危難金融機構的債券。美聯儲從2007年1月到2008年6月賣出了3000億美元美國國債，然後用這筆錢向危難金融機構再貸款和購買這些機構所持有的債券。美聯儲的資產負債表顯示，從2007年12月開始，向金融機構發放的貸款總額開始大幅增加，貸款餘額從3.6億美元左右上升到2008年8月的1680億美元。但是隨著金融危機的惡化，這點貸款已遠遠不夠。
第二步，美國財政部向美聯儲注資。2008年9月，美國財政部開始行動，實施了一項補充融資計劃，這項計劃是發售短期國債，然後用這筆錢在美聯儲設立補充融資賬戶，其實就是為美聯儲注資。到2008年10月，財政部為這個賬戶注入了近5600億美元。這筆錢為美聯儲2008年11月開始的第一輪量化寬鬆貨幣措施提供了資金。美國財政部補充融資計劃開始以後，美聯儲對危難金融機構的再貸款快速增加，到2008年11月金融危機席卷全球時，達到近7000億美元，爾後才開始緩慢下降。美聯儲購買危難金融機構發售或持有的債券，或向他們放貸，也就是向這些機構注資，這些機構必須將獲得的資金存入自己在美聯儲開設的賬戶。中央銀行對商業銀行等金融機構的這種資金往來，可以使美聯儲運用這些存款繼續實施貨幣操作。