對如此重大的利好消息，股市也無動於衷，繼續向下滑落。
9月8日，中國證監會發布了《關於法人配售股票有關問題的通知》，允許國有企業、上市公司等三類企業投資股票二級市場。國有企業、上市公司炒作股票，在過去一直被視為違規，而現在開禁，可見政策對股市扶持的決心之大。在這個被認為是近幾年最大利好消息的刺激下，9月9日，上證綜指和深證綜指分別大漲6.58%和6.02%，成交也驟然放大，比前一日增加216億元，增幅達到292%。其中上海股市衝高到1695點的次高點。但是，如此利好消息，也隻給股市帶來一日狂歡，並且狂歡之後，是更加快速的下跌。國慶前後，各地紅燈高掛，萬民同歡，惟有股民愁雲慘淡，股市翠綠一片，仿佛成心跟全國人民作對。大盤陰得像前清的太監，上海股市從1695點單邊下挫，一度跌穿1500點的“政策底”，成交量萎縮到了40個億，尚不及峰值時的5%，一些莊股更是雪上加霜，南通機床、長江投資、廣西康達、紅星宣紙……輪番上演高台跳水，好不悲愴。
10月27日，各大媒體公布，國務院批準保險公司通過購買證券投資基金間接進入證券市場。有人認為僅這一個消息，就抵得上前幾年所有利好消息的總和，但股市依然是波瀾不驚，僅僅是稍漲一點後，又滑到了下降通道。
從7月1日以來，人們不斷地預測的底部1650、1600、1558、1500、1450一個一個被無情地擊穿，盡管兩市利好消息接連不斷，扶持政策也出了一條又一條，可是大盤就像是扶不起的阿鬥，一個勁地往下墜，以致於市場上已沒有多少人敢理直氣壯地說底部在何方了。後來媒體又在大談1427點是新的底部，因為這是《人民日報》評論員文章發表前的滬市收盤指數。但股市卻沒有給這麼多的利好消息一點麵子，反而較著勁似的往下跌。最後一個多月，人們不得不在有些無奈中看著下降通道越來越長，直到最後兩天才悄然止住。12月24日，上海股市跌到最低點1352點，與5·19行情的最高點1756點相比，跌幅達23%。
如果僅就年線而言，1999年其實還是一根陽線。全年收市，深成指收於3369.61，全年漲幅14.25%；上證綜指收於1366.58，全年漲幅19.18%。但大多數的投資者顯然沒有豐收的感覺。機構投資者中，“5·19”行情進得快又出得快的自然勝券在握，但這畢竟是少數；進得快但出得慢的利潤就大打折扣；進得慢又沒有出的無疑是套牢的主力軍。再看散戶，“5·19”中進得快的並不多，真正大舉入市的大都在6月中旬，為數不少的已是套牢一族。與全球股市相比，1999年無疑是中國股市比較平淡的一年。如果計算全年漲幅，香港股市近70%，那斯達克股市達80%，而我們20%都不到，遠遠低於全球十大股市的平均漲幅。
值得我們深思的是，1999年是我國政策利好出得最多的一年，但為什麼市場反應卻如此平淡呢？有人甚至發出疑問：《人民日報》是否在誤導？是否是為了掩護莊家出逃？政策是否在騙人？筆者認為，《人民日報》沒有誤導，政策也沒有騙人，之所以出現這種局麵，這一方麵說明中國股市經過10年的發展，已經形成了自己的運行規律，政策的影響力已經越來越弱；另一方麵，也提示我們，中國股市固然需要政策的調控，但這種調控的形式和手段應該符合股市的運行規律，否則必然是無功而返。我們可以研究政策調控的方法，甚至可以探討政策調控的失誤，但政策本身的連續性卻毋庸置疑！
分析1999年出台的眾多利好消息，與往年有著明顯不同的是，這些利好消息大多集中在擴大資金的供應上，如給券商融資、降息、征收利息稅、三類企業入市、保險資金入市等等，這在一定程度上確實能起到刺激股市的作用。如僅僅是有關部門召集券商座談會提出要給券商融資這一傳聞，即引發了“5·19”井噴行情的爆發。但單純是擴大資金的供應，顯然是不夠的，因為市場並不單純是缺少資金的問題。除了市場不規範、法製不健全等因素外，擴容是影響市場人氣的一個重要方麵。就在一項項增資的利好消息下，股市的擴容速度卻越來越快，三五天一隻新股，並且大都是航空母艦類的大盤股；天天有公司配股，並且配股價越來越高；隔不了幾天還要增發新股，還要搞國有股減持……這不隻是加劇了資金的緊張狀況，更重要的是讓人感覺管理層籌資的願望過於強烈，拚命出台利好無非是為了維持新股的高溢價發行、為了配股的順利實施，為了國有企業的資金籌集。當然，為企業籌資是股市的一大功能，但不是股市的唯一功能。如此大規模的集中的擴容，無疑給投資者相當大的壓力。尤其是政策透明度不高，投資者根本不知道到底一年會有多少新股發行，到底有哪些曆史遺留問題要解決，心中沒有底，因而也影響了投資者的投資積極性。這就是連三類企業和保險資金入市這樣大利好消息，股市都無所反應的一個重要原因。而一些實質性的利好消息，卻一直隻聞樓梯響，不見人下來。如廣泛流傳的降低證券交易印花稅等。
雖然說中國股市有著自己的特殊性，但既然是股市，就不可能擺脫市場與生俱來的內在規律，市場本身的內在驅動力（無論向好向壞）起著根本性的作用，即所謂“看不見的手”。但市場是人組成的，特別是在中國這種現實情形下，市場決策者的態度又在不同階段產生至關重要的作用，這就是所謂“政策調控”。在現實操作中，政策調控的力量往往明顯，更立竿見影。但外因總要通過內因或多種外因一致時才能充分發揮作用。任何政策都必須與股市自身的運動節奏相合拍，才能起到事半功倍的效用。
2000年：政策的陽光普照股市
1999年的歲尾行情長期一路陰跌，行情從9月10日的1695點陰跌到年末的最低點1341點，整整跌去了354點，跌得人心慌，跌得人心痛。但事情就偏偏這麼怪，在絕大部分人灰心喪氣的時候，兔子的尾巴卻翹了起來，並且翹得比牛尾巴高，比虎尾巴粗。2000年初的一舉反彈即收複了多方近兩個月的失地，短短的5個交易日將股市自6月30日以來下跌近半年的跌幅收複一半，終於讓中國股民感受到了新世紀的溫暖。
1月4日，深滬股市似乎完全忘卻了上一世紀的陰霾，走出了開門紅的喜人行情，兩市股指漲幅分別達到2.91%和3.01%，均拉出了久違的中陽線，給人們帶來了希望和憧憬。
這次兔尾行情的火爆也不是無源之水，無本之木，而也是得到了政策麵的有力支持。三類企業人市、券商進入拆借市場、新基金更大規模的擴容，使證券市場的合法資金渠道得到前所未有的拓展。而關於設立高新技術板塊的構思，更進一步地刺激了高科技板塊的走強。因此高科技股在兔年末發起了強大的攻勢不是偶然的。高科技股一方麵具有產業優勢，另一方麵又受到政策的大力扶持，同時國際股市的氛圍也極為認同高科技股，因此高科技股的炒作可謂集天時、地利、人和。
1月19日，中國證監會負責人宣布，2000年要著重抓好十項工作。其中最引人注目的，一是建立高新技術板，推進技術進步和產業升級；二是改革股票發行製度，提高審核質量和效率，試行上網發行與向二級市場投資者配售相結合的股票發行方式。此消息一出，股市更是人氣大增，高科技股、網絡股一馬當先，帶動大盤攻城掠地，給兔年收出了一根漂亮的大陽線。
2月13日，春節休市了十來天的股民們正在揣測明天龍年開盤是漲是落時，當晚傳來兩項重大消息。一是中國人民銀行和中國證監會聯合發布證券公司股票質押貸款管理辦法，允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作質押向商業銀行借款。二是中國證券監督管理委員會發出通知，為了進一步完善股票發行方式，促進證券市場的穩定健康發展，今後將在新股發行中試行向二級市場投資者配售新股的辦法。即在新股發行時，將一定比例的新股由上網公開發行改為向二級市場投資者配售，投資者根據其持有上市流通證券的市值和折算的申購限量，自願申購新股。
將這兩大利好選擇在龍年開盤前一天推出，明白無誤地表達了管理層扶持股市發展的堅定決心。果然，2月14日，龍年開市第一天，滬深股市受這兩大利好刺激而強勁上揚，以罕見的巨大跳空缺口開盤後一路高開高走，收盤時分別創下9.05%和9.36%的日漲幅，成為1996年12月13日以來市場有10%的漲跌停板限製後的大盤單日漲幅之最，其中上海股市周一綜指報1673.943點，漲138.946點；深圳股市成指收報4322.37點，漲369.97點。兩市千隻股票除ST深安達下跌0.20元外全線飄紅，漲停板的個股多達200餘家，成交量呈繼續放大之勢。
2月15日10點11分，大概可以成為中國股市上一個值得記載的時刻：從5.5元起步的深市億安科技終於越過了百元大關，絕對漲幅為1700%以上。中國股市看到單隻百元股票了。
用驚心動魄概括這兩天的滬深股市，還真是不為過。
兩大政策的利好，被一些市場人士認為是推動股市上揚的動力。向二級市場投資者配售新股使發行方式發生改變，使得中小投資者也有機會享受新股的穩定收益；而允許券商手中的股票和基金質押貸款，銀行的資金可以光明正大地進入證券市場。
大概嫌這兩大利好力度還不夠，作用還不大。2月17日，滬深兩交易所又分別發布公告，連續漲停3天的股票不停牌。原來設立連續3天漲停就停牌的規定是想提醒投資者，在股市大漲或大跌的時候要保持冷靜。現在，國外，隻有在股市指數狂漲狂跌的情況下，管理層才會對市場交易予以幹預，而對個股的漲跌幅度一般不作限製。現在中國股市也取消連續漲停3天停牌的規定，專家據此評論，這是管理當局對中國證券市場成熟程度的一種難得肯定。
受此消息鼓舞，2月17日，滬市跳高41.16點，以1734.27點開盤，然後一路上衝至1770.88點，創出上證綜指曆史新高。但好景不長，由於獲利盤借成交量放大紛紛湧出，隨後出現大幅震蕩行情，並於下午開市後跌至全天最低點1615.63點。較前一天下跌3.1%。深成指收盤報4313.90點，較前一天下跌3.22%。前一階段一直領漲的網絡概念股，除少數幾家仍保持上升勢頭外，有不少“準網絡股”收於或接近跌停板價格。滬深股市全天成交量高達925.38億元，創下中國股市前所未有的最大成交量。
對管理層在一周之內連續出台3大利好政策，許多人認為也有值得商榷的地方。股民炒股尚且不能追漲殺跌，在股市已經極度火爆的情況下再推波助瀾推出新的政策利好，很多的時候反而是害了股市。1999年的5·19行情裏，6月30日的見頂下跌，許多人把責任推在《人民日報》的特約評論員文章上，雖然過於荒謬，但至少說明政策利好出台的時機不完全合適。此次在股市已經狂熱的情況下，還作出個股3個漲停後不停牌的決定，股市不漲反跌，也說明我們的調控過於急躁。事實上，2月17日宣布取消三日漲停個股停牌，但次日開始，每日又有大批個股因連續三日漲停而發布股價異常波動的停牌公告，讓不少投資者大惑不解，不是已取消了連續三日漲停後停牌的限製嗎？為何還有股票因此而停牌？交易所本是信息來源最準確的渠道，如果信息披露不全麵、不準確，就無法體現證券市場的“三公”原則，也無法體現管理層的管理政策的嚴肅性和權威性。
2月17日股市見頂回落以來，基本處於震蕩格局。3月13日，日本、台灣、香港股市大跌，給中國滬深股市的股民心裏也造成很大的壓力。但偏偏在第二天，中國證監會宣布從下月起轉配股上市，從而導致股市大幅震蕩，上證指數由前一日的1728點下跌到1685點。3月15日稍有回升，3月16日又受台灣大選的影響，上證指數大跌74點，收於1607點。
幸好，中國股市經曆的風雨多。這次股市劇烈震蕩後，並沒有掉頭下滑，而是繼續昂首向上，並且將股指一次又一次地推向曆史的最高峰。
3月27日，滬深股市分別以1736.69點和4461.67點略為跳空高開後，便一路高開高走，下午滬市盤中一舉創出1776.02點的曆史新高，報收於1775.91點，漲45.41點。