PT：寬容還是縱容？
自從1998年4月出現27家“ST”股票後，人們大多以為“ST”公司如果不能扭虧摘帽，勢必會遭遇停牌，被罰出場去。然而兩年過去了，“ST”不僅沒有成為最後的晚餐，反而在“ST”之後又增加了一個新品種——“PT”。
所謂“PT”，也是中國股市的一項“新發明”。按《公司法》規定，公司連續3年虧損的，應暫停其股票上市。但中國人曆來講究寬大為懷，真要把那些一虧再虧再再虧的公司罰下場去，又有點不忍心，於是就來點變通政策，為暫停上市的股票設置一個“特別轉讓市場”。由於“特別轉讓”英文表達為ParticularTransfer，因此對於進行特別轉讓的股票，交易所在其簡稱前冠以“PT”。
按照滬、深交易所的安排，特別轉讓與正常的股票交易有兩點不同：一是體現在交易時間上。特別轉讓僅限於每周五的開市時間內進行，而非逐日持續交易；二是體現在價格形成上。特別轉讓的申報委托按不超過上一次轉讓價格上下5%的幅度進行，交易所將於收市後按照集合競價方式對有效申報進行撮合，而當天所有的有效申報都將以集合競價產生的唯一價格成交。轉讓信息由指定報刊設專門欄目在次日公告，不在交易行情中顯示，股票不計入指數計算，成交數據不計入市場統計。
在此寬大政策下，連續3年虧損的“ST雙鹿”、“ST農商社”、“ST蘇三山”、“ST渝鈦白”4家公司1999年7月9日首批實行“特別轉讓”，搖身一變成了“PT雙鹿”、“PT農商社”、“PT蘇三山”和“PT渝鈦白”。
交易所有關人士稱，推出“特別轉讓服務”，是依據《公司法》中關於“股份有限公司的股東持有的股票可以依法轉讓”的規定而設計的。它的實行，既可為轉讓暫停上市股票提供合法的交易場所，又可以提示投資風險，從而有利於保護投資者的合法權益。雖然每周隻有一次交易機會，但是，“PT”的出現，一方麵使PT股票的投資者有獲得股票兌現的機會，另一方麵也使PT公司再一次獲得保“殼”護“牌”的寬限期。表麵上看，證券主管部門可謂用心良苦，然而，對管理層的這種寬容，市場毫不含糊地以自己的方式如實地理解為縱容：對保“殼”護“牌”的無原則縱容和對投機炒作ST或PT的變相縱容。
如果以為打上PT的烙印，這家股票就成了無人理會的臭狗屎，那就大錯特錯了。在股票市場上，ST股票可謂異數，經常是一有風吹草動，整個ST板塊就一榮俱榮地飛漲起來。而PT股票，比之於ST股票更是有過之而無不及，在實行“特別轉讓”的幾個月來，PT股票無不連連上漲，每個PT股票都曾寫下過連續幾個漲停板的記錄。PT類4隻股票自7月9日開始交易的頭9個交易日，共計有17次漲停板的記錄，其中最多的PT渝汰白有6個漲停板，PT農商社5個漲停板，PT雙鹿4個漲停板，最少的PT蘇三山2個漲停板。但PT蘇三山改名為PT振新以後，據9月9日～10月15日統計，在五個交易日裏，PT振新的漲幅竟達15.32%，居深市第4位，遠遠超過了所有績優股、高科技股和次新股的同期漲幅。由ST淪落為PT的這4隻股票，不僅沒有“門庭冷落車馬稀”，反而物以稀為貴，鯉魚跳龍門。把那些專門追逐績優股的股民氣得夠嗆——過去是越窮越光榮，現在是越虧越偉大！
“PT”股票之所以能有如此驚人的漲勢，其實說怪不怪，如果說ST股票主要是憑借一些真實的與朦朧的互相交叉的重組消息炒作起來的話，那麼，PT股票的強勢上漲則完全是建立在人們的一種特別的感覺基礎上的。這種感覺就是：壞到極點的股票，由於必然受到政府的特別嗬護，反而下跌的空間變小了，上升的空間變大了。勿庸諱言，人們的這種特別的感覺，正是來自於對管理層對PT股票繼續特別縱容的預期。
有人認為，管理層對ST、PT股票由寬容發展到了不可容忍的縱容，這無論對ST公司還是PT公司一點好處也沒有，根本是在養癰遺患。對投資者來說，也在一定程度上起了誤導作用，並縱容和保護了市場的投機炒作惡風，加大了證券市場的風險。
專家分析，ST或許還算是一種預警機製，但是，PT則在《證券法》和相關法規中都找不到它存在的根據。如果這也可稱作“製度創新”的話，豈不是等於說對上市條件可以隨意理解，處罰紀律也是可有可無呢？
事實上，現有4家PT公司，都已經過了一年的ST留市察看期，在ST階段，它們不僅沒有實現扭虧，有的還變本加厲地擴大了虧損。大多數PT公司經營滑坡，管理混亂，財務狀況惡化，陷於資不抵債的困境，涉訟案件累累，早已不具備持續經營的條件。它們之所以仍在證券市場苟延殘喘，無非是仗著管理層的寬容，地方政府的保護，對“等、靠、要”仍然根枯葉爛心不死罷了。
退出機製不能光說不練
有生有死是自然規律，有進有退是市場法則。然而，在中國股市，上市公司該停不停，該退不退，卻似乎已成了慣例。盡管發生虧損的上市公司越來越多，ST股票的隊伍也越來越大，但真正出現連續三年虧損而被停牌的上市公司沒有一家。以前蘇三山停過一段時間，但主要不是因為虧損，而是涉嫌違規，報表不實。並且沒停多久，就改了個名字“PT振新”，被“寬大處理”了。於是，一家連年虧損的上市公司，改頭換麵又進入股市興風作浪。
北京大學教授胡堅認為，在宏觀經濟調控層千方百計為儲蓄降溫的情況下，老百姓仍然熱衷於儲蓄，不願進股市，這個問題已經不能繼續用“儲蓄是為了養老防災子女上學”來解釋，更重要的原因是投資者對股市缺乏信心；而投資者對股市沒有信心，直接的原因是股市製度不健全，特別是對上市公司的摘牌製度沒有強化到位，使得一些業績差、連續虧損的上市公司實際上是在張著大口吞吸股民的血汗錢。
中國股市存在著嚴重的“重上市輕下市”問題，雖然規定了摘牌下市的條件，但除了“瓊民源”被罰暫時停牌（現在搖身一變成了中關村更加威風）和“蘇三山”主動申請停牌外，上市實際上是終身製，一些理應摘牌的上市公司充斥市場。目前在深滬兩市，相當多的上市公司資產負債率超過了70%，一部分公司每年獲得的利潤甚至不足以抵付當年的債務利息。《公司法》第157條規定：有下列情形之一的，由中國證監會暫停其股票上市：（1）公司股本總額、股權分布等發生變化，不再具備上市條件；（2）公司不按規定公開其財務狀況或者對財務會計報告作虛假記載；（3）公司有重大違法行為；（4）公司最近三年連續虧損。依此而論，對那些連年虧損的企業理應摘牌處理。
但事實上，上市公司一而再，再而三地虧損，完全不具備《公司法》規定的上市條件了，仍然不但不終止其上市資格，而且不停牌，反而在特別處理的掩護下比過去更加活躍地進行交易，還美其名曰創新。這樣的創新，無異於對不具備上市條件的上市公司的縱容，導致了證券市場不規範現象的加劇。在菜市場發現賣假劣貨的攤販必然會驅逐出市場，惟有在股市賣劣質股票的上市公司卻可以穩坐股市，堂而皇之地繼續從事他們的那些扯不清道不明的虧損生意。
沒有摘牌製度，沒有退出機製——準確地說是“有而不用”，不利於股市發展，不利於股民投資，不利於上市公司。有專家分析，自1997年以來，滬深股市有一種延續至今的奇特現象，那就是每當市場疲弱，股指回落，特別是加速下跌時，劣質股必定走強。對這一現象進行解釋的很多，但大多是泛泛而談，沒有觸及其根源。其實，隻要我們把這一現象反過來描述就可見端倪了，即：每當劣質股走強，市場必然疲弱，前者越紅火，後者越低迷。這實際上就是價值規律失效，操縱行為逞威，青菜蘿卜硬是拿來當牛排買賣，正經的資金誰敢往裏投？這股市能不疲軟嗎？如同我國改革開放引進外資一樣，首先講的就是一個投資環境，股市同樣也要講投資環境，環境不好，資金就跑。如何才能保住資金不跑呢？這就要下狠勁治理劣質股問題。雖然管理層采取了一些措施，如風險提示，特別處理等，無奈投鼠忌器，反倒加劇了對這類股票的惡炒之風。如果當初果斷地讓它們停牌整頓，恐怕現今股市也就不會出現這些塵渣泛起還風風光光的一族了。總之，不堵汙泥，難見清流，劣股不退場，股市難興旺。果斷地采取措施把這些股票暫時停牌或徹底摘牌，才能促使投資者的資金放心入市，股市也才能真正活躍起來。
該停不停，該退不退，使許多上市公司沒有退出壓力，不以虧損為恥，反以賣“殼”為榮。對於上市公司來說，由於企業是國家的，國家不願意讓企業倒閉、破產，所以企業無形之中便形成了“不怕虧”的機製。又由於資本市場資源相對稀缺，物以稀為貴，上市公司的資格成了寶貴的殼資源，地方政府或主管部門、控股大股東、社會各種利益團體，各方均不肯放手，上市公司即使一文不名，負債累累，也會被炒得身價百倍，因此形成了“退不出”的機製。這兩種機製成了上市公司的雙重保險。因此，無論公司怎樣虧，股票怎樣跌，公司的老總們似乎並不怎樣著急，舞照樣跳，高級車照樣坐，山珍海味照樣吃，天南海北照樣遊！他們每天的工作不是想如何搞活企業，而是如何賣“殼”。今天與張三談重組，明天與李四談收購。雖然誰都知道重組困難重重，並且真假難辨，但是隻要有朦朧的題材存在，就會有莊家參與炒作，股票照樣飆升。待許多散戶信以為真，認為公司真的會脫胎換骨重新做人，沒想到一紙公告宣布重組失敗，把股民扔在九天雲上目瞪口呆。
公司上了市就等於進了保險箱，無論你怎樣違法違規，怎樣資不抵債，你都照樣可以在股市上大把大把地圈錢。這種沒有退出機製的市場管理，無形之中也助長了一些企業弄虛作假，欺騙上市。即使玩過火了，被發現了，無非是罰點款而已，隻要不把他們趕出股市，罰款又算什麼？配一次股就足以罰幾十次上百次款了。於是，處理了原野，又冒出瓊民源；處理了瓊民源，又牽出紅光；紅光還沒處理完畢，又發現了藍田和大慶聯誼……如此沒完沒了，讓人不禁要問：為什麼違法違規事件像韭菜一樣，割了一茬又長一茬呢？沒有退出機製，以罰代停，以罰代退是最關鍵的原因。對上市公司來說，罰款處分，小菜一碟，出一點血換來的是繼續保持上市資格的大實惠，即使欺騙到手的上市資格隻要上了市也就合法了，這種帳誰不會算？這種便宜事誰不願意幹？這種處理對於其他有違法違規意圖的公司客觀上無疑具有一定的蠱惑性和引誘力。
上市公司的質量是證券市場的基礎，是關係到證券市場能否健康發展的最重要因素，是鼓舞投資者信心的關鍵。因此，活躍證券市場必須從根本上提高上市公司的質量，否則，一切外力的推動作用即使能暫時將市場推向高潮，最終也隻能是曇花一現，不可能步入良性循環的軌道。而要保證上市公司的質量，嚴格實行退出機製與摘牌製度，是最大的關鍵。
在人們的千呼萬喚中，中國證監會領導人終於在新千年伊始提出，“要著手研究連續三年以上虧損上市公司的退出機製”，並將其列為2000年中國證券工作安排中“繼續抓好證券市場清理整頓，進一步防範和化解市場風險”中的一部分內容。從已經發布的預虧公告來看，可能連續3年虧損的上市公司有ST北旅、ST網點、ST永久、ST黔凱滌、ST中浩A、ST水仙、ST紅光，而可能連續3年以上虧損的上市公司有PT農商社和PT渝鈦白。但這是否意味著2000年真的會有公司領紅牌下場呢？從幾個月的情況來看，似乎還不能作出肯定的回答。研究管理層的提法，我們可以看出，管理層對於實行退出機製仍抱著非常謹慎的態度。
首先，對於連續3年以上虧損上市公司的退出機製，今年隻是“著手研究”。一般說來，這種研究需要一定的時間，很難一蹴而就。如何建立退出機製，並保持市場穩定，或許是“著手研究”中需要考慮的因素之一。
其次，著手研究退出機製，是針對“連續3年以上虧損”的上市公司，而不是針對連續3年虧損公司。《公司法》第157條規定：“最近3年連續虧損”的公司，“由國務院證券管理部門決定暫停其股票上市”。因而，PT雙鹿，PT農商社、PT渝鈦白、PT振新等目前隻屬暫停上市公司。《公司法》第158條稱：最近3年連續虧損公司的情形，“在限期內未能消除，不具備上市條件的，由國務院證券管理部門決定終止其股票上市”。至於“限期”有多長？《公司法》未予規定。因此，著手研究退出機製，可能會考慮PT的期限。但有一點可以肯定，就是不能讓這些股票無限期地PT下去。