證券投資基金可以投資的金融工具為在國內依法上市的股票和債券，後者目前隻限於上市流通的國債。前者屬於收益風險均較高的投資品種，而國債在一般情況下則屬於低風險、低收益的投資工具。實際上，在總額一定的情況下，基金的股票投資和持有債券、貨幣資金之間存在著此消彼長的關係。
一些投資者認為，當前股市比較低迷，基金吸納的資金多來源於場內，這麼大比例投資國債，實際上是將股市資金轉移到債市，導致股市“失血”。這種看法不無道理。新基金肩負的重大使命之一是發展機構投資者，防止股市波動。在當前股市人氣不旺的背景下，“屯兵”場外，消極防守，似乎與其主旨有些相悖。新基金的重要特點是“專家理財”，如果在強市中不能把握機會，在弱市中不能化解風險，這與一般散戶有何區別？投資者應該努力支持新基金，但新基金也應不辜負投資者期望。投資者出錢請專家理財，絕不是讓他們隻買買國債而已。
令人困惑的是，政策不僅是在縱容而且在某些程度上是幫助基金成為“搬運工”甚至“倒爺”的角色。在新基金規範上市之初，政策上就給了基金不用搖號而配售新股的特權。如果說在新基金試點階段政策上扶持一把，這也無可厚非，但經過了近兩年的發展後，管理層不僅沒有給新基金在政策上“斷奶”，而且還增加了“奶水”的供應，以至新基金竟成了市場經濟時代少有的新“倒爺”：將一級市場的新股倒給二級市場。
1999年11月22日，中國證監會對基金配售新股的政策作了某些調整，基金配售新股政策放寬，資金比例由15%升至30%，半數所配新股上市之日即可流通。
據稱，中國證監會是為了“進一步做好證券投資基金試點工作，保護基金投資者利益，促進證券市場健康穩定發展，根據新股發行和基金配售新股情況”，發出的這個《關於證券投資基金配售新股有關問題的補充通知》。該《補充通知》規定，公開發行量在5000萬股（含5000萬股）以上的新股，按不低於公開發行量20%的比例供各基金申請配售。從而將原來發行量在5000萬股～1億股和1億股～2億股公司的新股配售比例從10%和15%提高到了20%。《補充通知》還提高了基金用於配售新股的資金額比例：每隻基金一年內用於配售新股的資金額，累計不得超過該基金募集資金的30%（以往是15%）。另外，基金所配售的總股本在4億股以上公司發行的新股所用資金不計入上述資金額。《補充通知》還對基金獲配新股的上市流通作了改進：每隻基金一年內所配售的全部新股，占配售新股資金總額的50%部分，自配售之日起6個月內不能流通，由托管銀行監督執行，其餘50%部分，自新股上市之日起即可流通，從而提高了獲配新股的流動性。除此之外，《補充通知》還提出，基金認購上市公司新增發行的股票、上市公司配股剩餘股票，其配售數量、分配方式及凍結時間等具體事宜由主承銷商和發行人協商決定，認購程序可比照新股配售程序執行，所占用資金不計入配售新股的資金總額。
有專家認為，根據這份補充通知，一個規模為30億元的基金，一年可獲配售的新股資金總額可達9億元。以目前市場新股上市首日平均獲利率80%計，僅此一項就能給每一基金單位帶來0.24元的淨值增長。當然，這一判斷的成立取決於明年一二級市場是否依然能維持目前的價差水平。另一位人士指出，基金的新股獲利來源應該還不止這9個億的額度內投資。《補充通知》第二條規定，基金所配售的總股本4億股以上的新股，所用金額不計入上述資金額度。而根據目前的有關規定，總股本在4億股以上的新股，流通股本最低不得少於15%，即6000萬股。因此，一些總股本龐大，而流通股適中或較大的大盤股，無疑也是新基金使用額度外資金申購的主要目標，並由此帶來豐厚回報。這無疑會進一步擴大證券投資基金的業績提升空間。
這就使人想起改革開放之初出現的“倒爺”，他們利用計劃經濟與市場經濟並行時期價格上的雙軌製，倒批文、倒指標、倒計劃、倒緊俏物質……總之什麼賺錢倒什麼——當然這也得看你具備多大的“倒”量。一輛鳳凰自行車，市場上賣300多元，平價隻要100多元，如果你是某供銷社主任的舅侄或者是某商業局長的表弟，你就可以倒出10輛20輛自行車指標來，再加80或者100元的價格倒給需要自行車的人，二者皆大歡喜。如果你是某計委主任的兒子，你就不用幹這些小打小鬧的事了，你可以去倒鋼材，一噸就是一兩千元，倒出口批文，一張就是幾萬元……“倒”而成為“爺”，可見“倒”之威力之大、油水之多。
縱觀所有的“倒”，必須具備兩個條件：一是“倒”來“倒”去之間有差價的存在，而這種差價不是商業流通中固有的，而是政策分配的。這在計劃經濟時代非常普遍，但在市場經濟裏卻大多沒有立足之地。你看現在誰還會去倒彩電倒冰箱倒鋼材？二是要有權力作支撐。
隨著市場經濟的不斷完善，“倒爺”大都銷聲匿跡了。但不可理解的是現在又出現了“股票倒爺”。雖然在中國股票已不是什麼稀罕物，但在目前的發行體製下，一級市場發行的新股進入二級市場仍存在著最少70%～80%最多300%～400%的差價。因此，雖然中國的股民最擔心發行新股加快擴容的步伐，但見了新股又忍不住想買。要買的人多了，東西就俏，不好怎樣分配，便采用了雖然原始但總還算得上公平的“搖號”抽簽的方法，誰的運氣好抽中了簽，誰就有資格購買新股；誰的實力大，買的號多中簽的機率就大。但現在這一格局被打破了，因為新基金就享有這種特權，他們不用搖號抽簽就能買到新股，然後再將新股“倒”到二級市場上去，既不要靠運氣，也不要靠實力，純粹吃政策飯，賺輕鬆錢。其它投資者哪怕有再好的運氣擁有再多的資金也很難分享新股利潤了。
從中國證監會的補充通知看，今後新股的主要認購者將是基金，因為基金配售比例隻有下限沒有上限，理論上講對5000萬及其以上發行量的新股，如果全部配售給基金也是可以的。而且，如按總股本4億計，一般最少發行量是6000萬股，對這種發行規模的新股，基金可以動用除了用於購買國債的20%資金外的全部資金。這意味著，以後基金根本無需去勞神費力到二級市場去投資什麼股票了，幹脆就坐在豪華的辦公室裏，敲敲電腦鍵盤買買新股，買買國債就行了。穩賺不賠，何樂不為？至於二級市場，讓那些小股民去衝鋒陷陣罷了，我們隻是為他們提供一些昂貴的彈藥——新股就行了。
此項政策出台後，有許多股民在一些地方報刊上呼籲，希望基金管理人最好把基金的可用資金都用到股票二級市場上去，別再讓基金享受新股票配售，應該讓二級市場的虧損股民或下崗工人去享受新股配售。如果讓基金抽出更多的資金參加新股配售，勢必減少其在二級市場的持股份額。有意思的是，對此明顯不利於中小投資者的政策，市場上不僅一片叫好之聲，或曰壯大了機構投資者的實力，或曰有利於促使申購資金向二級市場回流，而且偏偏還說是“有利於中小投資者分享新股收益、獲取投資回報，進而鼓勵中小投資者購買證券投資基金，支持大規模增發基金的行動，並由此增加二級市場的資金供給”。筆者想破腦袋也想不出，本來一般股民通過抽簽還有希望申購到新股，賺一筆新股發行利潤的，現在被基金占去了，怎麼還會有利於他們呢？有人說，那你就去買基金，不就間接分享到了新股利潤嗎？這更幼稚。你要另外支付一筆管理費給基金管理人去給你申購新股不說，他們申購新股賺的利潤真能給中小投資者嗎？1998年5家基金申購新股賺了7億多元，結果在二級市場上就虧掉了4億多元。剩下的七除八扣，真正能到投資者手裏的就為數不多了。
沉鍾先生在《湖南證券報》上撰文，明確提出，基金擴大配售，對中小投資者的利空成分居多。他認為，新政策大劑量為投資基金輸血，一個明顯的負麵作用是助長了基金管理人的惰性。研究機構分析表明，按照1999年以來一級市場的平均收益率，若基金用足政策，可使每單位資產淨值穩穩增加0.32元。有此等無風險收益，加上每年不管業績好壞都可以提取的高額管理費，基金經理們何必還要到二級市場中去舍命搏殺？有政策作保護傘，基金經理們完全有可能更加不思進取，減少對二級市場的投資。最近幾期基金投資組合中配售股票已占了其倉位中相當可觀的比重，就是一個值得認真關注的現象。
新基金目前仍是養在溫室中的乖孩子，從向新基金配售新股等措施來看，管理層對其愛護有加，對於國內證券投資基金發育初期來說，本也無可厚非，但靠配售新股來獲得穩定收益的作法能長久嗎？目前新基金的功能與定位的確有些尷尬：一是基金到底是散戶投資理財的工具，還是管理層穩定市場的工具？二是長期向基金配售新股，對其它投資者尤其是散戶來說，是否公平？三是我國“入世”後，證券市場將逐步開放，被養在溫室中的基金如何麵對外資的挑戰？可以說，今後幾年，基金將迎來證券市場最大的發展機遇，但也對經理們提出了更大挑戰，這就是如何真正提高基金在二級市場的獲利能力，而單純靠吃政策飯、賺福利錢絕不是長久之計。
在2000年的“兩會”上，來自重慶的丁不凡等三位委員向會議提交了《關於停止向新投資基金優先配售新股的建議案》，認為向新投資基金優先配售新股，有違“三公”原則，應將其與券商、普通投資者一樣對待。由此看來，新基金的政策飯也不可能長期吃下去，新基金還得早作打算，早有準備。
四、造一艘真正的“諾亞方舟”
中國需要投資基金
投資基金在中國還處於試點與初創階段，雖然其運作水平和運作效果還不很理想，但有一點是肯定的：中國發展投資基金不僅是必要的，也是可行的。
證券市場作為重要的融資市場，主要包括投資者、上市公司、中介機構以及市場管理者四大類主體。證券投資基金盡管屬於機構投資者的範疇，但其代理人業務的特殊性、資金規模的日益龐大、投資理念的日益成熟、監管措施的日益規範，都意味著證券投資基金的功能將大大超出一般投資者，它對整個證券市場的各類主體都將產生深遠的影響。
對於整個融資市場而言，投資基金是為市場注入“新鮮血液”的主要橋梁，可以為資本市場擴容間接輸血。投資基金具有規模大、品種多、低風險、高收益的特點，可以滿足個人、機構投資者的不同需要，從而成為融資市場實現資金擴容的主要工具之一。結合我國證券市場的自身特點而言，證券投資基金的設立，可以滿足目前無法直接進入證券市場的不同類型的社會資金入市的要求，這些資金包括保險基金、養老基金、公積金等諸多社會統籌基金。尤其是保險資金，近年來在西方一些發達國家，保險公司持有的上市公司股票市值已經上升到整個資產規模的25%～50%。我國的保險基金由於缺乏足夠的投資渠道，入市的欲望非常強烈。目前保險基金入市剛剛開始，投入市場的資金低於其總資產的10%，今後的發展空間相當大。社會統籌基金通過投資於證券投資基金逐漸步入融資市場，無疑將大大提高市場的融資能力。規劃之中的中外合作證券投資基金，更將為中國資本市場帶來大量海外資金。即將出台的《中外合作基金管理辦法》要求中外合作基金的投資組合為1/3投向產業，2/3投向證券市場，包括A、B股及債券，這將在擴大市場融資範圍的同時，給整個投融資市場帶來環境上和操作控製方麵的重大變革。
另外，證券投資基金的出現，除了將更多、更大的投資者引入一級市場，而且可以改變二級市場中投資者的結構布局。從發達國家的實踐經驗看，證券投資基金對機構投資者的影響要遠大於個人投資者，因為其本身就是最大的機構投資者。在中國，投資基金正在逐步取代證券商，成為二級市場的的主角。盡管近年來證券商新一輪的增資擴股愈演愈烈（到目前為止，已宣布增資的券商前十名的資本金總計為175億元，其中最大的為37億元），但仍然大大低於基金管理公司資產的膨脹速度，目前一家基金管理公司就可以管理50億元資產規模的基金，隨著其中優秀管理公司的成功操作，其管理的資產規模還有大幅上升的可能。投資基金的地位變得如此重要，其以控製風險為主調的操作思路將通過市場逐漸影響到其他投資者的價值取向和投資策略。
證券投資基金在市場中優勢地位的確立，意味著理性投資將逐漸開始成為市場的主流。長期以來，我國證券二級市場中短期炒作的投機風氣盛行，雖然理性投資觀念作為成熟市場的成功經驗在近年來開始受到市場的關注，但這種關注始終停留在理論探討階段，真正將其貫徹於實際操作的投資者為數甚少，各種關於“板塊”、“題材”的惡性炒作依然在市場中大行其道，中小投資者飽受其害。造成這種現象的主要原因是二級市場中投資者結構嚴重失衡，中小投資者在資金擁有量方麵根本無法與機構大資金對抗，機構可以輕鬆地通過“坐莊”等方式在市場中實現其短時間內牟取暴利的資金運作目標。證券投資基金的設立與發展壯大，將使二級市場原有的結構失衡逐漸改善，其良好的淨值增長水平將對廣大中小投資者及部分機構投資者產生強烈的示範效應，其所倡導的理性投資觀念也將逐漸得到投資者的認同。
投資基金對上市公司也有著較為明顯的影響。對1999年中報的統計表明，滬深證券市場有200餘隻上市公司的前十大股東中出現證券投資基金的身影，這是投資基金開始逐步影響上市公司的信號。投資基金成為上市公司的大股東，無論是對上市公司的運作，還是對推動整個證券市場健康平穩地向前發展，都將產生積極而深遠的影響。由於基金管理公司擁有專業的人才，也擁有更為集中的股權，因此他們確實能夠對相關上市公司產生適度的影響力。比如說，當一隻流通股比重較大的股票有類似購並的行為發生時，同是該股大股東的各基金經理們的看法就會成為人們關注的焦點。同樣，麵對一些有潛力，但透明度不夠的上市公司，一隻基金甚至幾家基金管理公司旗下的多隻基金進行聯手投票，也能發揮一定的製約作用。
綜上所述，證券投資基金在中國不僅有較大的發展空間，而且對中國股市起著舉足輕重的作用。中國股市需要投資基金，中國股民也需要投資基金，關鍵是如何規範發展，健康成長。
增加基金的“花色品種”
證券市場的發展離不開金融工具的不斷創新，一個蓬勃發展證券市場必定是金融工具種類眾多、日益豐富的市場。對於投資基金也是如此。目前國內基金存在著不容忽視的問題：一是品種單一，基本上是股票基金；二是方式單一，基本是封閉式。因此增加基金的“花色品種”也是非常必要的。
北京大學教授、《投資基金法》起草工作小組副組長曹鳳岐認為，以目前國內的資本市場發展和改革開放的情況來看，基金品種創新空間廣闊，基金品種創新要與中國證券市場發展相適應、相結合。曹鳳岐說，正在起草的《投資基金法》有幾個基本的指導思想：一是強調保護投資者的合法權益，二是強調促進投資基金的發展，三是強調規範投資基金的發展。他介紹了幾種可以考慮的基金創新品種：一是債券基金。國債基金可以試點，適當時恢複國債期貨，債轉股必須與資本市場相結合；二是指數基金。目前國內已有指數基金的試點，但必須趕快推出指數期貨，才會有指數基金的大發展；三是貨幣市場基金如票據基金；四是定向基金，比如上市公司重組基金、B股基金、中小企業基金、與風險投資基金相結合的基金等。但這些都必須先小範圍地試點，然後再逐步推開。他還認為，以目前的環境來看，開放式基金試點的條件已經成熟。他建議，可采取先封閉後開放的形式。