從以上分析可以看出,目前,中國所持有的美元資產盡管發生了嚴重的賬麵浮虧,但並沒有實際兌現,因此並未發生實質損失;但已經積累的巨額美元資產的確蘊含著極大的風險,目前沒有損失並不意味著未來也可以高枕無憂;加上美國此前實施的兩輪並極有可能延續的量化寬鬆政策,通過惡意增發鈔票向全世界輸出危機,對我國持有的美元債券已經構成了實質性減值威脅。此外,新增的外彙儲備資產盡管實現了多元化配置,但也對外彙儲備管理提出了更高的要求,即如何應對人民幣對多種貨幣的彙率波動下潛在的外彙儲備減值風險。
為了應對外彙儲備本金由於市場利率等原因遭遇損失的風險,2007年中國成立了中國投資責任有限公司,從外彙儲備中投資2000億美元,由其負責持有、管理和經營。根據年報披露數據,中投公司成立以來,截至2010年底,累計年化收益率達6.4%,其中2009、2010年當年收益率均達11.7%,而2011年收益率預估也接近上一年水平。盡管此前曾由於投資黑石基金遭遇虧損、次貸危機中美國次級債暴跌及日本地震核泄漏後東電股票大跌等原因遭遇損失,但綜合盈利情況仍然表現良好。因此,中投目前獲得了央行的再次注資,資本金規模已達到2500億美元。主權財富基金的成功運作,將在較大程度上規避外幣資產由於境內外利差而遭遇損失的風險。
就未來的發展趨勢而言,人民幣仍處於長期升值通道之中。如何規避人民幣不斷升值中的巨大損失,是擺在中國麵前不得不考慮的對外經濟戰略和策略問題。中國要主動應對人民幣升值,從戰略上講,應當平衡國內產業升級和調整結構的壓力,爭取保持人民幣升值“小步進行,逐步攀升”。這一戰略具體表現為人民幣升值步伐,有時可以小步快走,加速進行;有時可以小步慢行,穩步升值。實施這一戰略的主要目的在於一方麵釋放市場過度積累的對人民幣升值的預期,防範國際熱錢的攻擊;另一方麵可以給國內的外向型企業以一定的緩衝期,對國內產業結構轉型施加適當的倒逼壓力,而避免企業出現大麵積倒閉的情形。
就人民幣升值的戰略安排,可劃分不同的發展和升值階段。根據國內產業結構情況和人民幣國際化程度,可以采取三步走戰略:
第一階段,為小幅穩步爬行階段,這一階段的特點是限製每日彙率波動幅度,使人民幣彙率以較小的步伐和較慢的節奏,始終穩步向上攀升,以此緩慢釋放市場對人民幣升值的過強預期和熱錢投機壓力,並通過一定的管製提高流動成本,將投機性熱錢壓在我國的資本賬戶內,成為趨於中長期性投資的外來資本。
第二階段,為擴大雙向波動區間、總體趨勢上行的階段,在這一階段中,人民幣已經不再是單邊上揚的升值趨勢,而是會出現有時上升、有時下降的雙向波動,此時人民幣的每日波動區間可以逐漸放寬,且應新增一定的人民幣衍生品避險工具品種,並將人民幣定價權逐步放開給市場定價。
第三階段,有效彙率自然小幅波動階段,這一階段中人民幣彙率已經基本升值到位,符合我國與其他主要經濟體的相對勞動生產率對比情形,且看多和看空的勢力經過前一階段的較量已基本達到平衡,相關人民幣衍生品市場也已較為完善和發達,並形成了較大規模和高流動性的離岸人民幣市場,因而此時即便將人民幣定價權完全交給市場,隻要不發生大的金融、政治事件或遭遇大規模惡意狙擊,也不會出現過大的彙率價格波動,且相關外向型企業也已經具備了通過各類金融工具規避貿易結算中彙率風險的能力。
2005年以來實施的人民幣彙改,盡管由於國際金融危機而一度暫停,但目前我們已經基本完成了第一階段的任務,釋放了單邊升值預期壓力,人民幣在2011年年底一度出現連續觸及跌停板的短暫趨勢,因此很快可以過渡到第二和第三階段戰略的後續實施中。2012年4月16日起,央行正式將人民幣波動區間從原先的±0.5%調整至±1%,提高了人民幣的雙向波動彈性;同時還允許開展沽空美元的業務。自此,其他後續措施也應相應跟進、配合,保證升值戰略實施的連續性。