在我看來，資本市場的價格不但可能在短期內出錯，在長期內也可能沒有效率。很明顯，噪音是無法解釋1987年美國股市“黑色星期一”和2000年10月納斯達克指數的狂跌。1987年10月19日，紐約股市迎來了“黑色星期一”，道瓊斯指數從2246點暴跌至l738點。一天之間跌了500多點，比上一天跌去22.6％，5000多億美元的市值化為烏有。許多人恐慌不安，甚至發出悲觀的預言：繼1929年股市坍塌，第二次大崩潰降臨了。雖然事後此次股市大跌沒有引發經濟的衰退。
因此，光靠短期預期，對股市的狂飆和狂跌缺乏解釋力，理性預期作為一種短期預期形成方式，否認股市價格的嚴重偏離正常值的可能性和現實性。國際金融業巨子索羅斯，提出一個股價存在嚴重偏差的盛或衰（Boom-bust）假說，否定了理性資本市場的普遍看法，指出股價可能錯得一塌糊塗，要麼高估要麼低估。具體說來，索羅斯把股價加強市場的走勢稱為自我加強走勢（SelL-reinforcing），反之則稱為自我調整（SelL-correcting）過程。市場趨勢和市場偏差也會以自我加強或自我訶整的形態表現出來。當市場趨勢被加強時，市場的預測與實際股價的分歧將會擴大，如果相反，就會自我調整，將分歧縮小。這些現象就稱為股票市場的上升或下調。如果市場偏差令股份向上遊動，這是正麵的偏差；如果下浮，則為負麵的偏差。索羅斯認為，市場的趨勢可以令市場的偏差進一步加速或令其調整，形式是股價盛期與衰期不對稱，盛比衰來得長。
認知論告訴我們，人類的行為是會影響環境的，但環境亦同時會影響我們的認識和行為。例如，投資者既是資本市場的一部分，投資者不是“客觀”的觀察者，是市場的參與者，他們的決定會影響市場。假定投資者有不正確的預期（或信念），這些預期本身會通過投資行為影響資本市場的實際運行。投資者的“理性判斷”與他們的自身經濟利益有關。例如，盡管2000年下半年美國股市大幅度下跌，但是許多投資者發現華爾街股票分析師們仍在建議投資者大量買進，而提出賣出的建議竟不足所有股票評級總數的2％。這種表現事後引起了投資者的憤慨和譴責以及美國立法部門的質疑。美國證券交易委員會認為，關於公司投資銀行部與所研究的上市公司間是否存在暗箱操作，僅從股票分析師的報告信息中仍難以查證。但是，多數的華爾街投資銀行主要依據其投資銀行部門賺取的利潤付給有關股票分析師報酬。在這種情況下，股票分析師在即將改變對某股票的評級時，往往“不自覺”地希望該股繼續上漲，這樣他們才能掙得多，由此帶來判斷偏差。
在股價的非理性波動及“泡沫”的產生過程中，市場的長期預期常扮演著更為重要的角色。長期預期是我們接下來要討論的主題。
二、長期預期
1.常規投資和穩定的長期預期
凱恩斯在《通論》中考慮到心理因素包括非理性心理對長期預期的影響，認為“我們不能作出結論認為每件事情都依賴非理性心理，長期預期經常是穩定的，即使它不是這樣，也有其他因素來促使它這樣”。
但在我看來，凱恩斯《通論》的主要缺陷是沒有考慮到技術革命的可能性，畢竟，凱恩斯生活在人類工業革命之中，沒有體驗到信息革命的巨大影響。他的《通論》是在常規技術創新階段通用，但在技術革命階段其效用就大打折扣了。也因此，“長期預期經常是穩定的”這個結論之適用於常規技術創新階段，在這個階段，投資預期收益率的不確定性低，所以投資者或企業對投資持穩健的態度，對投資機會“看得見，摸得著”，投資占國民收人的比率也保持穩定，經濟增長的約束隻來自儲蓄方麵。
常規創新投資階段的投資理論可以解釋1832年後，即英國維多利亞時代，為什麼人們習慣於將儲蓄率看做等同於投資率這個曆史經濟現象，以及為什麼維多利亞時代大多數經濟學家把儲蓄不足視為對他們那個時代經濟增長的主要威脅。英國工業革命在1783～1802年間已第一個“起飛”，此後，推動起飛的紡織技術革命完成，紡織業發展進人常規創新投資階段，不確定性減小，英國投資者的長期投資預期相當穩定，導致投資率保持穩定。19世紀除英國以外的國際資本市場尚未發育，這樣。英國國內儲蓄率高低決定投資率的高低。在穩定的長期預期下，企業家將他們自己的或借來的儲蓄進行投資，一切儲蓄金都自動地用於投資。因此，儲蓄永遠等於投資，投資的水平決定於儲蓄的水平。維多利亞時代的英國人希望增加投資率，所以他們就爭取能改進金融服務以刺激儲蓄率。英國銀行業的發展來自工業革命進入常規投資階段後對居民儲蓄的饑渴。