雖然說股市是經濟的反映，但中國股市的漲落，最主要的卻是與股市的供求有關：股票多了，上市快了，資金進得慢了，股市就跌，反之就漲。因此，中國投資者最為關注的便是擴容的速度與規模。
任何股市都不可能沒有擴容，作為還擔負著為國企改革服務使命的中國股市尤其如此。目前六路擴容大軍正大踏步進入中國股市：一是發行新股，二是配股，三是增發新股，四是隔三差五就上市流通的內部職工股，五是轉配股陸續登台，六是國有股減持逐漸實施。對此，投資者不能不擔心：中國股市擴容的壓力究竟有多大？資金的供應能否適應擴容的步伐呢？
市場的問題，歸根結底是供求的問題。曆經了中國股市十年發展曆程中漲漲跌跌的中國股民，對此無不有著特別深刻的認識。1990年深圳上市股票僅5種，票麵價值2.7億元，除去不流通的公股，實際市場上流通量僅為7000萬元左右，而深圳不算外地流入的資金，僅本地的儲蓄存款就達60億～70億元。10萬大軍斥數十億元巨資追逐著麵值不足億元的股票，結果把所有股票的股價都炒得幾十倍上百倍地飛漲。1993年末，證監會宣布1994年有55億新股的發行計劃，股民一片恐慌，強勁的股市立即掉頭向下，迅速走低。1994年7月28日，證監會宣布三大救市政策，其中一條是暫停各種新股的發行與上市，一條是嚴格控製上市公司配股的規模，結果深滬股市一夜之間徹底反轉，出現了一周漲幅百分之百的駭人飆升……在一定程度上，擴容直接或間接地影響甚至左右著股市的走向。
進入2000年4月份以來，因為科技股和網絡股的熱炒而一度被中國股民淡忘的擴容問題再次成為市場關注的焦點。密集而快速的擴容使投資者感受到了市場的壓力。
從1996、1997年大擴容後，新股發行與上市的速度都明顯放慢。1996年上市新股207隻，1997年上市新股215隻，而到1998年僅上市新股106隻，1999年為98隻。近兩年來新股發行一般是每周兩隻，2000年元月份甚至出現了暫緩新股發行的“真空期”。而進入4月份後新股發行速度明顯加快，當月即有15隻新股發行，是以前每周“發二上二”的兩倍，而4月24日更是創下了一天發行4隻新股的記錄，加上4月20日、21日發行的3隻新股，也就是說在3個交易日內有7隻股票發行。“五一”節後新股發行更加密集。5月8日，在有3隻股票的內部職工股上市、5隻股票1.87億股轉配股上市的情況下，仍有4隻新股發行。隻隔了一天，到5月10日又有3隻新股發行，5月12日，再發3隻。這樣一周之內竟發行10隻新股，這在中國證券史上是破天荒的。不僅新股發行的速度明顯加快，而且發行市盈率大幅提高。1999年所發新股平均市盈率僅17.48倍，2000年則達到23.98倍，以30倍左右的市盈率發行的新股比比皆是。市盈率提高，相應的結果是發行價的提高，這無疑需要更多的資金量來支撐。
新股發行隻不過是擴容的一支部隊，實際上還有五支擴容大軍正在大踏步地向股市走來：一支是300多家上市公司的高市盈率和高比例的配股；一支是近期特別活躍的新股增發；一支是平均每個月20億元左右的轉配股上市；一支是陸續上市的內部職工股；一支是任務艱巨的國有股減持。這六支擴容大軍齊頭並進湧向股市，雖然還不能肯定其對股市的衝擊有多大，但卻對投資者造成了沉重的心理壓力，最終導致了滬深股市的連續大幅下挫。上證指數好不容易攀上1800點的曆史高位並在此高位運行了近一個月時間，從5月8日開始長陰貫市，連收5根陰線，到5月12日一個交易周內上證指數下跌120多點，跌幅近7％，為2000年來所罕見，也跌去了這一波從1408點啟動以來的大行情的上漲幅度的1/3。雖然說此次股市的下跌有著多方麵的原因，但密集而快速的擴容無疑對股市的供求平衡特別是對投資者的心理壓力有一定的影響。
擴容是世界上任何股市都必然要走的道路，因為隻有通過擴容，股市才能由小到大，不斷發展。作為發展時間不長、規模還相當小的中國股市，通過擴容擴大股市規模、促進企業改革不僅是正常的，也是非常必要的。到2000年5月，中國上市公司雖然已逾千家，總市值3萬億元左右，但橫向比較起來，卻並不值一提，美國僅微軟公司一家的股票市值就突破5000億美元，相當於深滬所有股票市值的總和，隨便調動美國哪家1000億美元規模的基金，就可以將我們所有流通中的股票一舉買光。若按國民生產總值證券化比例計算，我們不僅比不上新加坡、英國、美國等經濟高度發達的國家，甚至也比不上馬來西亞、菲律賓、印尼、泰國等這樣的發展中國家。從這個意義說，中國股市仍然隻是一個迷你型的市場。這不僅不適應中國的經濟改革尤其是國有企業的改製改造，也不利於股市的穩定與規範。因此，擴容，必然是當前中國股市發展的基本內容。
但是，由於目前中國股市不僅規模較小，而且還存在著許多不規範的因素，大量不流通股的存在就是其中之一，而投資者也處於不很成熟的狀態。因此，擴容無論是對市場還是對投資者的心理都是一種壓力。麵對近期蜂擁而來的新股發行與配股浪潮，許多投資者不能不擔心：中國股市的擴容壓力究竟有多大？資金的供求能否適應擴容的步伐呢？
一、擴容大軍向股市走來
新股發行的盤子有多大？
發行股票有兩種情況：其一是首次發行，指股份公司采取募集方式設立時，一部分發起人認購部分股份，餘下的部分向社會公眾發行，也叫設立發行；其二是二次發行，指股份公司成立以後再次發行股票，方式有兩種：向新的股東發行股份，稱為增資發行；隻向原來的股東按一定的比例配售股份，稱為配股。這裏我們先看設立發行，也就是通常說的新股發行。
中國的老股民一定不會忘記，90年代初期，發行新股的日子也是股民最激動最興奮的日子。人們奔走相告，而後傾家發動，傾囊籌資，最後是傾城出動，每一個新股發行點都成了包圍的中心。其熱情之高無以倫比。
然而，三十年河東三十年河西。十年前被人們哄搶的新股，現在卻似乎成了一隻隻可怕的“狼”。一聽說有大量新股發行，股民就緊張，二級市場就震蕩。雖然許多人對在一級市場申購新股激情不改，但也僅僅是看中了其與二級市場人為製造的差價，內心卻顯然是害怕新股發行的。正因為如此，管理層也把新股發行當作調控市場的砝碼：股市漲得過火了，潑一瓢新股發行的冷水，再火爆的股市也可以澆滅；而要把澆滅的股市重新點燃起來，隻要宣布暫停一段時間的新股發行，奄奄一息的股市就立馬可以再次火光衝天。回顧中國股市十年的發展史，我們便能清晰地看到股市上漲一擴容一下跌一救市一暴漲一再擴容的運行軌跡。
中國股市在1991年末隻有14家上市公司，其中滬市8家，深市6家，股民也隻是一些上海和深圳人。到1992年底，我國上市公司也僅53家。隨著改革開放的不斷深入，人們淡薄的金融意識逐漸增強，加上第一批股民的暴富效應，全國各地出現爭購股票的熱潮。為了調節這種供求關係的嚴重失衡，從1992年下半年到1993年初，出現了滬、深股市的第一次股票大擴容，130家上市公司如洪水一般湧進股市，市場立即就有不堪承受之感。加上其他種種原因，股市出現大幅下挫，上證指數由1420點一路下滑到386點，這使人們第一次領教到擴容對股市的影響之大。1993年，中國經濟步入一個成長的高峰期，資本的高速擴張，貨幣供應量的放寬，使得大量資金湧入股市，加上擴容步伐有所放慢，滬市股指又一路上揚到1558點。由第二次資金大擴容，又引來了第二次股票大擴容。這一次55億股票的擴容計劃，再次造成了供大於求的失衡局麵，股指又由1558點暴跌至1994年7月的325點，管理層隻得宣布暫停新股發行以緊急救市，這才使股指由325點回升到1052點。
1995年下半年以來，中國股市又出現了股票和資金的雙向擴容。至1995年底，上市公司總數達到323家，與1991年相比，4年間擴大了22倍；就股本而言，4年間擴大了93倍。急速的擴容使上證指數再次跌到512點。
真正的大擴容是在1996年牛市序幕拉開之後，當年深滬兩市共有207家新公司加盟，此後兩年擴容節奏不減，1997年增加上市公司215家，1998年略有減少，但也有106家，到年底上市公司總數已突破800家，達到851家。為了休養生息，1999年發行節奏進一步放慢，當年上市A股隻有98家。不過，雖然上市公司增加的家數不多，但由於發行新股的盤子較大，加上大量的配股和增發新股，籌資金額卻不但沒有減少，反而還比上年增長402億元。
以下是《中國證券報》統計的我國證券市場股票發行情況與籌資情況：由上我們可以看出，從1990年到1999年的10年時間裏，我國的上市公司增長了94倍；從1992年到1999年，籌資金額增長了13倍；從1993年到1999年，流通市值增長了19.4倍。從中我們可以看出，中國股市雖然隻有10年的曆史，但其發展速度之快、對企業融資貢獻之大，是有目共睹的。
但是，我們同樣也可以看到，在股票發行的10年中，既存在著明顯的急躁性，也存在著一定的隨意性。隻要股市行情稍微好一點，新股就像開閘泄洪一樣衝向股市，待把股市淹得不成樣子了，又一下子將新股發行的閘門關死……中國股市就在新股發行的這種不斷開閘關閘之中大幅震蕩。1993年，上市公司一下子增加了130家，是以前數年發行新股總數的2倍多，結果股市不堪重負而大幅下挫，管理層為了救市，隻得從1994年下半年起基本上停止了新股發行。到1995年，全年僅上市新股32隻，籌資金額不到1993年的一半。好不容易到1996年股市再次走強，新股發行的閘門又一下子敞開，一年時間竟上市了207隻新股，幾乎每天都有新股發行，其結果是隨後兩年的股市調整，其籌資功能也隨之大幅萎縮。
當然，世界上任何股票市場的規模都是由小變大，上市公司逐步增多，最終形成大規模的資本市場。中國股市是一個正在發展的新興的股票市場，在這樣一個股票數量很少的市場中，發行新股不僅是正常的，而且有助於中國股市的健康發展。但正如飯要一日一口地吃，新股的發行也要循序漸進，穩步進行。美國紐約證券交易所是世界上最大的股票交易所，成立於1792年，至今這個交易所的上市公司也僅3000家。我國滬深交易所成立不到10年，上市公司已達千家。按此速度繼續發展，不出10年，中國股市的規模將超過紐約證券交易所。
股市要發展，企業要籌資，就必然少不了股市的擴容。我們不能拒絕擴容，但也不能如開閘泄洪般地盲目擴容。中國股市建立10年來發生的多起股市震蕩，大都與擴容有關。從目前的情況看，除了新股發行的數量過多外，新股發行的質量不高、規模過大、節奏過快、發行價越來越高，都成為擴容影響股市穩步發展的重要因素。
由於上市公司擁有在股市籌資的特權，千方百計擠進股市遂成為許多企業的最大期望。在股市法製不健全、股票發行與審批不規範的情況下，一些企業為了達到進入股市“圈錢”的目的，不惜鑽山打洞甚至弄虛作假欺騙上市，結果使不少上市公司素質不高，業績低劣。典型的如紅光實業，上市半年即告虧損。這種現象無疑對投資者的信心是一大打擊，對大量上市的公司缺乏信任。因此，隻要將新股發行的速度加快一點，許多投資者就紛紛撤離股市，從而導致股市的大幅度震蕩。
上市公司籌資行為不規範也是影響投資者投資積極性的一個重要因素。公司發行股票最主要的目的之一就是籌集社會資金，發行公司在發行股票的時候必須在招股說明書中說明所籌資金作何用途，並且要有國家有關部門的項目批文，這實際上是對購買股票的投資者的莊重承諾。但實際上很多公司追求上市的目的就是為了“圈錢”，以至為了發行股票千方百計編造項目、騙取批文，錢“圈”回來之後就不負責任了。因此出現大量的改變募集資金用途的現象。據統計，在1997年公布年報並披露募集資金使用情況的上市公司中，有近1/4的公司改變了募集資金的投向，近1/3的公司原定投資項目未能按計劃進度開展，約1/3的公司尚未投入項目的部分甚至全部資金存在銀行吃利息。可見，上市公司不按招股說明書承諾使用募集資金的占絕大多數。據那些變更募集資金投向的上市公司解釋，多半是由於種種客觀原因，如募集資金到位遲，或不足計劃金額，或與對方合資的項目被迫擱淺，或某些不可抗力影響等。以彙通水利為例，1996年6月，彙通水利發行股票，招股說明書承諾將募集資金投入3個水電站項目。但在募集資金到位後僅兩個多月，公司完全改變原來投向，將資金用於補充流動資金104萬元，為下屬企業技改提供資金和投資5059萬元興建另一座水電站項目。1998年8月，公司又公告稱該水電站因為上網電價達不到原雙方協商的價格等原因，項目建設再次擱淺。
《證券法》規定，上市公司要改變招股說明書所列資金用途，必須經股東大會批準，如果擅自改變原定用途，就不得發行新股。應當承認，履行了法定的程序對募集資金投向進行變更是合法的，並且這種變更如果又是確實必要的，也無可厚非。但大量的上市公司任意變更募集資金投向，就絕對不是正常現象，也不是合理的事情。因為投資者就是根據招股說明書或配股說明書承諾的投向來作出投資判斷的，管理者也是按照招股說明書或配股說明書承諾的投向來決定是否審批的。現在上市公司將投資者的錢一弄到手，便改變以前的承諾，不說是對投資者的欺騙，至少也可以說是一種糊弄。如此現象日甚一日，哪個投資者還會相信上市公司的招股說明書並作出投資決策呢？除了博取市場的差價，很少會有投資者對這些失信於人的公司作長期投資的打算。
發行的新股股本過大，也使市場有難以承受之感。由華夏證券研究所提供的資料顯示，1999年，發行股本在1億元以上的新股達到23家，占全年發行市場的1/4，比上年上升7％，而發行股本在2億元以上的新股達10家，比上年增加一倍。尤其是從下半年起，大盤股的發行節奏明顯加快。在這23家大盤股中，19家是下半年上網發行，約占下半年發行總數的1/3。這些大盤股基本上是國有企業，從中體現出管理層運用股市為國有企業籌集發展資金以脫貧解困的思路。但如此集中發行大盤國企股，對市場的衝擊也不容忽視。1999年12月24日，發行3.5億股、總股本將近18億元的首鋼股份跌破5.15元的發行價，以5.13元收盤，便證明股民們對市場擴容速度太快、規模過大等做法很難認同。