第三節控製變量結果相同的解釋
1、高管年齡與高管變更顯著負相關
在本文的分析當中，不管是考慮市場競爭度還是考慮製度環境與高管變更的關係時，高管的年齡都與高管變更負相關，在0.01顯著水平下顯著。根據第四章可以看出從41歲開始董事長和總經理隨著年齡的增大其變更的可能性逐漸下降，按照高管3年任期的體製看從第四章可以看出隨著高管任職期限的延長其變更的可能性也會逐漸下降。這主要時因為高管在公司的時間越久，與董事會、經理層，以及控股股東的關係就會越緊密。公司股東出於保證高管團隊的穩定性的需求的考慮，將高管繼續留任在公司服務的可能性就會加大，高管的年齡也隨之增加，而且高管特別是董事長和總經理作為高管控股股東的代言人，隻有在擁有控股股東充分信任和保持控股股東在公司的利益時其在公司的地位就會更加牢固，否則在失去控股股東的信任，甚至關係破裂時才會被變更。
2、資產負債比率與高管變更不顯著正相關
本文的發現分析中發現市場競爭度和製度環境都不會影響資產負債率與高管變更的關係即正相關，但不顯著。由於我國資本市場還不夠成熟，金融產品和衍生品的種類還不能夠充分滿足公司的融資需求，所以在我國大部分公司還是通過向銀行進行借貸來開展生產經營活動的。我國仍舊是四大商業銀行占據金融市場的主導地位，所以作為公司最大的債權人即四大商業銀行具有舉足輕重的作用。但是隨著經濟的發展我國商業銀行逐步商業化，銀行的獨立產權地位逐步確立。作為債權人的銀行並沒有有效的監督與參與公司的治理活動，從根本上保護自身的利益。這就更別說其他債權人，他們如果要監督或者參與公司治理活動就需要花費大量的成本，所以債權人的主觀能動性地位缺失，隻有在公司債台高築且明顯無法償還到期債務時才會發揮其作用來更換其高管，以此來改善公司治理結構，保證自己的利益不會損失。
3、公司業績與高管變更顯著負相關
本文在前邊已經提到目前股東還沒有有效的方法來衡量高管的能力的指標，隻能借助於公司業績這個重要指標來評估高管的經營管理能力。對於這一點國內外學者的研究結論是一致的。公司業績指標分為市場業績指標和會計業績指標兩大類，但是由於我國證券市場處於半強勢有效市場，仍舊有暗箱操作的事件發生。所以，市場業績指標不能反映企業的經營績效或價值，而且計量也比較困難，所以股東通常采用會計指標來衡量企業的經營績效或價值。這樣衡量高管管理能力做出判斷較為容易。如果高管經營不善公司業績差就可能會導致公司虧損，股東在公司的價值也會受到很大的影響。所以為了保值增值股東通常會在公司業績差的時候更換高管。
4、股權製衡度與高管變更負相關，但不顯著
本文采用第一股東持股比例除以第二大股東到第五大股東持股比例之和作為衡量股權製衡度的指標。這個指標越大說明第一大股東在公司中的持股比例份額越大，對於公司的控製力度也會越強，就越有監控和上市公司的動力和權力。但是在我國證券市場條件下，上市公司的股權高度集中較高，特別是大股東比例較大。在股權高度集中時大股東會有動力和能力來監督約束高管的日常管理行為，在企業業績表現不佳時能夠將其更換以有效維護自己股東利益。但我國上市公司中處於大股東地位的往往是產權主體虛置的國有股東，製衡的第二大到第五大股東也不乏是國有股股東。國有股東在背負社會和經濟雙重目標的情況下，很難僅僅以公司經營情況的好壞來考核上市公司的管理層。加之公司的高管往往是股東所委派出的代表，人際關係情結的存在也降低了高管被更換的可能，即股權製衡度與高管負相關，但不顯著。
第四節控製變量結果不同的解釋
1、高管是否領取薪水與高管變更關係不一致
本文在分析中發現高管是否領取薪水與高管變更在董事長變更和第一大股東為國有的情況下兩者之間是負相關關係，在0.01顯著水平下顯著。而高管是否領取薪水與高管變更在總經理變更、董事長和總經理同時變更、第一大股東為非國有的情況下兩者之間是負相關關係，但不顯著。通常來說，從高管是否在上市公司領取薪酬可以判定其與上市公司的關係。一般來講，不在上市公司領取薪酬的高管人員一般是控股股東派往上市公司的代表，有的還同時在控股股東單位和上市公司兼職，在這種情況下高管的人事、工資等關係仍保留在股東單位，所以其並不在上市公司領取薪酬。通常這種類型的高管具備兩種特征：①由於控股股東對他的信任和權力支持，使他在對上市公司進行改革調整時會顯得從容和堅決，尤其他在強製更換條件下繼任高管的。②因為他們不在上市公司領取薪酬，所以公司業績與其物質利益不能有效掛鉤，這樣他們就缺乏足夠的動力和積極性去關注上市公司的經營管理，因為高管成員能力的高低並不關係到其本質利益。在我國總經理的地位時從屬於董事長，作為控股股東的實際代言人董事長，特別是在國有企業性的董事長具有行政任命的色彩，董事長在公司領取的薪水越多，在公司獲取的利益越多，為了保住既得利益就會與控股股東打好關係，其在國有公司的董事長變更與領取薪水的關係就是負相關，且非常顯著。這對於非國有公司的董事長變更下這種關係卻是不明顯。總經理是由董事長提名在董事會中選舉產生，總經理的去留很大程度上受到董事長的影響。當然如果總經理在公司裏領取薪水，那麼總經理的利益就與公司休戚相關，為了能夠獲得更大的自身利益越會想辦法留在公司裏，所以總經理變更、總經理和董事長同時變更的情況下高管是否領取薪水與高管變更負相關，但不顯著。