1.4、投機：利率衍生產品的基本功能之三
1.4.1、利率衍生產品投機機理
投機與套利一樣，也是以獲取利潤為目的，但投機者並不在多種金融工具上構造方向不同的頭寸，而是根據自己對金融工具未來價格走勢的預測持有單向頭寸；如果未來價格走勢符合其預期則盈利，反之則虧損。所以，投機是在承擔一定風險的條件下獲取利潤，而不是追求無風險利潤。
1.4.1.1、利用遠期利率協議投機
如果預期未來利率下降，投機者可以在當前（設為0時刻）簽署一份交割利率為RK、期限為T、名義本金為Q的遠期利率協議並且在協議中做多頭。這樣，在T時刻，投機者的損益就等於式（1-1）給出的結算現金流。
不等式（1-10）左邊實際上是t時刻的遠期利率，這就表明，在遠期利率協議期限內的任意時刻，如果遠期利率低於交割利率，則投機者平倉可以獲得正收益，否則將產生虧損。
1.4.1.2、利用利率期貨投機
如果預期未來利率下降（從而引起債券價格上升），投機者可以買入利率期貨合約，或者說在利率期貨上做多頭。以中長期國債期貨為例，投機者預期未來N個月內利率將下降，於是在交割期為N+1個月的期貨合約上建立多頭頭寸。假設一張國債期貨合約的標的資產為W元麵值的國債，如果當前的期貨價格為F0（每100元麵值的價格），則一張合約的價值為F0W/100。
如果在合約有效期內利率如期下降，導致國債價格如期上漲，例如在t時刻漲至Ft，則投機者可以將多頭頭寸平倉，獲得的淨收益為：
Y=（Ft-F0）W100（1-11）當然，如果在投機期間利率並未如預期那樣下降而是上升，從而導致國債期貨價格下跌，那麼按式（1-11）計算的就是投機者的虧損。
1.4.1.3、利用利率互換投機
如果預期未來利率上升，投機者可以與交易商簽署一份利率互換協議，在協議中支付固定利率收取浮動利率。假設協議的名義本金為Q，有效期為n年，每6個月支付一次（因而有效期內共有2n個支付日），固定利率為rg，每個支付日的參考利率為ri（1≤i≤2n）。投機者可以根據自己的利率預期選擇將互換協議持有到期還是提前平倉。如果預期n年內利率都會保持上升趨勢，則投機者可以選擇將互換協議持有到期，其損益（用Y表示）取決於有效期內各支付日的淨現金流的終值（注意到每個支付日的浮動利息由上一個支付日的參考利率決定）：由式（1-12）可以看到，如果在有效期內利率上升，則從第k個支付日開始將有rk>；rg，即在第k+1個支付日出現正的淨現金流，但投機者要想在整個有效期內獲利，還需要所有正的淨現金流的終值之和大於所有負的淨現金流的終值之和。很顯然，k越小（也就是越早出現正的淨現金流）對投機者越有利。
如果預期利率隻是在較短時間內上升，則投機者也可以在互換協議到期前平倉。假定投機者在第k個支付日之後立即平倉，則損益為：Vk為平倉時互換協議的價格，根據式（1-13）可知該價格在理論上取決於固定利率債券與浮動利率債券與固定利率債券價值之差Bfl-Bfix（注意到投機者此時處於支付固定利率收取浮動利率的位置），而在第k個支付日，由式（1-14）和（1-15）可知，投機者要獲得正的賣出價Vk，也需要rk>；rg並使得Bfl>；Bfix。
1.4.1.4、利用利率期權投機
如果預期未來利率上升，投機者可以購買基於債券價格的看跌期權（如國債期貨看跌期權）或者基於利率的看漲期權（如利率上限）以博取收益。假定投機者購買國債期貨看跌期權，執行價格為X，期初的期權價格和標的國債期貨價格分別為P0和F0。在t時刻，由於利率上升，國債期貨價格下跌至Ft，基於該國債期貨的看跌期權價格上漲至Pt。如果該看跌期權是美式期權，則投機者在這一時刻可以選擇提前執行期權並立即平倉國債期貨空頭合約，獲得X-Ft的現金，期間淨收益為：
Y=X-Ft-P0、（1-16）也可以選擇將期權賣出，則期間淨收益率為：