量化投資的轉折：分析師的良知-量化投資的轉折：分析師的良知31

第五章如果你想嚐試打敗市場(一)——數量化的開端第四節數量化投資的注意事項——傭金

盡管筆者的工資源於傭金，但暫時還是要拋開這些個人因素和立場。還記得前文筆者提到的被朋友發難的事麼？他其實道出了一個不爭的事實，千分之三的傭金費率太高了。券商與投資者之間的關係總體上是互利共存的，但焦點其實是費率的高低。

一次偶然的機會，筆者有幸跟營業部的兩名同事一起吃飯。席間就談起了一些關於客戶服務的工作。A同事極度善談，向我們描述客戶對其表達的殷切希望。大體的意思無非就是客戶不在乎千分之三那點小錢，隻要投資建議大體上準確、能賺錢，客戶還是很樂意實現這個雙贏的結局。

客戶很爽快，筆者也相信A同事作為公司一員有著“一線希望、百倍努力”的熱情。但唯獨沒有辦法讓筆者看到希望的是此以“賺錢”為絕對收益目標的股市投資行為。在金融市場裏混日子的人都不是等閑之輩。“碩士那是最基本的，你要隻是個本科都不好意思跟別人打招呼”的現象至少在研究所層麵確實存在。然而，就是這樣的一個人員構成，卻與是否能打敗市場獲取較為穩定的絕對收益一點都掛不上邊。現實的說，有能力保證一定“賺錢”的人怎麼可能為了千分之三這點傭金而忍氣吞聲呢？換位思考，估計沒人會否認這一點。投資領域內自下而上的創新中，有幾個是因為大家在原有模式下賺得盆滿缽溢而推行的呢？

我們還是先考慮一下3‰的傭金費率和15‰的印花稅是什麼概念吧。如果本金是100萬元，交易不盈利不虧損，那會大致是個什麼結果？

表3傭金費率3‰與印花稅15‰的情形下粗略數值

交易

次數1050100150200250300350400450500

所剩

金額9559 7983 6373 5087 4061 3242 2588 2066 1649 1317 1051

數據來源：宏源證券信用交易部

我的朋友叫囂的03‰又是個什麼情況？

表4傭金費率03‰與印花稅15‰的情形下粗略數值

交易

次數1050100150200250300350400450500

所剩

金額9821 9139 8352 7632 6975 6374 5825 5324 4865 4446 4063

數據來源：宏源證券信用交易部

從這個角度看其實還並不明顯。200次對於一般沒有強製交易習慣的投資者來說根本就沒什麼概念。但接下來的例子就多少有點感覺了。我們假設在2000年開始，市場存在一個複製上證綜指的產品，而且市場機製可以做空該產品。我們就來看看依托常見的5日均線買賣指數到底能不能賺錢。當然，要在傭金費率3‰的前提下。截至2010年末，普通策略虧損至7856%，允許做空策略虧損至2186%，對應的年華收益率為-238%與-1411%。而如果傭金費率下降到03‰，這兩個策略的收益變為普通策略上漲至28084，允許做空策略上漲至27927，年化收益率大約為1087%。而如果傭金費率下降到006‰，這兩個策略的收益變為普通策略上漲至31445，允許做空策略上漲至35013，年化收益率大約為1213%。