量化投資的轉折:分析師的良知45(2 / 3)

7在預測能力方麵,曆史上超預期收益的對於超額收益的預測能力較強,但近些年似乎失去了預測能力。

8股票依托市盈率的估值(注意,Richard Tortoriello使用的是基於分析師預測的動態市盈率),反映了投資者情緒的同時也是一個股市回報的強驅動因子。低於預期的高估值股票表現較差,反之亦然。

9收益增長是回報的最強基本麵驅動因子,估值則是最強的投資者情緒驅動因子。

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盈利因素

1基於盈利因素的策略作為一個整體表現的很好,他們有較強的超額收益預測能力。一個原因在於過去的盈利經常可以被視為公司未來成功的晴雨表。

2在構建數量化檢驗或股票甄選時,盈利因素應該被視為較強的合並因子加以考慮。

3基於盈利因素的策略可以作為協同估值策略的重要組成部分。盈利因子衡量了公司資產的質量,估值因子顯示了投資者為獲取資產所必須支付的價格。

4投資資本回報率(ROIC)是一個強盈利因子。它比較公司稅後營運收入與公司總投資的水平。ROIC在經濟行業之間具有較好的穩定性。

5大型公司經常同時具備獲取收益所需要的競爭實力與規模經濟。

6基於損益表技術的ROIC與基於現金流量表計算的現金ROIC可以構成一個雙因子策略。

7不盈利的公司發行大量股份應該回避或做空。

8一個與ROIC同樣有效,但相對簡單的指標是投入資本營運收入率。

EBIT與EBITDA減去資本支出可以作為計算時對營業收入的近似,而分母則可以使用投入資本。

9當使用基於損益表的盈利指標與基於現金流量表的估值指標時(反之亦然),綜合使用盈利和估值因子的模型表現很好。一個雙因子策略的例子就是投入基本營運收入率與自由現金流市價比。

10基於ROE的盈利策略也表現很好,但ROA策略就表現不好,也許是因為資產作為衡量投入資本的指標太過於寬泛了。

11ROE與ROA結合可以很好的確定哪些股票應該回避或做空。

12ROE與PB策略可以提供較強並穩定的超額收益

13經濟利潤策略尋求公司產生的收入與投入資本成本的差值。這是最有效的盈利策略之一。

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估值

1一般來說,估值策略在數量化層麵運行良好。一個簡單的策略——基於曆史上盈利能力與資產價值,比較一個公司與其他公司的成本——表現很好,有較強且穩定的超額收益。

2估值是最為有效的基礎之一,估值因子應該在數量化選股和模型中廣泛使用。

3將估值策略與其他基礎相結合,例如現金流,盈利能力,價格動量和增長會得出效果極好的兩因素策略。

4最強的兩個估值方法是“企業價值與EBITDA比”。

5“自由現金流與市價比”策略能產生較好且穩定的超額收益的同時,還可以和其他數量化引資結合產生不錯的結果。它也在不同的經濟行業間表現不錯。

6估值與價格動量(技術型指標)因子組合效果很好。估值因子告訴投資者股票定價出現吸引力,而價格動量則表示投資者期待一些公司基本麵改善。

7與盈利策略不同,估值策略一般會選取中小型的公司在他的前列。減少組合的平均規模經常會增加組合的收益率波動。

8由於捕捉的兩個重要的變量,估值因子和盈利因子的組合是一個較好的策略。不過,估值因子更重要,應該被放在優先位置。

9從數量化的角度看,當年分析師預估要輕微好於回溯12個月的收益或下一年的收益預估。

10動態市盈率策略並沒有“企業價值與EBITDA比”和“自由現金流與市價比”在表現和穩定性上優秀,而且在經濟行業間的穩定性也不好。

11“企業價值與銷售比”可以作為一些沒有收益的公司的分析指標,而且,在能源、保健和信息技術領域應用效果較好。

12基於紅利的策略往往存在一些問題:首先,公司過高的紅利經常意味著低收益而且往往也意味著紅利削減。另外,超額收益也不顯著且不穩定。

13涵蓋紅利和回購的廣義紅利策略對某些特殊的行業有較好的應用效果,而這些行業往往用其他數量因子難以獲得較好的效果。

14PB指標作為單因子策略效果普通,但是當與其他諸如盈利因子、估值因子和技術指標因子配合使用效果較好。尤其是與經濟利潤策略合並,效果很好。

15PB與普通股現金回報策略組合的低等級表現穩定性差,可以作為做空策略。

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現金流1現金流也是最具預測性的基礎指標之一。經營現金流水平往往是未來股票回報的預警指標。因為現金代表著購買力,但會計利潤就離此稍遠。

2自由現金流與經營收入比用來評估公司有多少會計利潤轉化為現金。高比例的公司一般可以認為收益質量高。注意,自由現金流的核算中要扣除資本支出,因為其不可任意支配,且是維持競爭力的重要條件。該策略在不同經濟行業也表現較好,但如同其他的現金流策略一樣,近些年表現不好。一個可能的原因在於,投資者越來越看重這些,導致超額收益消失。但此不足可以通過綜合其他因子得以處理,比如估值因子。

3“自由現金流與經營收入比”與市銷率策略組成了一個融合了現金流與估值的指標,這個策略在近些年中的表現仍然十分不錯。

4投入資本現金回報率策略傾向於選擇大公司,因為大公司經常產生更多的現金。本策略有穩定的超額收益的同時也在經濟行業之間表現的不錯。

5“投入資本的現金回報”與“資本支出與固定資產比”表明,強自由現金流產生能力與弱資本支出需求會導致股票走強,相反則走弱。最差的可以用來做空。

6“投入資本的現金回報”與“市價和投入資本比”的回溯檢驗表明了較好的應用策略。

7“自由現金流+回購+股利與價格比”策略通過一個比率融合了現金流、資本分配和估值因素,可以作為配合其他策略的良好構件。

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增長策略1增長策略投資是一種數量化分析很難評估的方法。真正能持續長期增長的股票很少,且高增長率有均值回複傾向,伴隨的高估值往往也隻是導致令人失望的結果。但還是有一些方法,尤其是與估值合並時,表現的不錯。

2每股自由現金流得分方法是建立在增長指數和線性增長指標之上的排序。它可以產生不錯的超額收益並且表現穩定。一個更為簡單但是稍微缺少有效性的增長指標可以通過每股自由現金流增長來獲得。

3每股自由現金流得分方法和企業價值與EBITDA比策略結合了基於現金流量表的增長和基於損益表的估值,並得出了較好的、穩定、線性超額收益。

4估值和增長是兩個協作很好的根基。估值因子可以防止投資者過高的支付增長因素,而增長因子又防止投資者選取注定就是低估值的股票。

5EPS得分是一個基於收益增長因子的策略手段。盡管單獨使用來說效果不佳,但與其他基本麵和市場因子結合起來使用效果還是不錯的。EPS得分是建立在10期收益之上並且取了EPS增長趨勢與EPS線性程度兩個指標的加權平均。在計算過程中借用了RSI這個原本用來衡量二級市場股價的動量的指標,也足見研究方法的領域界限在開始模糊。

6EPS得分和自由現金流加股息與價格比策略結合了增長和估值因子,有較好的超額收益並表現穩定。

7EPS得分和每股經營性現金流與當年EPS估計比策略結合了EPS增長和現金流因子,有較好的超額收益並表現穩定。

8資本支出代表了公司在長期資產上的投資。如果沒有較好的回報就會被認為資本投入過多,如果不能維持有效生產和保持競爭性就被認為投入過少。兩年期平均每股資本支出策略在衡量資本密集性。如果和自由現金流與價格比策略共同使用會有較好的超額收益並表現穩定、線性。

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資本分配1資本分配是一個重要的基礎變量,與幾乎其他任何基礎變量結合的效果都很好。