目前中國的金融市場還非常不完善。金融市場上最重要的價格——利率都還沒有實現市場化。由於曆史原因,國內金融機構的質量也千差萬別。盡管已經進行股份製改造的銀行等金融機構采用了更接近市場主導的運營模式,但其他很多金融機構的運營仍然不以市場為導向。在這種情況下,很難讓人相信中國的金融市場已經為開放資本市場做好了準備。
人民幣在國際金融舞台上一展身手是非常鼓舞人心的事情，但人民幣國際化是一個長期過程,需要滴水穿石般的毅力,要避免“機不可失,失不再來”的想法。在開放資本賬戶前,更重要的任務是提高國內金融市場的效率。通過利率改革等措施,消除金融市場上的價格扭曲。同時打破國內金融市場的壟斷和保護,允許優勝劣汰,提高國內金融機構質量。有一種觀點認為,提高國內金融市場效率需要通過開放資本賬戶來實現,引進國外競爭進行“倒逼”。這種置之死地而後生的方法存在很大風險,不值得采用。
改革國內金融市場對人民幣國際化意義深遠,也是中國成功跨越“中等收入陷阱”的關鍵。
日本化還是拉美化？中國如何避免中等收入陷阱？
經濟增長放緩將是未來幾年困擾中國經濟的一個問題。中國在老齡化和環境汙染等因素的影響下,不大可能繼續保持過去30年裏GDP每年增長接近10%的速度。很多國家和中國一樣,在經濟開放初期都經曆了一段快速增長期,比如墨西哥和阿根廷等拉美國家。但這些國家在人均收入還遠低於美國時,經濟增長速度就放緩了,造成人均收入始終無法趕上美國等發達國家。這種現象被稱為中等收入陷阱。而有的國家成功跨越中等收入陷阱，進入高收入國家行列,比如亞洲的日本和韓國等。中國經濟和人均收入在過去30年突飛猛進,進入了中等收入國家行列。接下來中國是會沿著日本、韓國、新加坡的足跡,繼續快速增長，進入高收入國家行列,還是像墨西哥和阿根廷等國一樣陷入中等收入陷阱呢？
2012年世界銀行發布《中國經濟報告》,建議中國在國有壟斷行業引入競爭,幫助中國經濟長期健康發展。國內有人把報告錯誤解讀為要對國有企業進行私有化,進而擔心私有化會造成國有資產流失。雖然這種擔心有必要,但不應該成為阻礙中國經濟改革的理由。在國有壟斷行業引入競爭並不等於私有化。這些政策的本意是通過競爭來打破壟斷,提高經濟整體效率。根據墨西哥等國的經驗,提高經濟效率,尤其是金融部門的效率是避免中等收入陷阱的重要前提,對中國未來經濟發展至關重要。
低收入國家在經濟開放之初,經濟結構發生改變,勞動力和資本從低效率行業向高效率行業轉移。比如中國20世紀90年代後,大量勞動力從農業向出口企業轉移,勞動力的生產效率快速提高。外來投資也緩解了低收入國家資金和技術的不足。因此國際貿易的迅速擴張和國際資本的流入為經濟快速增長創造了條件。這種現象在墨西哥和中國都非常明顯。
但隨著經濟發展,開放初期勞動力和資本在不同部門間轉移帶來的優勢逐漸消耗殆盡。這個時候，經濟增長的動力主要源自一個國家的軟環境。這些軟環境包括金融市場能否有效地將資本分配到效率最高的部門,法律製度能否公正有效地保證合同執行,勞動力是否能在不同地區間自由遷徙等。以往研究發現,以上三方麵的缺陷是墨西哥陷入中等收入陷阱最重要的原因。
中國經濟在過去30年的高速發展,讓世界各國都刮目相看。尤其是加入WTO前後,中國清理了一批低效率的國有企業，減少了對勞動力流動的限製。通過對資本和勞動力的重新配置,中國經濟增長進入快車道。雖然中國金融業還沒有實現市場化,但對勞動力的解放和國際貿易帶來的紅利足以支持中國過去30年強勁的經濟增長。
目前中國的這些優勢正在逐漸消失。中國經濟快速增長過程中也出現了很多問題,比如國內居民消費不足、房地產價格上漲過快、金融行業存在影子銀行等。人口老齡化和環境汙染也開始製約中國經濟的快速增長。因此，過去粗放式增長的模式已經走到了盡頭,中國必須通過提高軟實力實現持續增長。打破行業壟斷,提高這些行業的效率可以幫助中國維持經濟快速增長,避開中等收入陷阱。
中國國有企業的利潤率在20世紀90年代後期開始迅速上升。從1998年到2007年,國有企業的利潤率從2%上升到11%,增長了5倍多；而同期私營企業的利潤率僅從43%上升到65%,增長了不到50%。國企利潤上升一部分原因是20世紀90年代的國企改革提高了企業效率。國企結構調整也是國企整體利潤上升的一個重要原因。20世紀90年代之後,國企退出了紡織等低利潤行業,但仍然占據著金融、能源、煙草、白酒等高利潤行業。因此,國企的總體利潤率快速上升。利潤率指總利潤與主營業務成本的比例。這裏提到的企業僅包括工業部門,不包括金融、運輸等服務部門。數據來自中國統計年鑒。
圖411990年後國有企業利潤率大幅度上升
數據來源：中國統計年鑒
一個企業有壟斷優勢和高利潤本身不一定是壞事，這取決於高利潤的來源。如果企業通過技術優勢取得壟斷地位,高利潤本身是對企業技術創新的一種獎勵,會促進創新和加快經濟增長。但如果企業的壟斷是人為設置的行政保護,往往會造成行業效率低下。目前獲得高額利潤的國企大多處於有嚴格進出限製的行業,比如金融、電信、能源、交通等。由於缺乏競爭,這些行業的運轉效率讓人擔心。中國經濟在生產要素重新配置帶來的增長優勢消失後,想繼續快速增長就必須提高國企壟斷行業的效率。其中對被國有銀行壟斷的金融市場進行改革尤其關鍵。
因此世界銀行建議中國在國企壟斷行業中引入競爭,允許私營企業更自由地進出這些行業,幫助提高整體經濟效率。這和私有化國企有顯著區別。如果國企運營效率夠高,完全可以和私企公平競爭,而不必擔心自己破產被拍賣。如果私企進入後,國企競爭不過,就說明國企本身效率低下,引入競爭提高經濟效率的方向是正確的。目前國企壟斷的行業在整個經濟中占有舉足輕重的地位,提高這些行業的效率對未來中國經濟增長起決定作用。
世界銀行的報告關於中國結構性改革還提出了另外幾個非常好的建議,比如對勞動力市場進行調整。過去10年,中國的勞動力流動性有很大提高,為經濟增長作出了很大貢獻。但勞動力市場上仍然有很多可以改進的地方。比如中國可以進一步放開戶籍製度的限製,建立全國範圍的社會保險福利係統,並且允許社會福利跨區域流動。這些措施都會促進勞動力流動和經濟增長。
總體而言,高效率的金融市場和勞動力市場,以及能確保合同有效執行的法律係統是一個國家能否跳過中等收入陷阱的重要條件。中國能否在未來持續健康快速增長,取決於其對目前國企壟斷行業的結構調整,尤其是金融行業。允許私營企業進出,提高行業競爭,有助於提高整個行業的效率,幫助中國經濟繼續高速增長。世界銀行報告在這方麵提出了非常中肯的建議，這些建議對中國未來經濟發展有很好的指導意義。
最後需要強調的是,亞洲一些成功跨越中等收入陷阱的國家和地區,經濟增長到一定階段後,減速在所難免。圖42中,中國香港地區GDP增速在1989年從82%附近急速下跌到4%。亞洲其他國家和地區也有類似經曆。表41是中國香港和台灣地區、韓國、新加坡在不同時期的GDP增速。這些國家和地區都有GDP增速短期內被腰斬的經曆。
圖42中國香港地區GDP增速1989年後被腰斬
數據來源：中國香港地區政府統計處(Hong Kong Census and Statistics Department)。結構減速日期由作者計算得出。計算方法參照Bai, Jushan, and Pierre Perrons (2003) “Computation and Analysis of Multiple Structural Change Models,” Journal of Applied Econometrics, 18, 1-22。
表41曆史上的亞洲經濟減速
第一階段第二階段時期GDP 增速 (%)時期GDP 增速 (%)中國香港地區1974年一季度-
1988年四季度821989年一季度-
2012年二季度40韓國1971年一季度-
1996年三季度911997年四季度-
2012年三季度43新加坡1976年一季度-
1997年三季度821997年四季度-
2012年三季度53中國台灣地區1962年三季度-
1995年二季度881995年三季度-
2012年三季度43數據來源：中國香港地區統計處、韓國銀行、新加坡統計局、中國台灣地區行政主管部門主記總處。結構減速日期由作者計算得出。計算方法參照Bai, Jushan, and Pierre Perrons (2003) “Computation and Analysis of Multiple Structural Change Models,” Journal of Applied Econometrics, 18, 1-22。中國台灣地區經濟經曆了至少兩次減速(圖43)。第一次是在1980年,GDP增速從10%下降到76%。第二次減速發生在1996年,GDP增速從76%降到43%。其中中國台灣地區第一次GDP減速時,人均收入和中國大陸目前水平相當。這些國家和地區經濟的發展模式和中國類似,如果以它們為參照,中國經濟在未來幾年減速的概率非常大。而且這些地區的經濟減速都是以經濟危機收場。比如中國香港地區20世紀80年代的股災，韓國、新加坡、中國台灣地區1997年的亞洲金融危機。中國經濟在今後幾年中如何避免重蹈它們的覆轍,實現增長平穩減速，是政策製定者們必須認真考慮的問題。
圖43中國台灣地區GDP增長多次減速
數據來源：中國台灣地區行政主管部門主記總處(Directorate-General of Budget, Accounting and Statistics)。結構減速日期由作者計算得出。計算方法參照Bai, Jushan, and Pierre Perrons (2003) “Computation and Analysis of Multiple Structural Change Models,” Journal of Applied Econometrics, 18, 1-22。