第四節泡沫破滅的導火線
泡沫破裂總是有原因的，但事實上，每一次泡沫破滅之前，都很難找到投資者心理預期突然發生絕大轉變的蹤跡。絕大多數時候，人們還沉浸在美夢中，泡沫就破滅了。
引起投機者心理預期發生巨大轉變的常常不是經濟上的原因，而是偶然的因素，包括：銀行或大企業因投機失敗的突然倒閉、龐氏融資的曝光、流動性的大幅收緊、信用驟停、批量投機者的自殺等。
曆史上所有的泡沫，不論興起也好，破滅也好，本質上都是一種金融現象，破滅的根本原因也很雷同：資產價格已經被推到一個荒謬的不可持續的高度，紅利本身完全無法達到人們的預期，資產市場演變成純粹的“博傻”，過度交易的目的根本不是為了資產本身的紅利，而是為完成交易而交易。但其破滅的導火索卻又大不一樣。
泡沫導火線探秘
荷蘭的鬱金香泡沫僅僅持續了一個冬天，其興也勃，其滅也速。開春了，鬱金香新的種植季節到了，投機者不是守財奴，自然不願意將昂貴的財富埋到土裏，於是泡沫快速破裂。
法國的密西西比泡沫破滅的導火線則更簡單。有一位叫孔蒂的親王要求以他自己的定價購買新上市的密西西比股票，好大發一筆橫財，卻被約翰?勞拒絕，親王惱羞成怒，就用三輛馬車公然拉著紙幣到勞氏的皇家銀行要求兌換硬幣，並沿途散布小道消息。權威的示範作用是巨大的，先例一開，人們對紙幣的信任瞬間崩潰。
英國南海公司事件，則是因為市麵上畸形繁榮，騙子公司太多，英國國會於是頒布旨在保護南海公司免受“泡沫公司”打擾的《1719年皇家交易所及倫敦保險公司法案》，這就是後世所稱的“泡沫法案”，規定股份製公司必須取得皇家特許狀才能繼續經營。當大批“泡沫公司”被宣布為非法，並予以取締後，人們如夢初醒，南海泡沫也因此破滅。
1926年的美國佛羅裏達房地產泡沫因為一場熱帶風暴而破滅。這場熱帶風暴導致四百多人死亡，卷走成千上萬座房屋。剛開始被視為“具有鎮靜作用”，是地價暴漲健康的喘息機會，佛羅裏達除遭到風暴之外，什麼都沒有改變。可惜，風暴改變了泡沫走向，這場泡沫破滅多年之後甚至被視為華爾街大崩潰的前兆。
20世紀20年代末發生在華爾街的資產價格泡沫破滅，導致了世界性的大蕭條。對於華爾街崩潰的原因，貨幣主義認為“貨幣流動性是導致20世紀20年代繁榮的主要原因，因為它是1929年後破產的主要原因”。〔澳〕David L Western泡沫?膨脹?破裂:美國股票市場\[M\]張德遠譯上海：上海財經大學出版社，2009：176還有人認為是一係列事件疊加的累積效應，如在此之前美國的佛羅裏達房地產泡沫的破滅、美聯儲緩慢而堅決地將利率水平從1928年的55%左右提高到95%〔澳〕David L Western泡沫?膨脹?破裂:美國股票市場\[M\]張德遠譯上海：上海財經大學出版社，2009：180，早期的倫敦股市下降以及更嚴格的借款條件等。
從1928年開始，華爾街明顯出現了過度交易，當年的成交量是1927年的16倍，同時保證金交易顯著增長。根據當時的做法，投資者買股票可以由經紀人提供短期貸款，自己隻需交納10%的保證金。1926年年初經紀人貸款規模在20億～25億美元，到了1928年年底達到60億美元〔美〕約翰?肯尼斯?加爾布雷思1929年大崩盤\[M\]沈國華譯上海：上海財經大學出版社，2006：14。貸款利率也從5%左右持續上漲到12%，1929年股市暴漲時期，貸款利率更高達20%。保證金交易明顯加大了股市的投機性和波動幅度。
1929年9月3日，道瓊斯指數達到曆史高位的386點後，開始出現高位大幅震蕩，欲漲乏力。10月24日，市場開始恐慌，謠言不斷，道瓊斯指數大跌20%，11個知名的投機商自殺身亡。當時倫敦的一些報刊這樣描述紐約城裏的情景：投機者從高樓窗口往下跳，行人靈巧地在墜樓身亡的金融家屍體間穿行。其後，雖有銀行家出來護盤，當時的美國總統胡佛也發表談話：“國家的經濟基本麵，即商品的生產和銷售，是建立在踏實和繁榮的基礎上的。”但5天後，也就是10月29日，華爾街崩潰了。
在這次崩潰中，投機商的鮮血應該是泡沫破滅的導火索。任何大規模的投機，最後支撐市場的隻剩下普遍的信任感和極度的樂觀情緒，而這種盲目的情緒在麵對投機商鮮血時將極快地發生巨大逆轉。其實，在此之前，已經有信號表明投機泡沫的嚴重性了，1929年8月9日，美邦儲備銀行將貼現率調高至6%，利率的提高成倍放大了用保證金交易的風險，一些高投機性的投資信托公司因無法再籌集到資金而宣告破產。
至於後來有人說“先知”成功預言了這次崩潰，那其實隻是所謂“樓梯上的智慧”，事後明白罷了。紐約的一家報紙早在1928年3月28日就曾莊嚴宣告“華爾街的牛市昨日崩潰，爆炸聲響徹世界各國”。1929年9月5日，有一個叫羅傑?沃德?巴布森的美國金融統計學家說股市要跌10%，於是市場很快就有了“巴布森突變”的說法，可惜周末股市又漲了。
巴布森是矛盾的，1928年年初徹底看空市場，但在9月轉而宣稱，如果胡佛當選總統，1929年將持續繁榮。與此同時，市場上更多的則是看多的聲音，當時美國最著名的經濟學家歐文?費雪在1928年10月甚至還說市場“達到了一個具有永久高位特征的股價”，許多著名的專家教授對市場都懷著“有科學根據的信心”。