還有百麗。它從製造業脫胎換骨，十餘年時間建立了近4000家零售店，通過產品設計、開發、生產、營銷、推廣、分銷和零售的一體化業務模式，它可以最大程度控製供應鏈，毛利率高達63%。2007年5月在資本市場龍門一躍，市值超過國美。
“這對整個寧波是一場頭腦風暴。原來認為好像實業到頭了，但紅海裏麵有藍海，發現其實空間還很大。”黃江偉說。最近寧波服裝協會開論壇，“寧波幫”開始反思，從生產到店麵，重複建設很嚴重，有的企業提議大家淡旺季不太一樣，款式和定位又不盡相同，是否可以互補？像雅戈爾的旗艦店單上雅戈爾的品牌，消費者選擇麵比較窄，能否走品牌聯合的路？寧波從曆史的角度都是以男裝為主，女裝以前很少做或者基本不做。能否覆蓋的人群更廣泛一點？自建品牌是一個方麵，能否直接並購和整合其他的國外品牌？
上一輪服裝業變局，雅戈爾逆勢而上，打通從棉花到店麵的產業鏈，為服裝業發展找到了支撐點，贏了競賽。
收購Xin Ma和SMART，是雅戈爾麵對這一輪實業競爭的破題。李如成對海外並購一直心存疑慮，終於邁出這一步。除買得便宜外，另一方麵原因不為人知，他更看好的是Xin Ma總裁徐靜波為首的團隊。
徐靜波，年近花甲，身材修長，風度優雅，上個世紀70年代即進入服裝行業，是香港服裝業的傳奇人物，1995年時心灰意懶準備退休，之後在Kellwood盛邀下二次出山，他身邊的團隊沒有一個人與他合作時間在10年以下。2004年徐再次萌生退意，這成為Kellwood尋找買家的重要原因，而李如成收購的條件之一是徐靜波短期內不要歸隱。據參與交易者向記者透露，李如成曾對徐說：“你不做，再便宜我也不要。”權衡再三，徐留了下來。
“內地服裝企業情況從1979年我一直看到現在，有錢的企業家他們苦的時候我也看見過。李如成和很多人不一樣，他從頭至尾，真的是實實在在地做。”徐靜波說。
李如成曾告訴徐靜波自己現在有三塊事業，服裝有2萬多員工，賺錢賺的最少。還有500多名員工做投資、買樓置業，比服裝賺錢輕鬆。而賺錢最多的投資隻有二三十個人在忙，“隻看錢的話，我何必要跟你搞這個事情呢？”說這話時，李把聲音提得很高。
“第一平台基礎產業要把它做強；第二平台房地產要把它做大；第三股權投資，我們會比較慎重的把它形成一個產業來做。”李如成平靜地說，“不是主業不好做了，是我們經營者的思路跟不上社會發展，人家看我們中國到處是機會，都是寶藏。目前存在產業趨同，人才瓶頸等製約，以後會有更大空間。”
這和他在資本市場最瘋狂時期的表態已有所不同。
未來有幾個雅戈爾？
由於投資始自“無心插柳”，一直放在集團公司內部進行，現在雅戈爾紡織服裝業、地產、投資這三項業務都裝在一個盤子裏。
“紡織、服裝產業社會效益第一，正從生產型企業向品牌型企業發展。房地產在中國應該還有成長空間。投資是新興的產業，能夠做投資就是最高層次，這要請人家來做，自己就是管資本。”李如成在2008年1月如此評價雅戈爾的三項業務，他也並不認為國內已出現了“實業＋基金”的典範。“投資要上級別很難啊，中國現在沒有一家實業企業敢說自己基金做的很好，都在探索階段。”
盡管年報未出，已有分析師預測2007年雅戈爾將有超過50%的利潤來自投資收益，房地產對貢獻利潤比例也很高。那麼，這幾塊業務，哪一個是真正的雅戈爾？未來將有幾個雅戈爾？沒有清晰答案。
在以前，幾個產業放在一個上市公司裏這種架構是一種便利。誤打誤撞涉足股權投資，恰恰得益於雅戈爾強大的服裝主業，它是寧波的工業名片，而李如成頗善處理政企關係，向基礎設施和社會公益投入巨資，建設了體育館、動物園，連偶爾從身邊呼嘯而過的救護車上也印著雅戈爾的字樣。“雅戈爾服裝產業鏈很長，實業的盤子大意味著對當地經濟影響大，更容易整合政府、銀行和社會各方麵資源。”黃江偉說，服裝主業是另外兩塊業務的底氣。
如果你不為城市做任何貢獻，就不容易得到這座城市的支持。而作為回饋，雅戈爾得到的不僅是幾家有待拯救的國企，可能還有寶貴的土地。“雅戈爾置業在寧波房地產界毫無疑問是老大。”一位匿名的紡織企業高管說，該企業在寧波也有大量地產項目，“它的樓盤景觀做得都很漂亮，一出手就是高端形象。為什麼舍得在這方麵砸錢？因為最初拿地太便宜了，都是以5萬元、10萬元一畝拿的，例如動物園這個項目，以低價給了它比華利山莊那塊地。土地成本低，就可以把錢放到產品裏去，少賺點，把品質做高，就是這樣一種心態。”
但雅戈爾集團總經理、置業公司董事長蔣群否認了這一說法，“我們所有的土地都是清清楚楚的住宅用地，通過招拍掛取得的，說雅戈爾拿地便宜，與政府關係好，都是競爭對手的攻擊。”
另據寧波房地產界盛傳的“江湖版本”，雅戈爾在寧波市郊拿下一個地塊，即現在的都市森林，並沒有立刻開發。李如成與萬達集團董事長王健林打高爾夫球時，表示可以為王健林進入寧波打“招呼”。後王健林就在東海花園對麵建起了萬達廣場，將一塊“生地”做成 “熟地”，周邊房價從4000元/平方米翻了一倍多。
幾個產業共享一個盤子還能為雅戈爾地產提供過冬的棉襖，“綜合性集團公司對房地產知名度有些影響，但抗風險能力會比其他公司強一點。房地產是受國家政策影響最大的行業，周期性又強。當房地產進入嚴冬的時候，其他行業不一定進入嚴冬。在集團內，資金的互相支持可能比單獨的房地產強。國家若在近兩年內出台房地產企業不能貸款，或貸款利率要上浮的政策，這扇門對服裝就未必關死了。”蔣群說。
但是，上市公司的形象越來越模糊，警鍾已經敲響，2007年9月3日，證監會否決了雅戈爾發行18億可轉債的方案。雅戈爾此次擬募集資金全部投資於公司四個房地產項目。上市以來，雅戈爾在經營、投資、融資、股改等重大事項上一帆風順，這次被否出人意料。“證監會太精明了。你投資收益這麼豐厚，還要這麼多錢幹嗎？即沒有資金壓力，又不是投向主業。”國金證券分析師張斌說。
雅戈爾之所以會求諸股市資金來拓展地產，是因為雅戈爾置業在做異地發展，它不得不逐漸遠離“低價午餐”。2007年7月，雅戈爾置業在杭州以高出起拍價8億元的價格擊敗凱德置業，競得杭政儲出23號地塊，刷新杭州地價紀錄。而之前在蘇州、寧波，雅戈爾都獲得過“地王”的稱號。“守在寧波，過過小日子還可以，但會與全國一流的房地產商拉開距離。”蔣群說，寧波2007年土地供應太少，盡管在杭州承擔了較高的土地價格，也必須走出去。雅戈爾跨區域拿地的策略是“強勢切入、重點經營”，蘇州一進入就是14個億拿下50萬建築麵積，杭州則以30億拿了4塊地。
既然雅戈爾置業為集團貢獻了龐大的利潤，蔣群也希望通過資本市場獲得籌碼。但可轉債被否後，如果通過投資套現，在目前架構中很難準確的一個籠子裝一隻鳥。“股權投資每年變現多少，或者什麼價位變現，什麼時機變現，都有大量不確定因素。就是變現了資金也會在幾塊業務之間進行平衡和統籌。房地產資金投入也有不確定性，最大成本是拿地，政府什麼時候推出土地沒有詳細的計劃，推出了也不一定能拿到，兩個不確定碰到了一起。”蔣群說。剛剛進入2008年，雅戈爾集團股份有限公司就向雅戈爾置業增加注冊資本8.35億，將其注冊資本增加到10億，有投資者猜測這可能是為分拆地產做準備。
雅戈爾年報推出在即，龐大的股權投資如何計算也引人關注。對於上市公司持有的其他上市公司法人股，新會計準則一般把它劃分為可供出售金融資產。對於該類資產的計量，新會計準則規定，取得時按照成本計量，期末按照公允價值計量，對於公允價值與賬麵價值之間的差額計入所有者權益。這樣，擁有大量上市公司股權的股票可能被價值重估。
就雅戈爾而言，它將所持中信證券劃分為可供出售金融資產。2008年1月15日，雅戈爾所持的已流通的15012.41萬股中信證券，按照當天中信證券收盤價27.09元計算，這部分股權的公允價值大於賬麵價值近40億元，雅戈爾淨資產由此相應增加近40億元。但是“波動巨大的金融資產會使雅戈爾的業績起伏不定。”評論員眾甫分析指出，240億金融資產入賬看起來很美，但如果2009年市場調整縮水三分之一，所有者權益將驟然減少80億，賣十年襯衫也不見得補得上這虧空。所以，成熟市場對金融類上市公司的估值都很低。高盛、美林這樣的頂級大行也不過獲得七、八倍的市盈率。GE總是小心地將在金融領域取得的收入控製在總收入的40%以下，就是為了不被市場歸類為金融公司。
“專業化分拆不是我們想不想的問題。我們天天都在夢想分拆，但這需要等政策。”李如成輕叩著桌麵。在國內A股以整體上市為主潮流的背景中，他的等待很難有準確時間表。