為考察上市公司陷入財務困境的可能性，主要從財務指標的角度探尋對企業財務困境有顯著影響的因素。在探討上市公司陷入財務困境的可能性問題時，如果僅考察事件時點上影響“公司陷入財務困境”的因素，就會忽略企業經營中某些因素累積的效應。針對本文的研究對象——上市公司，以上市公司被特別處理（ST）作為企業陷入財務困境的標誌。上市公司被特殊處理（ST）的原因是多種多樣的，如果單純使用截麵模型對其進行研究是欠準確的，因而本文對2001年12月31日前在上海和深圳A股市場總計1 064家上市公司的樣本進行追蹤研究，建立麵板數據，研究的時間窗從2006年到2012年，能夠較充分地將短期或長期的“公司陷入財務困境的影響因素”考慮進去。
（五）回歸結果
四、研究結論及局限性
表6顯示如下結論：
（1）負債指標方麵，流動比係數為正且在兩組模型中均在0.01%水平上顯著，但速動比在兩組模型中均不顯著。根據兩者定義，差別主要為存貨、預付賬款、待攤費用。由此可推斷，大量存貨影響公司流動資產構成，從而導致企業現金流壓力增加，進而引發財務困境。資產負債率的係數為正，但在兩種模型中均不顯著，說明資產負債率與公司陷入財務困境是正向關係。
（2）公司營運指標（總資產周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率）係數均為正數，且在兩組模型中總資產周轉率均在0.1%水平上顯著。由此在前一項分析的基礎上可以進一步分析判斷為：上市公司大量生產導致存貨增加且大量產品以不合理價格銷售或公司行業、宏觀環境變化引起公司資產大幅縮水從而誘發財務困境。
（3）盈利指標方麵，兩組模型中總資產收益率與淨資產收益率均在顯著性上相互背離。根據二者定義，其主要影響因素為所得稅費用及總資產規模變化。如果改變因素為所得稅費用，則總資產收益率及淨資產收益率應同時變化且均為顯著。因此可以判斷：改變因素主要為總資產規模。考慮到總資產收益率與財務困境呈正相關性，則可判斷主要誘因為公司總資產規模大幅縮水。
（4）公司的總資產收益率係數為正、淨資產收益率為負，再次驗證了公司總資產規模大幅縮水與公司陷入財務困境呈正相關。
（5）公司的現金債務總額比係數為負，說明現金債務總額比與公司陷入財務困境是反向關係。
基於以上幾點可以得出結論，即在數據采集時間段內，公司在麵臨財務困境時可通過觀測分析由宏觀經濟、行業或者企業生產水平等因素引起的價格下降、銷售渠道堵塞、變現能力困難、庫存品積壓等因素導致的流動比、總資產周轉率、總資產收益率等指標的異常上升來進行相應預警。
整體來看，利用麵板數據的固定效應模型是能夠描述公司陷入財務困境的概率與財務指標變量的數量關係的，利用二元麵板模型Probit和Logit得到的關於公司陷入財務困境可能性的實證結果是基本一致的，且Logit模型的預測顯著性要優於Probit模型。因為麵板數據下Logit模型可以消除固定效應中的異方差影響，Probit模型則不能避免，所以本文麵板數據固定效應檢驗Logit模型的結果更為合理，其模型的判別準確率比較高，具有重要的研究意義。除此之外，Logit模型AIC值要顯著小於Probit模型AIC值，所以，根據上市公司的財務數據預測其陷入財務困境的可能性是具體可行的。
當然，本文的研究也存在一定的局限性：（1）由於收集的數據量及本文篇幅所限，沒有對脫困措施作進一步的探討；（2）僅從微觀角度選取財務指標進行分析，尚未從宏觀角度涉及諸如公司治理、資產重組等作整體分析，這些將是未來研究的拓展方向。
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