企業財務杠杆運用與相關財務風險研究
財經論壇
作者：李東堯
【摘要】 財務杠杆是企業在製定資本結構決策時對債務籌資的利用，如何規避財務杠杆可能造成的財務風險是合理運用財務杠杆為企業服務的基本前提。本文分析了財務杠杆引發財務風險的因素，探討了防範財務杠杆相關財務風險的措施，認為應建立有效的財務風險防範機製，保持合理的資本結構，根據企業自身資金情況合理製定借償計劃，根據市場利率走勢合理安排籌資。
【關鍵詞】 財務杠杆 財務風險 資本結構
一、問題的提出
在改革開放的市場經濟條件下，利用財務杠杆作用籌集資金進行負債經營已經成為大多數企業的主要發展途徑。而企業在運用負債方式籌資時所產生的普通股每股收益變動率大於息稅前利潤變動率的現象被稱為財務杠杆。財務杠杆體現了企業在籌資活動中債權資本的作用，而由於實際操作中財務杠杆受各種因素的影響，在獲取財務杠杆利益的同時，也伴隨著一定的財務風險。因此，在市場經濟條件下，企業要想取得良好的效益，必須客觀分析財務杠杆對企業的影響。
國外學者對財務杠杆的研究與應用在上世紀90年代就已相當成熟，而且普遍采用了實證的方法，他們在財務杠杆與本量利分析的關係、與經營風險的關係、影響財務杠杆的因素和財務杠杆的測算公式的準確度比較等方麵做了深入的研究。Bruce Haward提出了固定成本與可變成本之間掉換使經營杠杆係數和盈虧平衡點發生改變的條件：當固定成本的減小變動率大於單位邊際貢獻的減小變動率時，經營杠杆係數和盈虧平衡點變大，反之，變小。Richard A.Lord於1995年說明了財務杠杆水平與固定成本和可變成本都具有正相關關係。國內學者李心愉（2000）指出財務杠杆發揮正效應的前提是企業的息稅前利潤率大於假負債融資時所要承擔的利息率。財務杠杆的提高必然引起財務風險的增加。楊玉博（2002）提出企業應該根據經營環境及自身狀況調整資本結構，尋求新環境下的最優資本結構。周蘋英（2003）提出了財務杠杆運用的策略：風險與收益統一，與金融市場的完善程度相適應，與企業資本額結構相匹配，與行業經營性質前景相適應，與決策者對待風險態度相匹配。陳華平（2004）認為隻要存在固定費用經營杠杆即客觀存在，經營杠杆越小，企業的經營越安全，經營杠杆率曲線是單調遞減的。
二、財務杠杆引發財務風險的因素
改革開放以來，財務杠杆作用已為我國企業所廣泛運用。而由於財務杠杆受各種因素的影響，在獲取財務杠杆利益的同時，必然伴隨著一定的財務風險。因此，在市場經濟條件下，企業要借助財務杠杆效應取得額外收益，必須客觀分析財務杠杆對企業的影響。而在影響財務杠杆的諸多因素中，企業的資產回報率低下以及負債操作不當是財務杠杆誘發財務風險的主要因素。
1、企業經營效益下降使財務杠杆造成財務風險
財務杠杆既具有正效應，也具有負效應，企業財務杠杆與財務風險的關係主要取決於企業經營效益的高低。當企業經營效益發生變化時，財務杠杆與財務風險的關係也隨之發生變化。企業經營效益的變化主要表現在息稅前利潤與固定成本以及債務利息的關係上，當企業息稅前利潤無法完全支付負債利息時，財務杠杆將會造成財務風險。而由於息稅前利潤與固定成本的關係不同，財務杠杆所造成的影響也有所不同。
2、負債過高導致財務風險
利用財務杠杆導致負債增加的財務風險是指企業由於過渡利用財務杠杆，使得企業負債過多喪失償債能力，最終導致所有者權益損失乃至於企業破產的風險。其實質是由於負債經營從而使得負債所負擔的那一部分經營風險轉嫁給了權益資本。