想想看，以前投資者購入cdo債券，為了得到現金流，必須真金白銀的投入資金，而且必須承擔可能出現的投資風險。現在投資者的錢可以不動，仍然放在股市裏或其它地方為其繼續創造財富，而隻要承擔一些風險就會得到穩定的現金流。世上還有比這更吸引人的投資產品嗎？有了這個理由，資產評級公司幾乎是毫不猶豫的就為合成cdo蓋上了aaa的大印。然後這個投資產品就在美國被搶購一空，包括養老基金，教育基金，以及眾多外國基金在內地大量基金蜂擁買入。這個過程的副產品則是流動性全球過剩和貧富分化。
可實際上，無論怎麼包裝，合成cdo仍然是個一直高風險的金融產品。一旦美國地產真的出現動蕩，就會殃及百萬民眾及金融機構。可對於投行，高額回報已經實現過了，經紀人的高額獎金也已經拿到手了，誰會去真正在乎風險有多大。除了這個普通的合成cdo之外，他們還針對對衝基金專門發行一種叫做零息債券的合成cdo產品，這種產品的風險更高，更可怕。而正是通過我剛才所說的這些渠道，區區一萬多億美元的次級債，便被極力膨脹到數十萬億美元。
這就好比為了戒掉鴉片而注射嗎啡，為了戒掉嗎啡而使用海洛因，為了抑製海洛因的毒癮，金融家們不得不再提煉純度更高，毒性更大的新型毒品。國際清算銀行的統計是：2007年第一季度發行了2500億美元的cdo，2005年全年是2490億美元，2004年全年是1570億美元。華爾街金融創新的想象力似乎是沒有盡頭的，他們還發明出基於cdo之上的“cdo平方”（cdo2）、“cdo立方”（cdo3）、“cdo的n次方”（cdon）等新產品。fitch的統計顯示，2006年信用類衍生市場達到了50萬億美元的驚人規模。從2003年到2006年，這個市場爆炸性地成長了15倍！目前，對衝基金已經成為信用類衍生市場的主力，獨占60百分號的份額。
然而，風暴總是來臨的那麼突然。當時間走到了2006年年底，風光了整整5年的美國房地產終於從頂峰重重摔了下來，這條食物鏈也終於開始斷裂。因為房價下跌，優惠貸款利率的時限到了之後，先是普通民眾無法償還貸款，然後貸款公司倒閉，對衝基金大幅虧損，繼而連累保險公司和貸款的銀行，花旗、摩根相繼發布巨額虧損報告，同時投資對衝基金的各大投行也紛紛虧損，然後股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續增多……最終，美國次貸危機爆發。
表麵上看來，在這個遊戲裏唯一得到益處的人，隻有投行，他們是無本生利。但是因為過於貪婪，過度貸款和對衝基金，並且鼓勵的投機行為，甚至於投資給對衝基金，給投行帶來的損失，同樣是巨大的。而最重要的是，被他們害得傾家蕩產的很多人，同樣是美國社會的一部分，是他們的客戶。一旦美國地產出現振蕩，並將帶來大規模的破產潮，從而引發美國經濟衰退，而美國投行在這種衰退潮中，同樣難以獨善其身。
整個美國社會就像是一個人，而美國投行就像是它的大腦。投行倚靠吞噬自己的身體為生，隻要它吞噬的速度控製的好，這個身體確實可以不斷長出新肉來供它吞噬，但是萬一他們過於貪婪，一口氣將自己的身體咬得體無完膚的話，那麼最後也必將葬送它自己。這些道理，無論是華爾街精英，還站在幕後的金融寡頭都清楚，但是當鮮紅的利潤出現在眼前的時候，他們卻沒有一個人可以抵擋這種誘惑，瘋狂的吞噬利潤，以至於最後將自己也吞噬掉，這幾乎是所有金融寡頭的悲劇。
誰該為次貸危機埋單
金融機構
由於種種原因，貸款方將資金借給具有高風險的借款人，從而產生了一係列的高風險貸款。1994年，次級抵押貸款占貸款總額的5%（約為350億美元），1996年升至9%，1999年提高到13%（1600億美元），時至2006年，已占到20%的比例。美聯儲的一項研究報告指出，次級抵押貸款和優質抵押貸款之間的平均利率差距（以下稱“風險溢價”）已經從2001年的2.8個百分點降到了2007年的1.3個百分點。133換句話說，提供次級貸款的出資人對風險溢價的要求降低了。2001至2006年期間次級貸款的借貸雙方的投資熱情持續升溫，可經濟周期規律告訴我們，事實本不應該這樣，經濟的繁榮與蕭條必然是交替進行的。
考慮到借款人具有高風險，貸款機構不得不製定越來越多的高風險貸款方案以及獎勵方法。其中一個例子就是浮動利率抵押貸款（arm），這種貸款吸引力在於，購房者在還款初期隻需支付利息。據估計，2004—2006年之間所貸出arm的起始利率多低於4%，但經過時間的推移，初期階段過後這些貸款者的月供幾乎上漲了一倍。有人認為抵押貸款的標準並不規範，可能存在道德風險，因為在按揭的每一環節中，貸款機構都可以以存在風險為由，提高利率從而攫取利潤。