寬鬆結束對美股無影響
海外
作者：張尚斌
美聯儲的目標是在10月份結束量化寬鬆政策（QE），此舉會如何影響美國股市？實際上，這種影響並不大，不能作為投資者做空美股的理由。當然，資本市場短期出現較大波動也許是難以避免的。許多投資者認為，美聯儲4萬億美元規模的資產負債表有點過度膨脹，但大多數人都覺得量化寬鬆政策的負麵影響會出現在未來幾年而非短期內。
從1984年至2014年，基礎貨幣與存放在美聯儲的超額準備金之間有一種非常耐人尋味的關係。自2008年之後，基礎貨幣和美聯儲所持超額準備金有著相同的增長率；而在2008年之前，超額準備金增長率幾乎為零，貨幣基礎則小幅度平穩上漲。2008年以來，超額準備金與基礎貨幣之間的相關性高達0.996。
這意味著什麼？美聯儲在創造貨幣和購買資產，但貨幣卻回流到了美聯儲，而不是流向了公眾手中。
此外，2008年之前的貨幣基礎接近9000億美元。如果減去當前非季節性因素的調整，即從當前的貨幣基礎4萬億美元中減去非季節性調整後的超額準備金2.6萬億美元，也就是1.4萬億美元。1.4萬億美元和9000億美元之間差5000億美元，也就是說基礎貨幣在過去6年增加了5000億美元。
從貨幣存量增長率的角度來說，從2008年到2014年M2的增長率為38%；相比而言，從1996年到2002年M2的增長率為45%；1971年至1977年M2的增長率更是高達75%，這是自1960年以來最大的6年期增長率。從以上數據可見，美國量化寬鬆以來的貨幣供應量增速並沒有許多人估計的那樣瘋狂。
因此，批評美聯儲擴大其資產負債表至4萬億美元的人應該反思。的確，資產負債表已經擴大，但貨幣增長卻沒有。為什麼美聯儲創造的貨幣卻還存放在美聯儲？一種猜測是，美聯儲希望盡其所能避免出現通縮，它不想重蹈大蕭條時期的覆轍。因此，美聯儲以前所未有的速度擴大其資產負債表是給全球市場傳遞一種信號——它將對抗通貨緊縮，不惜一切代價。結果，市場人士相信了美聯儲，認為美國並沒有發生通貨緊縮。但在現實中，美聯儲的貨幣供應仍然在以正常的速率增長。
雖然美聯儲並未顯著增加貨幣供應，但保持利率如此之低，對所有資產類別都會產生“價格扭曲”的影響。美聯儲政策對美國股市會產生哪些不利影響？ 美國的基礎貨幣並沒有快速擴張，加上美聯儲即將結束QE3，這些都是不利的影響。然而，美聯儲仍然可以在不透明的情況下繼續擴大資產負債表，以再投資債券的方式擴大其資產，到期再償還債券利息及本金，當債券到期時，資產負債表規模自然會下降，而再投資有利於美聯儲維持現有水平的資產負債表。此外，除了用於支付費用外，所得利息大部分返給了美國財政部。美聯儲已經表示將進行再投資於生息資產，以增加其資產負債表。換句話說，美聯儲在暗地裏部署著QE4。
總而言之，美聯儲的本金和利息再投資，緩衝了停止QE3帶來的負麵影響，加上量化寬鬆政策與貨幣基礎關係不大，所以很難對美股產生實際影響。
但美聯儲的政策未來可能會給美國股市產生非常大的影響，其原因是存在2.6萬億美元的超額準備金。當利率上升時，銀行會希望借出在美聯儲的超額準備金；而美聯儲也很清楚，隻要超額準備金支付的利率高於聯邦基金利率，即可維持超額準備金率。因此，美聯儲有足夠的工具管理超額存款準備金。因此，隻要利率繼續保持在低水平，美股指數就會有更多的上漲空間，所以大家應該忽略QE3結束的時間。