8月隻是一場熱身賽
專欄
作者：夏德威
8月初，人們剛剛認為可以安全著陸，市場又調整了。伴隨隱含波動率的暴漲，全球股票和高收益債券被賣出。這是即將到來的秋季市場恐慌的預演嗎？自2013年中“縮減恐慌”以來的平靜期是否要終結了？
8月風暴更有點像再配置，而不是基本麵投資者的重新思考。投資者擔心的是地緣政治事件、時斷時續的歐元區增長、潛在信貸市場流動性不足、股票定位。
具體來看，市場恐慌背後的因素之一是，俄烏局勢/中東問題的緊張/衝突的不確定性，及其結果在全球產生的深遠影響。地緣政治的不確定已經拖累了歐洲的經濟增長。但是，原油價格的下降會在一定程度上推升很多家庭和企業的實際收入和購買力。
市場定位也打壓了投資者情緒。盡管對股票估值的爭論很激烈，但投資者最關心的還是定位問題。自2009年二季度以來，在全球股市和信貸市場的反彈中，投資者已經普遍超配了美國股票、投資級和高收益債券。因此，情緒上的細小變化也會引起資產價格的顯著調整，特別是在一個流動性的出售沒有購入強勁的資產市場上。
然而，盡管存在地緣政治的不確定性與風險的重新定位，市場表現的最基本驅動力仍然保持了對“風險資產”的支持。比如，在美國，幾乎所有的指標都表明2014年下半年經濟增長將進一步適度加速；美國二季度的財報普遍超過一致預期；中國經濟已經避免（至少推後）了令人害怕的硬著陸，其下半年經濟增速可能會落在7.25%-7.5%區間。
誠然，歐洲的複蘇還沒有完成，德國與伊比利亞國家的一馬當先被意大利的再次蕭條和法國的停滯所抵消。一直期盼的全球貿易改善也沒有變成現實，這阻礙了大多數新興市場國家的複蘇。不過，增長衰退在歐洲或新興經濟體算不上新聞，而且相關市場盡管疲弱但仍保持有序。
總之，由於不會有進一步的地緣政治震蕩，8月的頹勢看起來更多地像投資組合和觀點的健康調整，而不是全麵、合理的市場調整的初始階段。
這並不意味著投資者應該掉以輕心並盲目抄底。畢竟，2014年風險的主要根源是美國利率政策調整的不確定性。
越來越多跡象顯示美國經濟維持在趨勢增長之上，有關產品和勞動力市場還有多大閑置產能的疑問不斷增加，這可能促使自暑假歸來的投資者聚焦於美聯儲的下一步動作。
還有兩個原因會使投資者更多地關注美聯儲。首先，美聯儲公開市場委員會的成員顯然不願意像平常一樣共享盡可能多的利率政策信息，迥異於QE退出時相關信息披露的連貫性。這是非常重要的變化。2014年市場之所以表現平靜，一大原因便是自2013年12月以來，FOMC會議都在無視經濟數據的消漲，有規律地發布QE退出信息。但是，很難看到FOMC成員就利率調整的時機和節奏做類似的溝通。由此，政策的不確定性可能會在2014年最後幾個月上升，那時QE完全退出，聯儲的注意力將轉向政策正常化的下一個階段。
其次，失業率的下降可能會增加美國勞動力成本壓力。包括NFIB調查在內的多項指標顯示，企業找到合格工人的難度在增加。此外，勞動參與率的上升很可能意味著更大比例的低技能或技能有所退化的工人，這表明，即便名義工資沒有上漲多少，單位勞動成本也會增加更多。由此，企業或者麵臨漲價壓力（這可能會激起對仍然蟄伏的通脹的擔憂），或者利潤被侵蝕。
聯儲主席耶倫已經表示，工資上漲有助於支撐消費、鞏固複蘇。因此，上漲的工資未必會迫使美聯儲穩定通脹預期的政策落地，何況，國民收入中的勞動份額仍然較低。不過，並不沒有把握，FOMC其他成員及債券市場也會分享耶倫對工資通脹的樂觀，盡管我們也同意耶倫的觀點。
總而言之，投資者不應過多關注8月初期的價格調整。它在很大程度上反應的是交易清淡下的市場風險。但8月很可能是一場熱身賽，更大的挑戰即將到來。隨著QE退出臨近結束，有充足的基本麵和體製性原因令人擔心2013年夏天的“縮減恐慌”將上演續集。小心“利率爆發”。