1.8萬億元非兩融天花板
金融
作者：劉鏈
融資融券是本輪牛市的明顯標誌，加杠杆成為助推股市上漲的動力。但，近期市場就深受去杠杆的影響，5月5日的大跌也在一定程度上被市場解讀為與監管層有意加強去杠杆風險的舉動有關。
而關於監管層去杠杆風險最新的信息是，5月6日，在證券業協會組織的座談會上，參會專家提出相關建議：1.證券公司融資融券餘額不得超過淨資本的4倍；2.擔保股票折算率計算與市盈率等指標掛鉤；3.證券公司融資融券收益權債權轉讓待償還餘額不得超過淨資本。
雖然中國融資融券業務並非始於2014年，但卻在2014年獲得了長足的發展。2014年11月以來，融資融券業務（其中99.5%以上為融資業務）持續快速增長，截至2015年4月底的最新數據顯示，融資融券餘額已突破1.8萬億元。2014年10月末的融資餘額為6976億元，在不到半年的時間裏增長了154%，除2015年2月外，其他月份環比增速均超過10%，增加金額超過1000億元，其中2015年3月增長最為迅猛，單月環比增長29%，增加金額3335億元。
麵對融資融券業務的迅猛發展，監管層並非坐視不管。2015年1月以來，監管層已多次強調、重申券商融資類業務應規範合規發展。另外，隨著融資餘額已達到近兩萬億元的高水平，並成為股票市場上漲的重要驅動因素，市場對融資融券業務未來的發展動向非常關注。
尤其是在滬指已突破7年前高點的時點上，融資融券業務是否還有發展空間、發展空間還有多大、發展空間到底在哪等都是市場迫切想了解的敏感問題。
兩融3萬億元可期
在2014年年底至2015年年初，很多機構也紛紛推出自己對融資融券業務上限的測算結果，基本在1.5萬億-2萬億元之間，如今僅僅過去三、四個月的時間，兩萬億元已近在咫尺，未來融資融券是否還能繼續增長？
事實上，從實際調查的情況分析，目前市場對融資的需求並無消退跡象，尤其在部分中小券商裏，融資客戶需每個交易日早上“搶額度”，搶到多少才能融入多少資金。“搶額度”的現象充分顯示，在目前融資餘額已達高位的市場環境下，客戶融資需求仍十分旺盛。
與市場旺盛融資需求相對應的是，部分上市券商公告調高融資融券業務的總額度。4月8日，廣發證券發布公告將融資融券業務總規模由不超過1200億元提高至不超過1600億元；4月14日，招商證券、海通證券同時發布公告提高融資類業務的上限規模，招商證券的融資融券業務規模上限從1000億元增加到1500億元，海通證券的總規模則由1500億元上調至2500億元；4月18日，中信證券公告將公司融資融券業務規模上限由目前的公司上一年度經審計的淨資產值（合並口徑）提高至公司上一年度經審計的淨資產值（合並口徑）的3倍（中信證券2014年淨資產為1011億元）。
此外，證券公司仍在積極的擴張資產負債表，為未來創新業務的發展最大程度地儲備資金。Wind數據顯示，截至2015年4月底，共有55家證券公司進行了債務融資，通過各類債券（短期融資券、證券公司短期公司債、公司債、次級債等）募資4031億元。同時，根據上市券商公告，國信證券、東方證券、東興證券已完成IPO融資，並成功登陸A股市場；廣發證券已完成H股IPO；中信證券、光大證券等已發布H股融資計劃；國信證券也公告擬再融資。種種跡象表明，證券公司積極擴張資產負債表的步伐未緩，它們都在為創新業務的發展儲備資金。
一般而言，股市高漲時融資融券業務占比可以達到較高的水平。那麼，參考國際市場融資融券業務的發展情況，中國目前融資融券規模的的增長空間究竟還有多大？
考慮到同為亞洲市場，投資者結構、投資者交易偏好和交易習慣更為接近，我們選擇中國台灣地區作為比較借鑒的參考對象。台灣地區融資融券業務開始於1962年，20世紀90年代受股票市場大幅上漲的影響，融資融券業務經曆了持續的快速增長。融資餘額占市值比例的頂峰出現在1998年12月（約為5%），融資融券交易額占比1999年曾達到56%。2001年互聯網泡沫破滅後，盡管股指在過去的13年中增長了一倍，但是融資融券餘額和交易額不斷下降，2014年融資融券交易額占比降至24%。
截至2015年3月末，中國融資融券餘額占總市值比例為2.70%，占流通市值比例為3.64%，相對於台灣市場頂峰階段的5%仍有一定的差距。2015年一季度，融資交易額（融資買入額+期間償還額）占比是32%，距離台灣地區市場頂峰階段的56%也有一定的差距。假如達到台灣地區市場的頂峰水平，中國融資融券餘額將達到什麼水平呢？