掏空與支持的經濟後果研究
經濟研究
作者：趙安麗
【摘要】近年來，國內外學者從各個方麵對掏空與支持作了研究，其中當然包括對掏空與支持經濟後果的研究。掏空與支持的經濟後果有宏觀方麵和微觀方麵兩個層次，本文著重探討的是微觀方麵的影響，即對企業經營運行和財務狀況的影響。
【關鍵字】掏空，支持，經濟後果
1.掏空與支持的定義
1.1掏空的定義。經濟學上的掏空是轉移資金、財產來謀取少數人或利益集團利益的行為。我們這裏所指的“掏空”是Johnson、LaPortro（2000）發現的控股股東為了私人利益，將公司的資源和利潤轉移出去，侵占公司中小股東利益的行為。控股股東掏空公司的主要方式包括關聯交易、並購和股利政策、過高的管理者薪酬、貸款擔保、稀釋股權等幾種形式。
1.2支持的定義。支持是與掏空含義完全相反，是指控股股東將自己的私有資產和利潤輸入到公司，對公司進行支持的行為。支持的主要方式有並購，關聯交易、接受貸款擔保等。
2.掏空與支持的經濟後果
2.1掏空、支持與資本投資規模
通常情況下，控股股東的掏空行為會擠占上市公司的資金資源，進而不利於公司的資本投資。而控股股股東的支持行為會增加公司的資金，進而促進公司對固定資產等的資本性投資。資金作為一種寶貴資源，對任何企業而言都具有稀缺性。在中國資本市場不發達的情況下，資金對企業的重要性不言而喻。企業的營運資本和資本投資之間存在著一種對於資金的競爭關係（Fazzari等，1993）。控股股東通過關聯交易等手段可以侵占上市公司的營運資金，進而擠占資本性投資的資金，最終表現是投資規模難以擴展。相反，控股股東的支持會以直接借款占用資金或者以關聯交易的方式侵占上市公司的資金（通常狀況下，這些資金的占用都是以很低的成本或者零成本獲得的），被支持的上市公司相對於沒有被支持的上市公司就會有比較充裕的資金進行資本性投資，進而公司的投資規模也比其他公司大一些。
但是在我國，掏空與支持對不同性質的企業投資規模的影響也不同。我國的企業分為國營和民營兩種。民營企業與國有企業表麵上看似相同的支持行為其背後的最終動機卻相差很大。吳淑棍（2008）的研究表明：控股股東的性質不同，進行支持的動機也不同。控股股東為國營性質的，更願意為上市公司提供真實的支持，民營性質的控股股東則更傾向於對上市公司提供虛假的支持，支持的最終目的隻是為了以後能更多的掏空。由此看見，國有性質控股股東的支持更容易擴大企業的投資規模，而民營性質的控股東由於支持後通常還會有掏空，因此，很難真正緩解上市公司資金不足狀況，因此也很難推動公司投資規模的擴大。
2.2掏空、支持與資本投資效率
通過掏空通常會使上市公司的資金減少，支持一般會使上市公司的資金比較充裕。因此，我們可以合理的預測：控股股東對上市公司的掏空有可能會加劇公司投資不足的狀況，也可能會緩解公司過投資不足的情況；同樣的，控股股東的支持亦有可能會出現兩種狀況，一種是緩解公司投資不足，另一種是推動公司的過度投資。在我國，掏空與支持對投資效率的影響因公司的性質而有所不同。控股股東為國有性質的掏空對公司投資效率影響不大，支持會加劇公司的過度投資；而控股股股東為民營性質的掏空不僅會加劇上市公司投資不足程度，同時支持也並不能真正緩解上市公司麵臨的融資約束狀況。