經濟再現下行壓力
宏觀
作者：廖宗魁
夏天的天氣變化快，說變就變。如今中國的經濟形勢也如天氣，說變臉就變了。
當大家還在憧憬政策的“微刺激”繼續發力時，7月的經濟已經再度出現下行壓力。一方麵，在原有的政策思路下，刺激的力度本就不可持續；另一方麵，二季度經濟的企穩本身就很脆弱，稍遇風霜就回歸原形。
信貸和貨幣的大幅收縮，既是政策總量控製的必然結果，也有在經濟動力弱的背景下，經濟主體主動收縮的原因。不到3900億元的新增貸款，即使在信貸大幅收縮時期也是少見的。工業、投資和消費都有不同程度的下降，基建投資已經顯露出疲態，而房地產和製造業投資仍舊低迷，出口的繼續改善成為唯一的亮點和安慰。但這僅僅隻是安慰，由於2013年三季度經濟增長的基數較高，2014年三季度經濟跌到7.4%以下已是大概率事件。
內需動力再度下降
二季度在“微刺激”的帶動下，內需各部分有所企穩。但好景不長，7月份工業、投資和消費均有不同程度的放緩，而房地產市場仍舊低迷，下半年經濟再現下行壓力。
7月規模以上工業增加值同比增長9%，比6月下降0.2個百分點。從環比來看，7月增速為0.68%，是3月份以來最低的環比增速，僅僅好於1、2月份經濟超預期下行時期，3-6月環比增速都維持在0.7%以上。
中國經濟的主要拉動力量投資，在7月份出現了明顯下滑，幾大組成部分地產、製造業和基建投資增速都有不同程度下降，微刺激的持續力已經開始減弱。
1-7月整體投資累積增長17%，比上半年下降0.3個百分點，7月單月同比增長15.6%，比6月大幅下降2.5個百分點。從環比看，7月增速隻有1.27%，結束了之前三個月連續的環比上升，是2月份以來最低的環比增長水平。
雖然各地已經傳出取消限購，並鼓勵首套房的房地產鬆綁措施，但目前為止房地產市場仍然沒有改觀。1-7月房地產開發投資累計同比增長13.7%，比上半年下降0.4個百分點，7月單月的房地產投資同比增速繼續下降到11.9%的較低水平。1-7月份，商品房銷售麵積56480萬平方米，同比下降7.6%，降幅比1-6月份擴大1.6個百分點。商品房銷售額36315億元，下降8.2%，降幅比1-6月份擴大1.5個百分點。
雖然近幾個月製造業PMI有所反彈，但就曆史情況看，它隻是一個滯後指標。製造業投資在6月反彈到16.7%後跌至13.8%，說明製造業的恢複很暫時，估計隨後幾個月PMI會回落。
代表政策力量的基建投資增長也有所放慢，說明政策刺激的持續性存在問題。7月基建投資同比增長21.6%，比5、6月份有所下降，由於上半年財政收入增長一直在下降，基建投資將缺少足夠的資金支持。從過去兩年情況看，基建投資的發力一般也不會超過兩個季度。所以，未來幾個月基建投資的下降估計會持續。
此外，消費也出現了一定程度的下降。7月社會消費品零售總額同比增長12.2%，比6月下降0.2個百分點；環比增速為0.86%，比5、6月份有所下降。
二季度經濟的企穩主要來源於外需的改善和政策“微刺激”帶動的基建投資反彈，經濟的恢複速度甚至差於2013年三季度。一旦政策力度有所減弱，經濟再度麵臨下行壓力是不可避免的，隻是下行來臨的時間可能比大家預計的早了一些。
信貸貨幣大幅萎縮
在二季度信貸和貨幣投放速度明顯加快後，7月份出現大幅萎縮。7月新增人民幣貸款僅為3852億元，大幅低於市場預期的7000億元左右的水平，創下2009年11月以來單月最低；社會融資規模僅2731億元，也遠低於市場預期的1.5萬億元；廣義貨幣供給量（M2）同比上漲13.5%，比6月下降了1.2個百分點。