福耀玻璃 季報靚麗超預期
專欄
作者：老邢
作為一隻1993年就登陸上海交易所的老股票，福耀玻璃（600660.SH）上市以來的市場走勢卻是一波三折。尤其是在2007年創下當時的高點14.79元之後，其股價更是上躥下跳，期間既有2009年年內股價翻倍的壯舉，也有2010-2011兩年的持續低迷——股價從12.05元下跌至5.87元，兩年跌幅超過50%。
不過，最近兩年該股開始持續走強，尤其是本周該股還創出了17.60元的曆史新高。種種跡象表明，公司的投資價值正在逐步獲得市場的認可。
價值維度：物有所值
公司2015年一季度實現每股收益0.29元，盈利能力保持在高位水平。預計一季度公司國內與國外營業收入同比增長分別為8%、15%，將繼續延續國內市場份額提升和海外快速增長的趨勢。
目前公司在國內已有約70%的市場份額，但國外OEM市場有800億元（相當2014年公司規模的6.2倍），且市場占有率不到5%。在海外競爭對手基本不盈利且不斷退縮的情況下，公司當地建廠的戰略有望快速搶占市場，從而為公司長期發展添加十足的增長動力。預計海外戰略有望將公司整體成長性從目前的10%左右提升至20%左右。
雖然由於管理費用上升明顯，導致公司一季度營業利潤與利潤總額增速均在10%以下的水平，但受益公司西部子公司所得稅優惠政策落地，產生一次性收益1.02 億元，因此淨利潤增長22.66%，略高於市場預期。預計後續幾個季度各項指標將恢複相對正常，利潤率高位及盈利穩定成長可期。
成長維度：物超所值
從2015年一季報來看，2015年一季度，公司實現營業收入32.23億元，同比增長11.06%；實現營業利潤6.29億元，同比增長9.01%；實現淨利潤5.79億元，同比增長22.66%，顯示出極佳的成長性。而這種成長性主要體現在以下三個方麵：
（1）營業收入增速高於行業平均水平。公司一季度11.06%的營業收入增速，顯著高於國內汽車行業3.9%的增速。
（2）下半年公司成本有望大幅改善。前期全國工商業用電價格下調1.8分/千瓦時，全年有望對公司貢獻近2000萬淨利潤。公司3月已經正式在香港上市，其財務費用也將在下半年有所下降。而天然氣價格可能再一次下調，更是有望對公司成本改善形成有利支撐。
（3）投資4億元設立天津福耀，布局京津冀一體化發展。公司公告未來將在天津投資10億元建成400萬套汽車玻璃產能，屆時公司國內汽車玻璃產能有望突破3000萬套，行業龍頭地位將進一步增強。
估值維度：安全邊際高
公司近兩年在海內外同步擴張，國內通遼兩浮法線與沈陽汽車玻璃將於今年運行。另外，海外的俄羅斯工廠已經投產，而美國的工廠預計2015下半年也將投產。總體看，海外盈利在2015-2016年將有較大進展，從而明顯提高公司的成長性。
通過追蹤市場中各大券商對福耀玻璃的最新研報，同時，考慮公司發行H股後股本的變化，我們發現即使按最保守的估計，公司2015年的每股收益也可達到1.07元，其合理股價在18.30元左右。很顯然，目前的股價被低估10%以上。
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