金融天地
作者：陳玉姬 吳帆
摘要：本文運用格蘭傑因果檢驗方法以及向量自回歸模型來實證分析利率調整對股票市場的影響，結果表明利率對股票指數的影響不顯著，並提出相應的政策建議。
關鍵詞：利率；股票市場；格蘭傑因果檢驗；脈衝響應函數
中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：1001－828X（2011）01－0173－01
一、引言及研究背景
一直以來，國內外學者一直在深入積極研究利率調整對股票市場的影響程度。2007年人民銀行上調人民幣存貸款利率6次，而2008年人民銀行下調人民幣存貸款利率3次，我國股票市場在這兩年也經曆大起大落。從而，本文基於此目的對利率調整對我國股市的影響進行分析。我國貨幣政策框架比較特殊，對利率的規定既包括了官方利率，也包括了市場利率。而美國采取利率市場化的形式，官方隻公布基準利率給市場以參考，利率高低完全由市場決定。由於銀行同業拆借交易量在貨幣市場中比重較大，而且其利率的決定完全由資金供求雙方決定，因此其最能代表市場利率。因此本文主要利用銀行同業拆借利率為對象進行分析。
二、變量及模型選擇
同業拆借屬於短期融資行為，7天同業拆借最能代表市場行為，因此我們采用7天上海同業拆借利率（sHIBOR）作為分析變量，股票市場指數我們仍取上證綜指（sHX），數據時間範圍從2004年1月至2009年11月，采用月度數據形式，並對變量進行對數處理，新的變量記為LNSHIBOR、LNSHX。（數據來源於WIND資訊）
本文主要針對同業拆借利率變化對股票市場的影響而進行實證分析，且兩個變量均為時間序列，做兩個變量之間的協整檢驗以及格蘭傑因果檢驗，確定兩個變量之間的相關關係，並采用VAR模型的脈衝響應函數檢驗。
三、實證分析結果以及結論
1 單位根檢驗
對LNSHIBOR~ILNSHX分別進行ADF單位根檢驗，如表1所示，在1％的置信水平下得到LNSHIBOR的一階差分序列具有平穩性，所以LNSHIBOR為I（1）過程，並且根據AIC準則得到的滯後期為0；同樣LNSHX也為I（1）過程，滯後期為1。
2 協整檢驗
對變量組LNSHIBOR、LNSHX建立VAR模型，根據AIC準則，取VAR模型的滯後項為2。經檢驗該模型特征根均小於1，說明模型平穩。對該VAR（2）模型進行Johansen協整檢驗。檢驗結果如表2所示，發現變量組不存在協整關係，說明所建立的經濟模型不是一個穩定係統，LNSHIBOR與LNSHX不存在長期穩定關係。