發展資本市場促進企業直接融資
企業文化
作者：郭剛
【摘要】目前中國企業融資的現狀、存在的問題有很多，國有企業資金短缺，融資結構不合理，不僅與企業產權關係不清、自我積累機製不健全有關，而且與企業所處的宏觀經濟環境、體製環境有關。解決我國企業融資存在的問題，根本出路在於健全市場經濟的融資機製，不斷完善企業融資市場，為企業融資提供良好的環境與條件。
【關鍵詞】企業融資 直接融資 資本市場 現代企業製度
企業直接融資中出現的問題及其產生的主要根源是上市公司股權結構不合理、政府的宏觀管理製度不合理或不健全以及直接融資市場不完善，即：上市公司改製不徹底，非流通的國有股和法人股所占比例太大，一方麵使公司所有者主體缺位現象嚴重，造成內部人控製，難以形成有效的公司治理結構，使公司的發展戰略、股利決策、人事製度完全操縱在經營者手中，使投資者利益和公司利益讓位於經理層個人利益，導致企業資產經營效益差、經營管理行為不規範等一係列問題。
直接融資市場本身的不完善也影響著企業的發展。表現在市場規則不成熟，市場法律體係不完善，法規建設滯後；市場主體不成熟，如上市公司未實質改製、缺乏有實力的機構投資者、投資者風險意識差、中介機構缺乏職業道德等。
一、建立健全現代企業製度，規範企業融資行為
在我國，由於法人資產製度的不健全，企業尚未達到完全的所有權與經營權的分離，導致企業的治理機製效率低下，企業融資結構不合理。因此，建立健全以法人資產製度為核心的現代企業製度是建立有效的公司治理機製的基礎和前提。隻有在建立了健全的現代企業製度之後，才能在所有權與控製權分離的基礎上轉換企業經營機製，規範企業融資行為，優化融資結構，提高資金的使用效率。從本質上講，現代企業製度就是產權明晰、責任明確、政企分開、管理科學的公司製度。
（一）建立有效的委托一代理關係並完善企業治理結構。公司製的基本特征是所有權和經營權相分離，所有者將其資產委托給代理人一董事會和經理層一去管理和經營，兩者之間形成一種受法律約束的委托代理關係。如果所有者主體缺位或產權主體股權過於分散，則所有者不能有效監督代理者行為，兩者之間的利益衝突會導致經理層為追求個人利益而損害所有者利益。由於經理人員能力不足或工作失誤所造成的損失被定義為代理成本。為了使這種代理成本最小化，委托人必須對代理人建立有效的激勵和約束機製。從總體上講，可分為內部治理和外部治理。內部治理指董事會的監督和經理報酬的設計，外部治理指股票市場、經理市場和產品市場的競爭壓力。
（二）通過引入其他經濟成分的產權主體，實現產權主體人格化。為了改變目前絕大多數上市公司國有股權和法人股不能上市流通，使投資者無法真正監督董事會、經營者行為，以致造成所有者缺位和內部人控製的問題，必須分階段、多途徑、有區別地逐步解決國有股和法人股的上市流通，並引進其他經濟成分，從而使改製後的國企產權主體人格化，有利於形成符合市場經濟原則的委托代理關係，真正解決內部人控製問題，充分發揮投資者對董事會和經營者的監督約束機製，完善法人治理結構。