金融與投資
作者：田仁德
一、引言
2011年，我國實體經濟雖然遭遇了改革開放以來最困難的形勢，全年GDP增長率與2010年的10.3％相比有所回落，但仍然保持較高的水平，為9.2％。然而，伴隨經濟高速增長的同時，我國物價總水平也持續上漲，通貨膨脹壓力貫穿整個經濟年度。CPI指數在高位行走，如表1所示，2011年7月份之前，CPI呈上升趨勢，8月份開始回落，不過12月份4.1％，以及全年CPI同比增長5.4％，遠遠超出了政府製定的4％的預定控製目標。2012年1月，CPI同比增長4.5％，PPI同比上漲0.7％，2月份CPI同比上漲3.2％。從另外一個反應流動性的指標M2與GDP比值來看，2010年貨幣供應量M2為72.58萬億元，GDP為40.12萬億元；2011年M2和GDP分別為85.2萬億元和47.1萬億元，兩個年度M2與GDP的比均約為1.81：1，這說明1元的GDP就有1.81元的貨幣，表明我國通貨膨脹的壓力很大。
表1 2011年各月份CPI數據（同比） 單位 ％
數據來源：根據《中國統計年鑒2010》整理。
表2 2000-2011年CPI數據 單位 ％
數據來源：根據中國曆年統計年鑒整理。
從表1反應另外一個問題，就是2011年8月份至今，CPI整體連續回落，下降的趨勢很明顯，而且央行在2011年12月，3年來首次下調存款準備金率，又在2012年2月24日，再次下調存款準備金率，那麼，這是否意味著2012年通貨膨脹的壓力就大大減小了呢？從表2中我們可以發現，2000—2011年， CPI大致經曆了四個周期的波動，而且2009年開始呈上升趨勢，能否回答2012年通貨膨脹的壓力會大大減小，首先還需分析造成這輪通貨膨脹的原因。
二、通貨膨脹的成因分析
作為經濟學最常見的一個基本概念，通貨膨脹一直沒有嚴格統一的定義。目前廣泛認可的是一個描述性解釋：通貨膨脹是指經濟中的大多數商品和勞務的價格連續在一段時間內普遍上漲的現象。造成2007年以來的這次通貨膨脹，原因是多方麵的，歸納起來主要有：
（一）財政、貨幣因素
從國內來看，國際金融危機使世界經濟陷入了衰退的局麵，為了刺激經濟，以美國為代表的世界經濟體實施了積極的財政政策和寬鬆的貨幣政策，我國政府也提出“保增長、擴內需、調結構、促改革”的戰略計劃，實施積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，比如4萬億元的巨額財政投資計劃和9.6萬億元的信貸投資等措施，包括頻繁下調存款準備金、公開市場操作、降息等在內的貨幣政策。總之，過於寬鬆的財政、貨幣政策是這輪通貨膨脹的原因之一。
從國際上看，為了刺激經濟，美國實施了兩輪以購買證券資產方式的量化寬鬆的貨幣政策，兩輪輪量化寬鬆貨幣政策就為市場注入了2.325萬億的美元流動性。但這種做法由於並沒有找到美國經濟複蘇乏力的根源，因而並未達到刺激消費和投資的目的。相反，對新興市場來說，美國二輪量化寬鬆政策由於美元貶值而出現大量“熱錢”湧入像中國這樣的新興市場國家，加劇了中國的流動性和通貨膨脹壓力。
（二）成本因素
從國內因素來看，國內勞動力和服務業等價格趨升，資源環保等外部性內部化，資源環保成本加大，資源性產品價格有待理順，這些自然會影響通脹預期。以往偏低的勞動工資和能源資源公共產品價格的調整一定程度上帶來成本推動的物價上漲。國內生產要素價格的上升，加上原材料、燃料、動力購進價格的上漲，成本因素導致物價上漲推動通貨膨脹。
從國際因素來看，隨著改革開放的深入，中國經濟與世界經濟的聯係日益緊密，另外，伴隨中國經濟總量的不斷擴大以及工業化進程的不斷深入，中國對能源和原材料的巨大需求，在利用本國資源之外過多地轉向了國際市場。有數據顯示，我國對原油、鐵礦石、氧化鋁、天然橡膠和鎳的進口依存度在40％—60％之間。而美元的持續貶值推動了以美元計價的商品價格上漲，為了對衝美元貶值的風險，國際風險資本紛紛大量投資黃金和原油等大宗商品保值，增加了大宗商品需求，直接導致其價格屢創新高。過剩的全球流動性，大大提高了國際大宗商品價格，國際大宗商品價格的上揚，加大我國的通脹壓力。
（三）預期因素
當物價上漲的趨勢連續持續下去的，並且政府物價回落調控措施效果甚微的時候，在老百姓當中極容易形成物價還要上漲的預期，而一旦這種通貨膨脹預期形成，它隻會加劇或者是推動物價的繼續上漲。至從這輪通貨膨脹開始，政府就采取了一些列穩定物價的措施，但其間CPI不降反升或整體呈上升趨勢，這將直接導致人們心中形成通貨膨脹持續的預期。我國的這輪物價持續上漲與這種預期形成不無關係。