宏觀經濟因素對彙率製度選擇的影響
宏觀經濟
作者：朱廣俊
摘要：本文通過建立多元離散排序logit模型，分析彙率製度選擇與國家宏觀經濟變量因素的關係。實證結果顯示，一個國家的GDP增長率、人均GDP、通貨膨脹率以及FDI，與其做出相對較靈活彙製安排的傾向呈正相關；較充裕的外彙儲備和較高的貿易開放性則會使一個國家傾向於做出相對固定的彙製安排。這樣，我們給予一個國家在選擇彙率製度時可以結合自身整體經濟運行、自身開放性等宏觀特質以一定的啟示。進而，也可以為人民幣采用類爬行釘住彙製安排而不是自由浮動的彙製提供相應的理論支持。
關鍵詞：彙率製度；多元排序logit模型；彙製選擇；人民幣
中圖分類號：F015 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）11-00-01
一、對於彙率製度選擇的研究綜述
彙率製度的選擇是全球宏觀經濟裏一個具有循環性熱度的問題，對它的研究由來已久。直到今天，對於彙率製度的最佳選擇、決定因素、彙率製度的可持續與否都沒有達成一致的意見，主要原因是在實證研究中缺乏對一個具體模型的一致認同，以及不同的研究采取橫截麵或時間序列樣本的多樣性。
彙率製度選擇的實證研究始於19世紀70年代後期，早期的研究主要基於最優貨幣區理論選取可能的決定因素，隨後的研究考慮加入能反映不同經濟衝擊或穩定化策略的變量，甚至把體製和政治變量作為可決變量進行研究。近些年的研究更是采取了包含範圍廣泛的決定因素的綜合性方法1，這篇文章裏我們所做的探討也正是基於此種方法。
二、決定彙率製度選擇的變量選取
同多數的研究一樣2，我們根據最佳貨幣區域理論選擇了衡量貿易開放性、經濟發達程度的經濟變量，代理變量相應為貿易占GDP的比重、人均GDP。另外，選取GDP的增長率，衡量資本流動性的FDI以及通貨膨脹率和外彙儲備這兩個宏觀經濟變量。結合IsamuKato（2007）把貨幣區域、地理區域作為彙製選擇影響因素的研究顯示，GDP作為彙率製度選擇的決定因素，在所有貨幣區域樣本中都一致顯著，通脹率這一決定因素在1985年之後的數據樣本中顯著；貿易開放性、資本流動性等也被作為決定因素進行了比較，也是重要決定因素。
以上是解釋變量選取的理論依據，區別於以往的研究，本文側重點在於考察一個國家在彙率製度選擇時所受整體經濟運行、及自身開放性等特質的影響。
三、數據來源
自變量樣本數據選取主要來源於World Bank公布的各國每年經濟運行數據。
因變量的數據選取，參考IMF2009-2011年公布的《Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions》。實證采用事實分類法而不是法定分類法的數據，主要是為了探究這些解釋變量對各國實際的彙率製度安排的影響，Agnieszka Markiewicz（2006）關於轉軌經濟中彙率製度選擇的決定因素所作的研究也指出，考慮到經濟運行情況時，事實分類法能更好地描述運用的彙率策略。
四、模型簡介及數據處理
彙率製度的分類本身表現出從固定到浮動的有序排列，殘差的分布經統計分析與邏輯分布擬合性較好，因此實證選取多元離散排序logit模型。
依據IMF的實際分類並基於研究的普適性意義，把事實分類法的十種分類重新歸為三類4，簡記為固定彙製、中間彙製和浮動彙製。結合IMF近三年的年度報告裏的細致分類（2010年有些許調整，減少為九種），我們將分類中前兩類較為固定的安排歸為固定彙製，在實際建模中作為因變量（REG），記作1；同樣的，後兩類較為浮動的歸為浮動彙製，記作3；把中間的分類統一歸為中間彙製，記作2。
模型簡記為：
其中， DGDP為GDP的增長率、INF為通貨膨脹率、TRA為貿易占GDP的比重、PGDP為人均GDP、RES和FDI分別為外彙儲備和對外直接投資，運用Eviews對317個數據樣本進行非平衡麵板處理，得到如下表1的估計結果：