危機中的“最後貸款人”
睿悅讀
作者：孔昊
孔昊（學者）
耶倫成為美聯儲曆史上第一位女性主席，她在貨幣政策上鴿派立場也被反複提及，即為了降低失業率寧願容忍更高的通貨膨脹率。可以看到，美聯儲的一舉一動都無時不刻牽動著美國和全球經濟的敏感神經。
作為美國的中央銀行，美聯儲對全世界的這種重要影響力是伴隨著美國作為一個超級大國的崛起而發揮出來的。但是，在美國經濟發展的曆史進程中，美聯儲本身也是其中的重要角色。大體而言，作為美國的中央銀行，美聯儲主要有製定和執行貨幣政策以及監管銀行等等職能，特別是作為“最後貸款人”，常被人們稱為“銀行中的銀行”。
相對美聯儲的重要性而言，它的曆史是比較短暫的，今天我們看到的美聯儲在1913年才成立。而早在1609年，荷蘭的阿姆斯特丹銀行成為了世界上第一家中央銀行，英國的中央銀行——英格蘭銀行也在1694年就獲得了英國議會頒發的牌照。其實在美聯儲產生之前，美國存在過兩家中央銀行——第一合眾國銀行（1791-1811）和第二合眾國銀行（1816-1836），兩家銀行都隻存在了20年的時間。
第一合眾國銀行與早期各國的中央銀行一樣也同時經營商業銀行業務，更糟糕的是，其70%的股權基本上屬於歐洲人，初生的美國特別擔心被歐洲的金融家族所控製，在美國國會批準的20年經營期限到期後就沒有續期。第二合眾國銀行成立伊始就放任貨幣和信貸的大規模擴張，在這個過程中，開發得比較早的新英格蘭地區受益甚多，而占人口多數的廣大中西部農民則深受其苦。1833年傑克遜總統上台後，將財政部存款從第二合眾國銀行轉移到州立銀行，削弱了其中央銀行的地位，在1836年國會批準期限到期後成為了一家普通的州立銀行。
在19世紀至20世紀初，美國在沒有中央銀行的幾十年中金融危機頻繁爆發，美國人逐漸意識到對金融市場進行適當監管的必要性。1913年，美國國會通過了《聯邦儲備法案》，成立了美聯儲。在美聯儲的製度設計中，美國人彰顯了他們的分權傳統。聯邦儲備係統由聯邦儲備委員會和12家聯邦儲備銀行組成。其中，位於華盛頓的聯邦儲備委員會是聯邦政府機構，而總部分布在美國各地的12家聯邦儲備銀行則是由私人資本組建的非營利性組織。美國最重要的貨幣政策由聯邦公開市場委員會製定，而這個委員會由聯邦儲備委員會的7名委員加上5名聯邦儲備銀行主席組成。這種製度設計就使得美國的貨幣政策不完全是反映聯邦政府的意圖，來自於美國各地的聯邦儲備銀行主席也能輪流發揮自己的影響力，從而避免了第二合眾國銀行曾受到過的隻代表東部發達地區利益的指責。
美聯儲成立之後不久美國就遇到了前所未有的1929年“大蕭條”，在這場嚴重危機中，美聯儲沒有出手挽救銀行，瘋狂的擠兌使得銀行倒閉，銀行的倒閉又引發了更瘋狂的擠兌，這種連鎖反應釀成了銀行係統幾乎崩潰的局麵。而在最近這一次2007年爆發的“次貸危機”中，美聯儲汲取了曆史教訓，及時幹預，出手挽救了規模龐大的金融機構，避免了金融市場的災難性動蕩。盡管這種幹預確實有可能誘發“道德風險”，即金融機構因為最終總能依賴“最後貸款人”的救助，在平時經營中就會放縱追逐高利潤的冒險行為，這樣賺錢了歸這些投機者所有，虧損了又總有中央銀行動用納稅人的錢去救助。但是與全球經濟崩潰的後果相比，這樣的代價也許是不得不付出的。
對於我國的中央銀行來說，美聯儲比較完善的製度所保障的獨立性似乎值得借鑒，因為這樣可以確保相對穩定的貨幣政策，降低對經濟活動的人為擾動。（支點雜誌2014年3月刊）