對彙率、利率與淨結彙關係的思考
宏觀經濟
作者：安普帥 李婕
【摘要】為深入了解彙率、利率與淨結彙之間的影響，本文運用誤差修正模型，對全國2008年1月至2013年6月的數據進行了影響因素分析，實證結果顯示彙率、彙差與淨結彙之間存在長期的均衡關係，對淨結彙影響大小依次為彙率、彙差和利差，利率對淨結彙的影響不顯著，利率平價理論對我國淨結彙的解釋力不足。
【關鍵詞】淨結彙利率彙率誤差修正模型
一、已有研究述評與問題的提出
截至2013年6月末，國家外彙儲備餘額為3.5萬億美元，高居世界第一位。盡管現在意願結售彙製度基本替代了強製結售彙製度，但是我國長期形成的強製結售彙製度已奠定了高額的外彙儲備基數。外彙儲備的增加與淨結彙的不斷增長密切相關，淨結彙變動的原因也得到各界高度重視。對跨境資金的研究，國內學者大多研究了諸多因素與跨境收支之間的關係，而對於淨結彙影響因素的研究較少，並且多集中從進出口、人民幣彙率預期方麵進行分析，即研究淨結彙與進出口和人民幣彙率預期之間的相互關係。為此，在已有研究的基礎上，本文采用全國2008年1月至2013年6月的淨結彙和彙率、境內外彙差、利差的數據進行淨結彙的影響因素分析，以期發現三個影響變量對淨結彙的影響程度，並根據實證結果提出相關政策建議。
二、彙率、境內外的彙差和利差對淨結彙的傳導機製分析
從以往學者的分析可以發現，影響淨結彙的因素有：彙率、境內外的彙差和利差，其傳導機製如下：
彙率的傳導：一是當期彙率的影響，當期彙率較前期越高，表明現在結彙越優惠，從而造成結售彙順差的擴張。二是彙率預期的影響，如果企業認為彙率呈貶值預期，企業更加願意延遲結彙、提前購彙，企業“資產外幣化、負債本幣化”意願較為強烈，進而造成結售彙順差的收窄。
境內外彙差的傳導：由於內地的人民幣彙率形成機製和香港人民幣離岸市場的形成機製存在一定的差異，就產生了兩個彙率：在岸市場彙率和離岸市場彙率，二者之間存在一定的差額。若在岸市場彙率高於離岸市場彙率，則逐利性的涉外企業較多的通過收到外彙在境內進行結彙，支出人民幣在離岸市場進行購彙的方式來賺取境內外的彙差，從而造成結售彙順差規模的增加。
境內外利差的傳導：當前，由於境內利率倒掛，境外融資成本低於境內，造成部分投機套利的企業通過境內人民幣全額質押、境外進行融資的組合方式，套取境內外的利差。
三、變量的選取及處理
本文選取了美國金融危機發生後數據變動較為明顯的一段時期（2008年1月～2013年6月）來進行分析，以便能夠較好的解釋利率、彙率與淨結彙之間的關係。在該段時期內，淨結彙從2008年1月的661億美元波動下降至2013年6月的逆差4億美元，彙率從2008年1月的7.2427升值至2013年6月的6.1342，彙差和利差波動性較強。根據變量數據得出各變量之間的Pearson相關係數表明在取定0.01的顯著性水平下，彙差和彙率與淨結彙存在顯著的正向關係，而利差與淨結彙存在負向但不顯著的關係。
四、實證分析
本文采用誤差修正模型（ECM）來進行分析，為了能夠分析出各個變量對淨結彙的重要程度，本文對數據先進行了均質化處理。
（一）數據的檢驗
首先進行單位根檢驗，結果表明：在顯著性水平0.05的條件下，部分變量不平穩，但是一階差分後的序列平穩，因而本文研究的所有變量均為變量。各變量均為同階單整條件得到滿足，進行協整關係檢驗，檢驗輸出結果得知：跡檢驗表明在0.05顯著性水平下有三個協整關係，最大特征根檢驗表明在0.05顯著性水平下有兩個協整關係，所以可以認為至少有兩個協整關係存在。
（二）模型分析
運用Eviews6.0軟件對數據進行計算，可以得到如下結果：
1.淨結彙與彙率。首先，我們來分析淨結彙與彙率之間的關係。