創業板高管怎樣為減持鋪路
理論與實踐
作者：胡崢嶸
【摘要】我國創業板高管大幅減持的現象，對企業長期發展的穩定性產生不利影響，使上市公司未來價值被市場看低，並損害其他中小股東和投資者的利益。上市公司高管作為理性經濟人，具有相應的管理操控機會，通常會通過信息選擇性披露、會計政策效用性選擇、盈餘管理操控股價等以獲得利益最大化。本文主要討論創業板高管為實現其政策效用及利益最大化進行減持所做準備的信號及財務手段。及時識別其減持信號和財務盈餘管理動向，可以為其他投資者提供參考信號以正確決策和理性投資來減少不必要的損失。
【關鍵詞】創業板高管減持減持信號利益最大化手段
一、前言
創業板上市公司主要是以高技術和高成長性為特征的中小型公司，然而很多創業板的上市公司上市後背離上市前的承諾，出現高管大幅度頻繁減持和高管頻繁離職、業績接連“變臉”等現象。這些公司的核心成員既是核心資源掌控者，又是核心管理者，一旦核心成員變動則會對投資者帶來較大影響。創業板公司高管大規模減持的現象是高管對企業未來價值缺乏信心或者計劃離開公司的表現。從2009年創業板開板近4年來，上市公司股東和高管減持的行為數量越來越多。根據Wind谘詢的數據，截止到2013年12月前，創業板年內累計減持行為數量達到2808次，減持股票總市值為331.2億元。因此創業板上市公司高管對減持時機的把握很是值得探討，本文主要討論創業板高管為實現其政策效用及利益最大化而進行減持所做準備的信號及財務手段，了解創業板高管們怎樣為減持鋪路，及時識別其減持信號和財務盈餘管理動向，可以為投資者提供參考信號以正確決策，理性投資，減少不必要的損失。
二、高管減持動因分析
（一）限售股解禁為高管減持創造了原動力
根據西南證券統計的數據顯示，2013年由於大量限售期為三年的首發原股東限售股到了解禁期，創業板解禁股票市值猛增，達到了2637.03億元，超過了前三年解禁股票市值的總和。大批的限售股解禁給高管減持創造了原始動力。
（二）資本利得的套利驅動
創業板有著高發行價格、高發行市盈率以及高超募資金的三高特征，使得創業板上市公司持股高管的個人財富因公司上市後股價的高漲而迅速增長，激發了因資本利得變現帶來的巨大誘惑。2013年以來，我國A股市場一直未能實現複蘇，而中小板和創業板企業股票價格相對大盤股均有反彈，特別是創業板，突破1000點大關，在這種看空心態下逆勢高增長情況下高點出售手中股票的減持行為可以說是對資本利得的套利驅動行為。高管減持行為在一定程度上是對當前經濟形勢的悲觀判斷，也是對未來股市行情或所持企業股票的未來預期價值持看空態度。
（三）股票市場的信息不對稱營造了機會
通過統計分析，多數高管的減持行為發生在公司發布利好消息之後。高管作為企業經營者，對企業內部情況比較了解，高管事先知道所要發布的消息，利好消息一經發布高管就大規模減持。按照一般認識，公司業績預增，高管應當對公司未來發展更有信心，而高管忙著減持套現，說明高管有為追求利益最大化而虛報報表、粉飾業績、誇大事實的嫌疑。相反小股東及外部投資者因不能獲得真實情報而遭受損失。
（四）股權激勵約束不足而引發的自利行為
創業板上市公司股權激勵約束機製的不完善也是導致高管做出減持套現這種自利行為的重要因素。很多企業在所獲股權的處置細節上，如股權的變動數量、變動時間、股權變動對控股比例的影響等方麵缺乏嚴格控製，高管作為公司主要經營管理者，往往會以自身利益最大化來製定公司的股權激勵約束機製。而且很多公司本身對股權激勵的意義認識錯誤，隻是簡單地看作是一種獎勵措施，例如以低於當前股價的行權價格和簡單的行權條件來設計股票期權激勵方案，實際上是低價讓渡股票、利用投資者的錢變相為高管發獎金的行為。